近来，国内大模型公司智谱华章，这家公司也简称为智谱，紧接着稀宇科技MINIMAX，此亦简称为MINIMAX，先后公布了港股招股书，进而为了“大模型第一股”展开竞争。
以招股书以及wind数据来进行统计，智谱的营收稍微高些，MINIMAX虽然募资额多，然而亏损额比较大，注：主要是依据2024年财务数据来作对比，MINIMAX的美元数据是按照历史汇率以人民币数据统计的，以下同理 。
另一方面，MINIMAX的现金储备比智谱多，这对大模型企业特别关键，因为研发得持续“烧钱”，更好的模型需大量训练。同时，智谱的国际化收入比不上MINIMAX，MINIMAX境外收入占比约七成，智谱境外收入占比较低，收入大多来自中国内地。
智谱最值得予以关注的问题应当是大客户出现的变动问题，2023年度的前四大客户分别是B、C、D、E，2022年度的前两大客户是F、G，在报告期内其交易仅仅经过很短的时间便难以寻觅到踪迹，2025年上半年，公司的机构客户减少了2400多家，减少的比例超过了43%。
智谱现金储备不及MINIMAX 国际化收入逊色
资料表明，智谱跟MINIMAX一同属于“中国AI六小龙”里面的明星企业，这两家公司，其定位以及商业模式存在明显不同，智谱着力于去开发先进的通用大模型，构建起全面的MaaS平台，借助“开源基座+商业定制”这样的模式，其业务方向具备强烈的B端、G端属性，而MINIMAX运用的是“模型即产品”的模式，同时朝着B、C两端去获取客户，构建了以订阅服务与云端API作为核心的高质量可持续收入矩阵。
按当下行业所处的发展阶段来看，高投入且出现巨额亏损这种状况属于常态，智谱是这样，MINIMAX同样如此。当中，智谱历经三年半时间总计亏损了62.38亿元，MINIMAX在三年再加三个季度的这段时期内总共亏损了13.2亿美元。 ，。
按照wind以及招股书给出的数据来看，MINIMAX借助股权融资累计起来的金额大概折合人民币109亿元，然而智谱凭借股权融资的金额约为83亿元 。
暂且不论MINIMAX融资数量更多，亏损额度更高这一情况，公司当下账面上所拥有的资金，相对而言是更为充裕的，这对于公司持续进行研发，花费资金，去开发更优的大模型，是比较有利的 。
在2025年三季度末截止之时，MINIMAX的现金以及现金等价物的金额是25.77亿元，其交易性金融资产的金额为45.77亿元，这两者加起来是71.54亿元，现金储备超过了70亿元。
一直计算到二零二五年上半年截止的那个时刻，智谱呢所拥有的称作现金以及现金等价物的那部分资金数额是二十五点五二亿元，并且并没有呈现出存在交易性金融资产的情形，而其现金储备的数量相较于MINIMAX而言要少出许多呢。
智谱的国际化收入远远比不上MINIMAX，MINIMAX源于中国境外的收入所占比例大约是70%。智谱招股书表示，在往绩记录期，我们的全部收入差不多都来自于中国内地。2025年上半年，智谱本地化部署细分业务收入里有11.6%是来自境外的。
招股书低级错误检验保荐券商成色
有着这样一种研究方面的观点认为，那就是训练推理所产生的成本，属于大模型公司之中占据主要地位的成本支出状况了。依据招股书所披露出来的细节情况来看，MINIMAX公司以及智谱公司它们两者在训练推理方面的成本，在占营收比例这个层面上相差并不是很多。
虽说行业平均推理成本显著降低，然而智谱公司训练推理成本占成本的比例处于上升态势，MINIMAX公司训练推理成本占成本的比例同样处于上升态势。
2022年至2024年期间，2025年上半年，智谱的算力服务费在研发开支里所占比例，一次是17.3%，一次是58.9%，一次是70.7%，一次是71.8%，年年都在升高。
来源：招股书
有件挺有意思的事儿，智谱港股招股书第42页表明，在2022年的时候，我们的算力服务费是人民币1460万元，在2023年，算力服务费为人民币31170万元，2024年，算力服务费是人民币155280万元，截至2024年6月30日止六个月，算力服务费为人民币60320万元，截至2023年6月30日止六个月，算力服务费是人民币114510万元 。实际上，这里所提到的“截至2024年以及2023年6月30日截止的六个月”，理应是“截至2024年以及2025年6月30日截止的六个月”。原因在于，招股书其他章节所披露的均为“2025年”，就像第253页所展示的便是“2025年6月30日截止的六个月” 。
来源：招股书
所以，智谱港股那份招股书当中，出现了那种低级的信息披露方面的错误，而作为独家保荐券商的中金公司，它究竟有没有做到勤勉尽责，这是有待考察的 。
据多家媒体讲，近期好多港股招股书里，有一些“过度化妆”的状况，一些本来特别简单的业务样式、业务操作步骤，常常被加上各种“高端大气上档次且高雅且格调高”的名词，相关内容隐晦难以理解。另外有的招股书出现文件制作不精细、质量降低等状况。所以，香港证监部门很少见地发布声明，明确上市文件质量标准。
大客户波动问题该当何解？
虽然当下大模型公司正处在早期发展时期，市场针对这类企业的营收、盈利予以了极大的包容程度，然而存在一些基本的业务数据以及财务数据仍然是值得深入思考的 。
比如说，智谱存在大客户波动程度极大的问题。招股书表明，智谱在2023年度时，前四大客户分别是B、C、D、E，然而在2024年度以及2025年上半年，这些客户均不再带来收入。
