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近日，港交所披露，安诺优达基因科技（北京）股份有限公司正式递交上市申请，联席保荐人为建银国际、国泰君安。这家公司最为人瞩目的标签是，“比亚迪联合创始人夏佐全实际控制企业”。然而，在其耀眼的资本背景之下，是连续多年的亏损困境，是创始团队集体离场，是研发投入大幅缩减，是产品面临政策风险等多重挑战。
亏损扩大、研发退坡、增长天花板隐现
安诺优达是国内首批实现无创产前基因检测试剂盒商业化的企业之一，在资本加持下曾被看作行业黑马，可是从2012年成立一直到现在，公司始终没能实现盈利，按照招股书数据，2022年的营业收入是4.35亿元，2023年是4.75亿元，2024年是5.18亿元，2025年上半年是2.69亿元，近三个报告期营收增速基本稳定在10%左右。
同期，公司净亏损，分别达到了1.17亿元，2.23亿元，1.36亿元，0.3亿元，至今仍未扭亏，即便按照经调整净亏损口径计算，公司在2022年至2022年，也分别亏损1551.3万元，6716.4万元和1178.7万元，累计调整后亏损9446.4万元，可见公司主营业务自身盈利能力薄弱，亏损并非偶然现象。
在报告期当中，公司的毛利率分别是31.7%，32.6%，35.4%，33.88%，虽说整体呈现出缓慢上升的趋势，可是跟行业头部企业相比较而言，依旧存在着明显的差距，拿华大基因为例子来说，它在近些年的毛利率普遍维持在50%以上，安诺优达偏低的毛利率水平，或许反映出它在成本控制，技术优势以及议价能力这些方面存在不足。
值得特别予以关注的是公司之于研发投入方面所产生的变化。在2022年这个年份呀，安诺优达的研发支出呈现为7370万元这样一个数值，其在营收当中所占的比重达到了16.9%，这一情况充分地体现出了技术驱动型企业所具备的那些特征呢。然而呢，当时间推进到2024年的时候呀，研发支出一下子就急剧下降到了2660万元，与2022年相比较下降幅度达到了64%，在营收当中所占的比重仅仅只有5.1%了哟。在同一时期内呀，销售及分销开支从原本的6272.9万元大幅地增长到了1.15亿元，增长幅度达到了84%，在营收当中所占的比重攀升到了22.4% 。研发开支与销售开支呈现出此消彼长的态势，这种态势或许表明了公司存在着从“技术驱动”朝着“市场驱动”的战略转变。
经由灼识咨询数据可知，就市场竞争格局而言，2023年安诺优达于中国NIPT市场所占份额为12.1%，在行业里名次排第三。尽管排名较为靠前，然而同行业龙头华大基因百分之五十点五的市场份额相较，差距堪称巨大，并且还比不上贝瑞基因的15.9%。
在医疗检测这个行业当中，头部效应是极其明显的存在着的，“只晓得第一，却不晓得第二”这样的现象是普遍地存在着的。华大基因靠着在测序仪，和试剂，以及数据平台的全产业链布局方面，而建立起了强大的行业壁垒和品牌认知度哦。安诺优达身为追赶者，在品牌影响力方面，还有技术积累这一方面，包括生态构建方面统统都是处于下风状态的呢。
于业务结构方面来看，安诺优达的收入高度要紧依靠临床测序解决方案，在2022年的时候，该业务在该报告期之内贡献出的收入是2.51亿元，在2023年的时候，该业务在该报告期之内贡献出的收入是2.70亿元，在2024年的时候，该业务在该报告期之内贡献出的收入是3.29亿元，其占总收入的比重分别是57.8%、56.9%以及63.6%。当中，NIPT和CNV-seq试剂盒是绝对的主要力量。
基于产品视角而言，公司在2024年获批的CNV-seq试剂盒，它属于首款基于羊水样本的国家药监局认证产品，此产品具备一定技术优势，然而单一的产品结构，还是让公司面临着增长天花板。相比较来说，华大基因以及贝瑞基因等竞争对手，在产品多元化方面的布局时间更早，并且取得的成果更为丰硕。
到现在，安诺优达有3款三类IVD产品获批，2款二类生物信息学分析软件获批，还有12款IVD产品处在研发阶段。可是，其中只有2款进入临床试验Ⅲ期，依照IVD产品平均3至5年的审批周期来算，短期内很难有新产品取得突破。公司重点研发的阿尔茨海默检测试剂盒预计要到2028年才可以上市，这期间面临较大的市场不确定性。和竞争对手相比较，安诺优达的产品更新速度显著滞后。
此外，安诺优达宣称，其自主研发的NextSeq 550AR测序仪，曾陷入贴牌生产争议，该设备核心组件，依赖美国Illumina公司技术，其自主创新含量，受到质疑，同时，Illumina于2025年，被列入中国商务部《不可靠实体清单》，其基因测序仪，被禁止对华出口。
公司于招股书中表明已储备充足核心组件库存，法律顾问称现有业务不会受直接影响，然而从长期视角看，供应链安全与政策风险仍构成潜在风险，公司在核心技术自主可控方面的短板不容忽略。
技术创始团队离开会产生怎样的影响呢，投后估值超过了40亿元，市净率远远超过了可比企业。
有关历史沿革，安诺优达在创立开始的时候，其核心团队涵盖CEO陈重建博士，还有首席运营官梁峻彬以及营销副总裁王海良，当下，除了王海良依旧担任执行董事兼副总裁之外，陈重建与梁峻彬都已经脱离了公司管理层。
对于创始团队离场的缘由，市场有着诸多说法，一种看法觉得，2019 年的裁员之事引发了内部矛盾，这使得董事会问责进而造成管理层变动，另一种剖析则表明，创始团队和资方在发展战略方面存在分歧，也就是，技术派着重科研突破，而资方更看重商业回报以及 IPO 进程，需留意的是，NIPT、CNV-seq 等临床测序业务的核心产品都是陈、梁两位创始人在公司期间主导开展研发与生产的，二者离任是否会对公司后续产品研发产生影响尚有待观察。
日常经营方面，公司目前是由李志民负责，他担任董事会主席兼CEO，有着超过30年制药以及医疗行业管理经验。核心管理团队由牛晓阳、王海良组成，牛晓阳是执行董事兼副总裁。需要注意的是，牛晓阳在2024年的年薪达到了186.8万元，这一数字高于李志民的157万元，从中能反映出公司对市场营销人才是比较重视的。
从管理层专业背景出现转变，薪酬分布有变化，研发投入大幅缩减，营销开支显著增加，这些方面整体都能够清楚地看出，当前管理团队更加着重短期业绩提升，还有商业化落地这些事情。在基因检测这个技术特别密集，竞争十分激烈的前沿领域范围里，其未来所产生的影响仍然还有待进行观察。
就估值而言，安诺优达在2022年最后一轮融资时的估值达到了40.49亿元。从横向比较方面来说，Wind数据表示，华大基因当下的市净率约为2.15倍，而贝瑞基因的市净率约为2.8倍。2025年上半年的时候，安诺优达的净资产为4.98亿元。
在此着重说明的是 ，因为公司在2024年12月31日以前就结束了相关赎回权 ，所以公司净资产里已经去除了赎回负债的影响 ，能够体现公司真正的资产负债状况 。按照这样算下来 ，公司上市过后合理的市值区间大致是10 – 14亿元 ，这和IPO之前的估值相比明显要低 。估值出现倒挂的情况 ，这不但会考验机构投资者退出时的耐心 ，同时也许连二级市场投资者参与的热情也会受到影响 。
