对于创业者来讲，从毫无基础出发，引领一家企业由小变大、由弱变强，最终走上红毯去敲响钟声，好像是创业成功的最终模式。
毕竟，上市这件事，它首先能实现敲钟这一环节；它还能够一次性募集得来高额的资金；它更能够使得手里所拥有的股权转变成为那种经过官方认证的、是能够流通变现的实实在在的真金白银；同时又能够让实际控制人的社会影响力，以及企业的品牌形象直接在档次上提升一个级别。
这也许说明了，阙山东，以及他所掌控的广西森合高新科技股份有限公司，也就是被简称作“森合高科”的公司，在过去的6年时间里，3次尝试冲击首次公开募股，所展现出的那份执着的情怀。
早在二零二零年七月，森合高科就向深交所创业板申报 IPO 并获得受理，在经历三轮审核问询之后，该公司于二零二一年四月撤回 IPO 申请，二零二二年，森合高科转而向深交所主板进行 IPO 冲刺，又因为期间业绩下滑、不满足全面注册制下主板上市条件而失败。
自那之后，跟着黄金价格从2024年起不断创下新高，以黄金选矿剂作为核心业务的森合高科，也迎来了业绩增长的辉煌出色时刻，并且在2025年第三次朝着北交所提交IPO申请。
然而，森合高科首次申报创业板IPO之时，经历了三轮审核问询。并且，森合高科本次申报北交所IPO之际，也经历了两轮审核问询。只是，森合高科与下游客户的合作，其真实合理性、合规性以及可持续性，却备受关注。
4月13日，在北交所上市委首次审议会议之上，森合高科针对与客户丘北县拓岩矿业开发有限公司（以下简称为“拓岩矿业”）的销售真实性，以及所销售产品个体运费变化的真实性与合理性，需要进一步去落实，进而被暂缓审议。5月8日，森合高科作为“补考生”再次参与北交所上市委审议会议，最终总算获得通过。
这似乎意味着阙山东和森合高科离上市成功不远了？
就算已然过会，森合高科跟下游客户合作存在的真实合理性方面的争议，还有合规性方面的争议，以及可持续性方面的担忧，并没有就此消散。该公司最终能不能通过IPO，仍然需要进一步去观察。南都记者针对销售收入真实性、客户合作可持续性等相关问题给森合高科发去了采访函，到发稿的时候都没有获得回复。
号称环保浸金药剂龙头，却有多家“零实缴资本”甚至自然人客户
纵使黄金价格多次创造新的高度，然而在过去的四年时间里，全球范围以及我国的黄金产量，却展现出一种平缓的增长态势。
据世界黄金协会给出的数据表明，在2022年到2025年这个时间段里，全球矿产黄金的数量依次是3612吨，3646吨，3661吨，3672吨，其年复合增速仅仅只有0.55%，而中国矿产黄金的数量分别是374吨，375吨，380吨，380吨，年复合增速仅仅只有0.53%。
即便如此，在2022年到2024年这个时间段内，森合高科的状况却是这样的，超过94%的业务收入源自单一产品，也就是环保贵金属选矿剂，可是它实现了业绩相当高的增长，该公司的主营业务收入从3.00亿元增长到了8.38亿元，年复合增速达到40.75%，非但如此，扣非归母净利润更是从4069.76万元增长至2.64亿元，年复合增速达到86.57%。
2024年，森合高科存在这样的情况，它的营收同比增长幅度为80.07%，扣除非经常损益后的归母净利润同比增长幅度是178.36%，就在这同一年，该公司招股书中所列出的5家同行业可比上市公司，它们的营收同比增速、净利润同比增速最高都没有超过20%，并且还有3家出现了不同程度的收入下滑或者净利润下滑。
森合高科凭什么实现经营业绩逆行业趋势增长？
首次申报创业板的招股书表明，森合高科的创始人是阙山东，他也是实控人，针对于黄金工业生产里传统选矿剂氰化钠有着“高污染、高耗能”的痛点难题，他自主开展研发，研制出了替代性的环保型贵金属选矿剂产品，该产品在2012年的时候开始面向市场进行推广，随后在2014年达成了年度产销量突破1000吨的成绩。
本次申报北交所的招股书表明，森合高科开始是以生产黄金选矿剂发展起来的公司，它已经在生产销售规模方面达成了这样的目标，即到2025年时，其产品产量销售量超过7.6万吨，并且在2023年，它在国内环保型贵金属选矿剂这个市场领域里，所占据的市场份额达到了19.15%，它是国内环保浸金药剂方面的处于领先地位的企业。
