中国时报网的记者黄海婷, 以及记者胡梦然, 于深圳进行报道。
6月12日, 股价报收状况为27.34港元的固生堂, 其属于02273.HK, 出现了数值为1.09%的下跌之态。可是, 当天天主资金也就是组成部分为超大单与大单的资金那, 实际上呈现出的是净流入达110.7万元这般的情况, 并且是连续3日都拥有净流入这么回事。股价它当时显出下跌动向的同时, 主力却在买入呢一一该种会令两者形成背离的数据信号, 把固生堂里面多方与空方开始博弈的序幕给拉开。
在另一边, 南向资金依旧在持续不断地离场。于6月11日, 南向资金减持了46.09万股, 在近20个交易日之中有19天呈现净减持的状态, 累计减持数量达到341.31万股, 其持股占比下降至38.72%。
与外资撤离形成明显反差的是公司自身大规模的回购举措, 截至6月12日发布稿件时而言, 自5月13日起固生堂已接连21个交易日展开回购行动, 总计回购约443万股, 累计回购金额约1.20亿港元, 在这期间该股累计下挫约3.5%, 今年以来固生堂累计施行37次回购, 总共回购1096.08万股, 累计回购金额达到3.01亿港元, 成为2026年以来港股中医医疗服务板块中回购力度颇为巨大的上市公司中的一员。
一侧是股价于27港元附近呈现徘徊态势, 另一侧是16家投行给出了40.14港元的平均目标价格。在这场“越跌越买”的这样一场资本棋局的背后, 到底是什么人在进行定价呢?
为何“越跌越买”？
在接受《华夏时报》记者采访时, 固生堂管理层明确表示, 连续回购属于公司长期股东回报策略的一部分, 这与过去几年持续借助回购以及分红对股东予以回报的路径是一脉相承的, 公司觉得当前股价已然被严重低估。
这可不是一句空洞的话, 数据表明, 在近90天的时间范围内, 一共有16家投行给出了买入评级 , 其目标均价是40.14港元 , 华创证券给出了强推评级 , 目标价为41.5港元。在当前27.34港元的市场价与投行目标均价之间 , 存在着大约45%的裂口。
汇生国际资本总裁、国际资深投资银行家黄立冲, 在接受《华夏时报》记者采访时, 从国际资本市场角度给出了三层解读: “连续回购在国际资本市场含有三层信号。其一为低估信号, 即管理层觉得把现金用来购买自己公司的股票, 相较于让钱闲置在账上, 更加具有性价比；其二是资本纪律信号, 意味着企业不仅注重增长, 还关注每股价值；其三属于治理信号, 特别是在港股流动性偏缓、医疗服务估值出现分化情况下, 回购就等于是管理层对外宣传: 我乐意运用资产负债表去承接波动。”。
那, 这究竟是不是单单的“护盘”呢? 黄立冲于采访当中给出了否定的判定。“真正意义上的护盘一般来讲是阶段性的、口号式的、金额较少的、持续性能较弱的。”他表明, 固生堂的不一样的地方在于, “它同时存在分红规划、回购授权、经营产生的现金流以及海外方面、AI叙事。”。
这一判断得到了财报数据的支撑, 公司在2025年的收入为人民币32.49亿元, 并且同比有7.5%的增长, 净利润为人民币3.52亿元, 较之前同比增长了14.6% , 更为关键的一点是, 该公司于2025年所披露的经营性现金流已达到人民币6.2亿元、现金储备约为10.8亿元。就此黄立冲向记者着重强调“这让回购信号比一般的情绪管理更具强硬性。”。
固生堂管理层向记者讲, 回购的决策判定逻辑是基于两个层面, 其一, 回购主要是用来注销, 这样做能够直接增加增厚每股所拥有的效益, 其二则是按照之前公司股东大会所授予的不超过已经发行股份百分之十的回购一般给予的权力, 公司在股价被低估的情况时会持续去进行回购。
需留意的是, 处于南向资金不断减持的状况下, 公司主力资金可是连续三日呈现净流入态势。这样一种背离情形也许意味着: 内资机构跟外资以及南向资金之间存有显著的认知差异。
这样的分歧之中的核心, 在于市场针对管理层会进行回购的动机以及其实际所产生的效果的理解存在差异。那么, 管理层进行回购的动机到底是什么? 并且, 这些回购能够给股东创造多少实际的价值?
