存量博弈的市场格局
国内优先股试点是从2014年开始启动的。在经历了长达六年的时间去扩充之后。银行持有的优先股在市场份额里占据了九成以上。
在2019年推出的银行永续债, 开始逐渐把优先股给替代了, 这就使得它变成了银行用来补充其他一级资本的最主要的一种选择方式, 到了2020年之后的时候, 银行对于优先股的新增发行就处于停滞的状态了, 对于非银行企业而言, 虽然他们在2020年到2024年这段期间内还是有发行优先股的, 不过那时候发行的规模其实是比较小的, 并且还在陆续地被赎回掉了, 所以市场就已经正式地从之前的扩容周期转变成了现在的存量博弈阶段了。
到了2026年9月末的时候, 还在市场上流通的那17只银行优先股, 它们加起来的总金额是达到了5448.5亿元的规模, 与此同时, 还有那2只非银行企业的优先股, 这2只加在一块儿的总和规模也就只有27.25亿元这么一点儿。
进入2025年7月的时候, 兴业银行顺利完成了第三期并且还有两期加起来一共560亿元的优先股的赎回工作, 这一举动一下子就拉开了这轮赎回热潮的大幕, 随后, 参与赎回的那些主体便从原先的股份制银行慢慢蔓延到了城商行身上去, 大家要知道, 眼下这轮集中起来进行的赎回行动, 其实是在利率不断往下走的这个阶段里, 银行为了让自己的资本工具的构成更合理, 为了进一步优化自己借钱的成本而做出的一种很自然的被动选择, 只不过, 这种做法却给那些二级市场的投资人们造成了直接的、实实在在的收益方面的冲击和损失。
国有大行不能简单套用中小银行的赎回经验, 因为它们的优先股存续规模很高, 所以赎回那数百亿元资本工具这件事, 必须在长期和中期资本规划的大环境里考虑, 大银行会根据币种、票息、替代融资的成本、资本规划的要求还有监管的规则来一笔一笔地做决定。
优先股的投资价值来自哪里
1）当处于高等级的信用水平状态时, 会存在票息收益的情形。发行银行优先股的机构全部都是上市商业银行。在这些发行主体里面, 国有大行以及头部股份制银行的违约概率比较低。和一般企业债进行对比的话, 银行优先股的整体信用资质具有显著的优势。
对于机构投资者管理的组合而言, 这类资产可以被视作优质的类固收底仓资产；另外一点是, 因为供给出现收缩的情况, 所以导致了稀缺性的产生。优质的、高分红的银行优先股, 现在已经变得越来越少, 几乎算是一种不可再生的资产了。
在大家都觉得没好资产可投的这种情况下, 这种稀缺的属性, 可能会让投资机构更加想要去买它。此外, 它在资产组合里还能起到分散风险和增强收益的作用。因为它的价值还体现在可以优化投资组合的结构上, 所以它是大类资产配置里一个比较特别的品种。
投资银行优先股需要关注的风险
1）赎回风险指的是高收益特征明显的资产可能会出现中断的情况。对于投资者来说, 赎回这件事并不一定是件好事。因为高票息优先股被赎回之后, 投资人就再也得不到那种持续可观的利息收入了。在整体利率水平比较低的市场环境下, 这种变化会导致投资者面临再投资的困难, 也就是再投资风险。
所谓的延续风险呢, 则是指那些票息本来就偏低的资产, 可能会被一直保留下来, 从而变成永续的状态。
如果标的本身固定溢价的水平偏低, 那么在重置之后计算出来的总股息率很有可能会低于银行新发行的同类资本工具的融资成本, 导致投资者没有办法通过回售的方式来退出；另外还存在股息取消和强制转股的风险；同时也面临着流动性与估值风险。
存量收缩下的择券思路
对于不同类型的投资人来讲, 在策略适配的大方向上面是存在着区别的。如果看的是保险机构或者是银行理财这种类型的配置型机构的话, 在选择产品的时候, 应当优先挑选那些属于国有大型商业银行以及头部规模的股份制商业银行所发行的固定息差处于适中范围的品种。
并且在操作层面需要尽量地远离可能会引发大额赎回的时间窗口。建议是在该资产出现折价交易的情形或者是维持在平价水平的时候再进行买入操作。后续采取长期持有的方式来持续运作, 这样做的目的是为了获取比较稳定的股息收益以及由稀缺性所带来的溢价部分。
针对那些做交易业务的机构, 像公募基金还有自营部门之类的, 可以去选择那些成交情况比较活跃、而且有事件驱动的金融产品。然后要把握好因为赎回预期不一样而带来的价格修正机会, 还有在重置之前出现的估值波动机会。在这个过程中, 一定要控制好本金方面的风险。
采取了更为稳健的策略, 也就是把重点放在那些具备高资质发行人的身上, 同时对于那些固定溢价幅度不大、价格接近或者低于赎回价值、并且在重新设定股息之后还能够获得一定保护的品种表现出偏好。
针对那些票息率较高的债券, 要主要防范赎回风险和再投资风险, 而对于票息率较低的债券, 则需要重点防范不赎回的风险以及久期延长的风险。最后一步是要同时对比一下赎回收益率与永续收益率这两者的大小, 只有当在最糟糕的情况下结果仍然可以接受时, 才将其作为买入的标准。
风险提示
银行的优先股赎回情况, 有可能会超出大家的预期。咱们还得提防那种强制转换成普通股的尾部风险。因为存量规模的持续缩小, 可能会导致市场的流动性变得越来越差。
同时呢,处理那些大额头寸时, 变成现金所付出的成本也会随之上升。另外, 关于优先股的监管制度如果要进行调整的话, 也有可能改变产品的具体条款以及交易的规则。最终这都会对投资价值产生一定的影响。
