不久前特斯拉公布了2025年四季度及全年业绩。
在四季度的时候，营业收入出现了同比下滑的情况，下滑幅度为3.1% ，而全年的营业收入是948.27美元，其同比下滑幅度为2.9%。同时，归母净利润同比下滑幅度超过了60% ，全年的归母净利润是37.94亿美元，同比下滑幅度为46.5%。这种情况是特斯拉在2024年整体收入增速放缓，利润大幅下滑之后，首个财年出现的营收与利润双双下滑的状况。
依据特斯拉二零二五年公认准则当中利润归属于母公司股东的净利润来进行计算，特斯拉当下的市盈率超过了四百倍。在这样高的估值情形之下，资本市场却呈现出超出平常的容忍度。财务报告发布之后的首个交易日，公司的股价虽然出现了下跌，跌幅为百分之三点四五，但是在第二个交易日就重新恢复到了之前的水平。
原因在于，市场对外特斯拉汽车之外还存有远期期待，其关于机器人，还有自动驾驶。
利润下滑，全怪比特币？
特斯拉在25Q4时，其归母净利润仅是8.4亿美元，下滑的金额乃是14.77亿美元，其中一项重要的影响因素在于比特币。
财报有所显示，一直到2025年的年底，特斯拉总共持有11,509枚比特币，这些比特币在2025年三季度的时候，其公允价值大约是不到13.15亿美元，然而到了四季度，这个价值却缩水到了10.74亿美元，基于此特斯拉在四季度确认了2.4亿美元的公允价值变动损失。
到了同一时间，在二零二四年的四季度期间，特斯拉又由于比特币价格出现上涨这一情况，从而确认了约三点五亿美元的公允价值变动收益一项，所以呢，于特斯拉而言，在二五Q4的时候，相较于二四Q4下降的十四点七七亿美元净利润里面，大概有六亿美元（二点四加上三点五）是因为比特币价格产生波动而引起这样的结果。
同理，单看2025年一整年，特斯拉所属母公司的净利润是37.94亿美元，跟2024年比起来，下降了33亿美元。相较于因为货币价格上升，在2024年确认的大约6亿美元收益，到了2025年全年时，特斯拉受到货币价格回落的影响，转而确认了0.67亿美元的损失。这样一种盈利亏损的反转，致使公司在这一年里，所属母公司的净利润，跟同比相比，产生了将近7亿美元的负向差距。
若讲特斯拉归母净利润在四季度出现大幅度下滑这个情况主要是由比特币价格变动所引发，然而要是把时间范围拉长到全年去看，比特币价格变动对于全年利润变化而言其解释作用却是有限的。所以，从全年这个角度来看，经营层面所产生的收益变动对于特斯拉利润的影响更为巨大。
此时此刻要是将口径转变为Non - GAAP净利润口径，把特斯拉所持有比特币价格变动带来的影响给去除掉，特斯拉一整年的Non - GAAP净利润是58.58亿美元，跟同比相比下降了大概30%，下降的金额差不多有26亿美元，下滑的原因源自两个方面：
第一，“大而美法案”对特斯拉的利润结构产生了影响，它限制了特斯拉汽车监管积分的获取，这种监管积分类似碳积分，是特斯拉利润的重要来源，2025年公司监管积分销售收入从之前一年的27.63亿美元下滑到19.93亿美元，给净利润带来了约8亿美元的负面作用。
首先，是特斯拉在2025年时，其研发费用同比增长情形，增长幅度超过了40%。其次，该公司的研发费用率，从2024年的大约4.6%，呈现出上升态势，一直上升到2025年的大约6.8%。然后，就是这2.2个百分点的增量研发费用，它对净利润造成了影响，造成的负面影响约为20亿美元。
“两因素对Non - GAAP净利润口径的影响因素”，其金额约为28亿美元，同时，这一金额恰好与全年同比的近26亿美元金额十分接近。
由此可见，虽然比特币价格给特斯拉25Q4按GAAP口径计算的利润带来了影响，然而把时间范围拉长到全年周期来看，研发费用率显著提高以及“大而美法案”才是对公司利润表现起着决定性作用的因素。
汽车主业，增长失速
特斯拉，其研发费用率有大幅提升，目的在于，为公司去打造一条，并非汽车领域的“新赛道”。
回到特斯拉主要业务的汽车销量以及相应收入方面，在2025年一整年，特斯拉全球汽车交付数量是163.61万辆，与上一年相比下降了8.6%。因为销量数据在1月初就已经先于财报公布出来了，所以资本市场对于特斯拉的收入表现实际上是有提前预期的。
详细来看，在2025年的时候，特斯拉汽车所实现的销售营业收入为658.21亿美元，相较于上一年度会出现同比下滑的情况，下滑幅度为9.19%。其营收方面的降幅要大于利润方面的降幅，其中的核心要点在于，低价车在整体车辆中所占的比例有所提升，并且公司采取了降价促销这样的举措。
就分市场而言，中国市场展现出较为坚挺的态势，于2025年全年零售销量大概为62.6万辆，相较于上一年度仅仅下滑了4.8%。与之形成对照来观察，综合各类市场消息可知，美国的销量约为58万辆，同比下跌幅度大约处于8%至9%之间。欧洲的销量约在23万辆至24万辆的范围，同比下跌了27%至30%。
特斯拉在各个市场销量下滑的原因也各有不同：