森合高科于招股书“公司竞争优势”章节里明确作了表示，称自身具备客户资源以及品牌方面的优势，讲述公司依靠环保、低毒且高质量的环保型贵金属选矿剂产品，从而获取了客户的充分认可，在行业内部拥有良好的口碑以及影响力。
然而，从具体的终端客户的状况来看，好像并不契合森合高科像上面所讲述的那样。
招股书表明，最近三年间，森合高科前五大客户之中，没有任何一家客户，像紫金矿业、中国黄金这样的国内大型黄金矿场知名企业那般知名，其多是贸易公司或者境外矿场。在当下国内环保要求日益严格的背景状况下，具备环保性能优势的森合高科，不但未曾与任意一家国内大型金矿企业达成带有规模性质的稳定合作关系，反而仅仅依靠贸易商以及境外矿场，支撑起了行业龙头的江湖地位。
第一轮审核问询函回复文件表明，在2022年到2024年期间，于为森合高科贡献超过68%销售收入的前20大客户里，有6家客户是在成立当年或者次年就和其展开合作，并且有12家是零实缴资本的贸易商客户，另外还有10家客户超70%的收入来源于销售森合高科产品，这里面包含一位自然人客户。
除去上述三份客户名单里的重叠部分，存有上述三种情形当中一种的客户数量是16家，于前20大客户里的占比为80%。
关联销售与新成立即合作客户订单同步大增，收入真实性仍存争议
倘若逐一去比较上述那三份客户名录里的明细，就有可能看见，青岛盛和中升橡塑科技有限公司、广州勇涛贸易有限公司、广西凭祥金林贸易有限公司、内蒙古南宇贸易有限公司这4家当贸易商的客户，乃是上述三种情形全部都重合在一起的客户们，也就是说，它们是在成立的当年或者次年就和森合高科达成了合作，并且主要是依靠销售此公司的产品来获取收入的那种“零实缴资本”的客户。
在2024年的时候，森合高科有着这样的情况，来自那4家贸易商客户的销售收入，它们合计达到了4109.92万元，和上一年（具体是568.79万元）相比较，增长的幅度达到了6.22倍，这成为了该公司在2024年那一年业绩实现高增长的重要助力。
新创立的森合高科的客户。数据的源头是，森合高科第一轮审核问询函回复的文件。
需要注意的是，第一轮审核问询回复文件表明，除了上述提到的信息是一致的情况外，这四家贸易商客户的下游终端用户全部都是境外矿场，并且保荐机构没有针对这四家贸易商客户的下游终端用户开展实地走访，也没有进行生产场地考察。
实际上，在二〇二四年，除去针对新设立、零实缴资本贸易商客户的销售收入大幅增加之外，森合高科针对关联方企业的销售收入呈现出翻倍的增长态势。
招股书表明，内蒙古金蝉选冶服务有限公司，也就是接下来会提到的“内蒙古金蝉”，它属于，森合高科当前持股股东宫德文，通过控股的方式，并且担任执行董事、总经理这个职位所涉及的关联方企业。
2023年至2025年期间，森合高科针对内蒙古金蝉的销售额，分别是707.82万元，以及2290.65万元、还有2509.06万元，与此同时呢，在其中2024年的时候，关联销售金额同比增长了2.24倍。另外呢，第二轮审核问询函回复文件也表明，内蒙古金蝉同样是以销售森合高科选矿剂作为主要收入来源的。
同处于2024年，森合高科跟另外一家名为北京天一康医药科技有限公司的贸易商客户，也就是被称为“天一康医药”的，它们之间的合作更值得去关注。
2024年起，名叫天一康医药的、以医药科技命名的企业，向森合高科采购贵金属选矿剂卖给了下游客户，对此，森合高科在第一轮审核问询函回复文件里解释，天一康医药经营范围有医疗器械销售和专用化学品销售，其股东有资深矿产领域行业经验，双方经了解公司产品后建立合作，采购公司产品卖给了下游有色金属开采企业。
第二轮审核问询函回复文件表明，营业范围包含医疗器械销售以及专用化学品销售的天一康医药，却在合作首部年份，即2024年，进入处于森合高科前20大客户的行列，并且超过70%的收入源自销售森合高科的选矿剂产品。
需明确，在2024年这合作的首个年份，森合高科朝着天一康医药达成了销售收入1674.78万元，这同样是该公司在2024年业绩实现高增长的一个重要助力。按照常理方面去梳理两家企业的合作背景，这般情况也许更像是一家几乎不存在业务的医药科技企业忽而专门从事起了森合高科选矿剂产品的贸易工作。在此背后，究竟是巧合，又或者是存在其他隐情，或许有待森合高科做进一步的解释。
采写：南都N视频记者 雷小艳