股东回报率的重新定价
就一家尚处于扩张阶段的医疗服务公司来讲, 回购针对每股收益（EPS）的实际提升效用到底有多显著呢?
固生堂管理层, 向《华夏时报》记者, 给出了明确答案, 称公司回购主要用于注销, 因为此举可直接增厚每股收益。依据2025年度报告, 公司基本每股收益为1.49元。截至目前的回购力度, 已回购股份总数, 约占年初总股本的4.8%, 按此测算, EPS增厚约5%左右。
据黄立冲分析认为, 这个5%左右的EPS增厚, 对于一家仍处于扩张期的医疗服务公司而言并非微不足道。它所具备的意义并非仅仅体现在会计数字自身, 而是在于将同一笔净利润分摊到数量更少的股份之上, 可以直接促使每股盈利得到提升, 还能使每股现金流得以提高, 并且能够让每股内在价值获得增加。
要是讲回购乃是借由削减股份数量进而去提升每股价值, 那分红便是径直把利润回馈给股东, 固生堂此刻在这两个路径之上一块儿用力。固生堂的管理层告知记者, 公司已然公布了2026年至2028年每年不少于4.5亿港元的现金分红计划, 或者是当年净利润的60%, 以两者之中较高的那个为准, 借助“回购 + 分红”持续地回报股东。
要是把6月9日那大约61.3亿港元的市值当作分母, 4.5亿港元的最低分红相对应的是约7.3%的股息收益率。要是再加上年内已经回购的约3.01亿港元的那种情况, 综合起来股东回报率约为12.3%。
黄立向记者指出, 在港股中概医疗服务公司这一范畴里, 这是极为稀缺的, 多数成长型医疗服务公司会将现金全部投放于开店、并购、营销以及医生资源建设。而固生堂此刻给予市场的信息是, 既要进行扩张, 又要把现金返还给股东手里。
他更进一步地提出了评估股东回报策略的三个不同维度, 其一为, 分红是不是存在着现金流的覆盖情况；其二为, 回购是不是在估值处于低位的时候展开；其三为, 回购是不是能够带来真实的每股价值增厚。固生堂当下在这三个方面都有着一定程度的支撑, 所以它的股东回报策略在港股医疗服务板块之中具备着“重新定价”的意义。
在“回购 + 分红”这种双重回报框架情形下, 市场曾经针对回购额度能不能接近上限产生了疑虑, 针对于此事件, 固生堂管理层朝着《华夏时报》记者给出了澄清说明, 依据港交所第10章规则规定, 在购回授权状况下能够回购的股份数目是不可以超过已发行股份的10%的, 并非5%, 公司4月24日通函呈现出来, 已发行股份（这不包含库存股份）是229716851股, 新购回授权最多能够回购22971685股, 这相当于大约10%。管理层同时做出明确表示, 在董事会给予授权的情形下, 在股东大会予以授权的状况下, 公司会以积极的态度、按照市场情况的变化、灵活地开展股份回购。
股东所获得的可观短期回报, 是由回购以及分红来给予的, 可是估值那种根本上去修复这件事, 还得去回答一个更深层次方面的问题, 这个问题就是, 市场基于何种原因给固生堂打了“折扣”呢?
估值裂口如何修复
固生堂现状是, 有着的二零二六年动态市盈率, 达到约十六倍之多了, 此倍数与投行所给出的二零倍的目标市盈率, 二者之间存在着差距。华创证券是依循二零二六年二零倍目标市盈率, 给出了四十一.五港元的目标价。招银国际则把目标价, 从三十九港元进行上调, 上调幅度为七点七%后变为四十二港元。那么此刻想问市场为何依旧保持谨慎态势, 南向资金又为何选择在现下这个时候持续撤离?
固生堂的管理层, 对着《华夏时报》的记者, 诚实地表白了内心的想法, “公司觉得, 当下的股价远远低于真实存在着的内在价值, 已经被严重地低估了。公司会一直不断地专注于主业的发展与增值, 借助扎实稳健的经营成果去向市场传译价值, 从而达到合理的市值回归的目的。”。
黄立冲持有这样的看法: “市场给予了它三重折价, 这三重折价分别是医疗消费方面的折价、连锁扩张方面的折价以及港股流动性方面的折价, 然而对于它的现金流质量、股东回报强度以及AI/海外选择权, 或许尚未已完全进行定价。”。
他接着详尽展开拆解述说道: “其一, 医疗服务采取连锁式扩张存在着并购整合方面的成本支出。其中, 开店这一行为、并购这一举措、医生资源的获取与调配、医保合规的达成与遵循, 均并非属于轻资产范畴。其二, 中医服务的可复制特性长久以来在市场中被予以折扣考量。原因在于, 名医资源的获取与稳定、服务质量的维持与提升、使患者产生信任这几个方面, 是不容易实现标准化的。其三, 港股的医疗消费板块在过去的几年时间里, 其估值呈现出系统性的收缩态势。资金在此情形下, 相较于其他资产, 更倾向于给予具备确定分红、拥有高自由现金流、有着低政策风险特点的资产。”。
那这样说的话, 在面对这三重折价的这种状况之下, 固生堂的估值修复究竟是依靠什么才能够得以达成实现, 估值修复的现实所存在的那一条路究竟是在什么地方?