在那美国市场里头，“退补”可是核心因素呢。特朗普上任之后搞的那个“大而美法案”，对“通胀削减法案”里有关购买电动汽车的税收抵免政策加以限制，结果致使特斯拉在美国的销量在四季度大幅下跌。Cox Automotive以前进行过预测，特斯拉于2025年四季度在美国市场的销量预计会是12.6万辆，跟同比相比下滑了大概22.4%，和环比比较下滑了大约29.8%。
在中华之地以及欧洲那块市场里头，“产品换代慢”这一情况乃是核心要素。特斯拉旗下两款核心的车型，也就是Model 3跟Model Y，自打2020年起始，都仅仅经历过一回较大规模的硬件更新，其中前者那次更新时间处于2023年，后者那次更新是在2025年初。将其与国内车企“一年就改款一回，两年便换代一回”这样的速度作比较，特斯拉于汽车外观、智能化配置这些方面是落后于国内车企的，所以因此会面临国内车企的挤压。
另外，特朗普就职之后，美欧关系变差，这或许也对特斯拉在欧洲的销售量产生了影响。按照新华社之前所发布的消息来看，有分析人士觉得，消费者对于特斯拉公司首席执行官马斯克在美国政府履行职务期间的表现不满意，进而对特斯拉在欧洲的品牌形象造成了影响。
2025年，中国新能源车销量同比增长了28%，ICCT数据表明，欧洲新能源车销量同比增长大约30%，所以特斯拉在这两个市场均未超过行业增速，然而总体来看，中国市场始终是特斯拉最为突出的地区，此前特斯拉中国推出5年0息购车方案，其主要目的也是借助中国市场推动公司业绩发展。
All In资本开支，要讲新故事
鉴于汽车销量在三个不同市场共同出现下滑态势，特斯拉所采取的解决办法乃是借助“新赛道”来讲述“新故事”。
一个在本次财报里特别值得予以关注的数据是，特斯拉预估它在2026年的时候资本支出将会超出200亿美元。
特斯拉的200亿美元资本开支有着怎样的意义呢？等同于公司2025年那85.3亿资本开支金额的2.3倍，并且还是经营活动净现金流147.5亿美元的1.35倍。所以说，2026年有可能会变成特斯拉自2019年开始以来首个自由现金流呈现为负的年份。
据特斯拉所披露，此项支出主要是被人工智能项目推动，该项目主要用于训练，并且同时涵盖六个已建成工厂的后续开支，这六个工厂分别是，锂精炼厂，磷酸铁锂（LFP）工厂，Cybercab （Robotaxi）生产线，Semi（半挂卡车）产线，新Megafactory（储能）工厂，Optimus（人形机器人）工厂。
截止到2025年年底的时候，特斯拉AI基础设施的账面金额大约是68亿美元，相较于2024年增加了接近17亿美元，毫无置疑这一数据在特斯拉加大AI资本开支之后也会大幅度提高。
激进的资本支出指引引来了资本市场的担忧，特斯拉历史年度折旧摊销总额大概占到固定资产账面余额的10%，照此推算这表明特斯拉2026年200亿美元资本支出往后将会给公司带来20亿美元每年的折旧摊销，这等同于公司2025年Non -GAAP净利润的35%，这肯定会对特斯拉未来的业绩造成冲击。
但要实现特斯拉的宏大愿景，这些支出又是必要的。
其中缘由并非难以领会，不论是特斯拉近些年来大力推动的FSD这个项目，还是当下正着力发展的人形机器人这项业务，这二者都离不开底层AI能力所给予的支撑。
当下，海外版本的特斯拉汽车如今已然内置了Grok，在业绩会期间，特斯拉表明，Grok能够用来管理一支大型的自动驾驶车队以此提高效率，还能够管理一个大型的Optimus机器人团队去建造一座工厂。
所以，Grok同样会变成特斯拉构建竞争壁垒里的关键一部分。在2026年年初的时候，特斯拉达成了对xAI进行的大约20亿美元E轮融资优先股投资，这充分显示出它对Grok的看重。
再者，为了减轻资本支出方面的压力，特斯拉宣称之后会一步步停止生产Model S以及Model X，并且会把生产线加以改造，以供人形机器人项目Optimus来使用。从特斯拉各种车型的销售情形来看，除了Model 3、Model Y之外的车型，在2025年的产量和销量同比都下降超过40%，一年的销售量仅仅五万多辆，所以停产是一个较为符合逻辑的抉择。
一共来讲，不管是使劲于AI基础设施，还是促使Robotaxi、人形机器人的量产，特斯拉都得在将来投入大量的花销，这有极大可能性会对公司的利润表现做成影响，再说特斯拉同时在业绩会里表明，未来会思索建造光伏和芯片晶圆厂，这绝对又是一笔巨额的投资支出。
与此同时，于业绩会当中，特斯拉更是明确指出，当下公司账面所拥有的货币资金以及短期投资已然超过了400亿美元，它将会首先消耗公司自身所具备的资金，在后续的时候会再去考量怎样运用Robotaxi车队的现金流来开展融资。
此外，如前文所讲，特斯拉依旧持有大概10亿美元的比特币，售卖这些比特币说不定也会变成特斯拉补充资金的一种有效办法。
对于未来的特斯拉来讲，Robotaxi的量产进程，人形机器人的量产进程，公司的现金流安排有可能才是决定公司股价变动关键所在，并非营收或者利润的变化。
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