估值修复存在一条至关重要的现实路径, 那便是门店网络突破“百店”后所产生的规模效应。在2025年这个特定年份, 固生堂得以实现线下医疗网络的迅猛发展, 到了年末之时, 线下医疗机构的总数已然增加至101家, 顺利达成突破百店的关键节点。在该年度之内, 增添了22家医疗机构, 进入了成都、汕头以及天津这3座核心城市, 国内拥有的86家门店覆盖了21个核心城市。新加坡市场收获了1030.6万元人民币的收入, 与同比相比增长幅度高达228%, 海外业务从最初的“试水”正式转变为“深耕”。管理层提出中长期目标是, 至 2030 年营收要突破 100 亿元, 在此目标里, 海外业务的贡献占比将会超过 20%。
正在成为第二条突围路径的, 是AI赋能之下的中医服务标准化的情况。在2025年的时候, 公司发布了13个“国医AI分身”, 这些“国医AI分身”覆盖了肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大中医核心专科领域, 而且, 和AI相关的月收入已经超过了百万元。黄立冲针对此情况持有审慎乐观的态度, 他说: “中医药AI的门槛并不高, 即便我自己, 都大量运用大语言模型给自己开中药。中医药出海时, 最大的瓶颈并非需求, 而是标准化、信任、医生供给以及监管翻译这些方面。”。要是AI在相关方面能够达成良好效果, 那么它就行将把名医所具备的经验沉淀演变成成为数字资产, 还会将诊前问诊予以标准化, 以及把复诊随访实现标准化, 同时让慢病管理达成标准化, 接着使康复指导达成标准化, 并且把青年医生培训达成标准化, 借此能够对优质医生供给不足之处予以缓解。
之所以说政策红利的持续释放, 为固生堂提供了第三条估值修复通道, 是因为自2026年以来, 香港发布了首份《中医药发展蓝图》, 这份蓝图明确提出要把香港建设成为中医及中药走向世界的桥头堡, 并且工信部等八部门联合印发了《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》, 而固生堂的国际化和AI布局恰巧踩在了政策节点上。
以上述三条路径为根基, 黄立继续奋勇向前, 从而给出了估值重新构建的方法论。“真正从合理层面来讲的估值的方法应当将这种形式拆分成相互没有联系而且不交叉的三个构成部分: 线下进行诊断和治疗所产生的现金流动情况、针对会员以及消费健康方面所实现的ARPU提升、AI与海外业务所具有的成长方面的选择权。”黄立充满自信地总结着这些内容, “目前的估值情况更加类似于‘风险贴现占据着偏重的地位’，不能够完全说成为是基本面出现了失败的情况。后面估值有没有可能上升到更高的层次, 关键需要留意三件事情: 同店增长是不是能够保持稳定的态势、并购会不会出现导致ROIC被稀释的情况、AI和海外方面是不是能够从仅仅只是故事的范畴转变成为实实在在的收入。”。
有关市场所关注的, 资本运作跟业务扩张二者之间的资金统筹方面的问题, 固生堂管理层朝着《华夏时报》记者作出回应表示, 公司一直以来都秉持着“以业务增长作为核心”这般策略。在公司公布分红的公告以前, 就已经开展了充分的测算, 依靠当下现有着的充裕现金储备以及稳定的经营性现金流, 公司绝对是具备能力, 能够同时兼顾高速成长以及持续的股东回报的。
连续二十一个交易日一直进行的回购, 再加上南向资金十九个交易日的减持, 这两种方向完全相反的力量, 正在把固生堂的估值争议推向高潮, 公司借助连续回购表达了它对于自身价值的判断, 至于市场是不是认同这样的判断, 还需要业绩的持续验证。
