南京海纳医药科技股份有限公司, 于2001年成立, 它是以改良型新药与高端仿制药为核心的医药企业, 将CRO研发服务、技术成果转让、自有品种生产销售集合于一体, 主打“CXO+MAH”双业务模式, 凭借在仿制药一致性评价与技术转化领域的深厚积累, 获评国家级专精特新“小巨人”企业, 在业内拥有较高知名度。
邹巧根是公司掌舵人, 其出身高校, 长期进行药学教学与科研工作, 是海纳医药核心创始人与实际控制人, 通过直接持股和员工持股平台合计控制公司近半数股权。核心团队以药学研发为背景, 有超三百名研发人员, 在南京布局多处研发中心, 具备从药物开发到注册申报的全链条服务能力。
海纳医药邹巧根
因为在仿制药研发服务领域有着早期的积累, 所以海纳医药曾经吸引了多家机构进行投资, 有一段时间备受资本市场的关注。可是, 它的资本化道路接连不断地出现波折。在仅仅三年的时间里, 公司历经了三次进退, 先是冲击A股的创业板, 接着谋求通过并购的方式借道上市, 最后转战到港股递交招股书, 其路径一步一步地往后退。
01
三闯资本市场：从 A 股到港股的步步退守
在短短三年之内, 海纳医药先是首次冲击A股创业板, 接着试图借助并购以曲线的方式实现上市, 而后最终转道向港股递交招股申请, 完成了三次资本化布局, 整体态势明显呈现出一步一步往后退缩的样子。
2023年6月, 公司正式朝着深交所创业板递交IPO申请, 打算募资8..5亿元用以研发基地建设以及补充流动资金, 顺利经过两轮的问询之后, 却于2024年6月主动将申请撤回, 首次在A股上市遭遇失败。
海纳医药在创业板上市遭遇失利后, 很快转向了曲线上市的路径, 在2025年3月时, 和科创板上市公司成都先导达成了收购意向, 打算借助被收购来达成资产证券化, 然而因各种各样的原因, 双方最终没能达成一致, 三个月之后, 这笔并购交易宣告终止。
两次接连出现的资本化失败情况之后, 海纳医药没有将上市计划予以放弃, 到了2025年11月, 向港交所呈交招股书, 把港股选作全新的上市地点, 让中金公司担当独家保荐人。
对比之前登陆 A 股的目标, 港股上市的门槛降低了, 估值预期也降低了, 这种选择反映出公司在资本路径方面进行了被动调整, 还体现出急于借助资本市场融资来减轻经营压力的急切心态, 并且这背后和公司曾经签署的对赌协议紧密相关。
据了解, 海纳医药在2020年到2022年引入机构投资的这段时间, 曾经和湖北高金、上海邓鼎、江西国控等23名投资机构签署了含有股份回购等条款的对赌安排, 虽然之后双方约定从公司提交上市申请那一日起, 相关补偿、回购条款从一开始就没有效力, 但是部分条款包含附条件恢复的约定, 就是如果上市申请被否决、被撤回或者没有在规定的期限内完成发行, 已经终止的对赌权利将会自动恢复。
这表明, 要是此次港股首次公开募股再次遭遇失败, 公司实际控制人邹巧根或许会面临着向投资一方回购股份的那种压力, 而这也变成了海纳医药急迫去推进上市进程的关键推动因素。
02
增长熄火、盈利滑坡、现金流紧绷
背后是资本路径在不断退守, 现实是海纳医药的财务状况持续走弱, 且经营压力正逐步凸显 , 标点。
公司营收规模在近年来说, 先是呈现增长状态, 而后出现停滞情况, 详细来讲, 在2022年的时候, 营收是2.65亿元, 到得2023年, 增长至4.10亿元, 与之前同期相比, 增长幅度达到54.7%, 达成了比较快速的增长态势, 然而到了2024年, 营收只是增长到4.25亿元, 增长速度大幅度减缓至3.65%, 到了2025年上半年, 营收又进一步下降到1.78亿元, 较前一年同期下降了16.97%,增长开始显现出力量不足的状况。
与之对应的情况是, 盈利水平同步出现恶化, 净利润在2023年之时, 达到了7301.5万元这样一个阶段性的高点, 然而到了2024年, 就降至5329.5万元, 同比下滑比例为27.0% , 随后在2025年上半年, 净利润又进一步下降到2208.4万元, 同比下滑幅度为25.82% , 整体表现出盈利能力持续减弱的态势。
同一时间里, 公司的毛利率呈现出波动向下的态势, 在 2022 年的时候, 其毛利率是 60.1%, 到了 2023 年, 下降到了 50.3%, 再到 2024 年, 又进一步降低至 46.0%, 虽说在 2025 年上半年的时候, 微微回升到了 52.1%, 然而却依旧没有恢复到之前的高位水平。
尤其值得予以警惕的是, 公司现金流以及资产结构所呈现出的显著风险。在此之前, 海纳医药的经营活动现金流量始终维持着净流入的状态, 在2022年的时候, 该数值为7655.2万元, 到了2023年, 此数值增长至1.13亿元, 从而具备了相对较为稳定的造血能力, 不过, 到了2024年, 经营现金流开始从正值转变为负值, 降至-3457万元, 2025年上半年, 净流出规模更是进一步扩展至-4245.1万元, 持续不断的经营失血情况致使公司的资金储备被迅速消耗。
与此同时, 应收账款规模急剧大幅攀升, 回款周期明显显著拉长, 从2022年的43天增至2025年中期的176天, 增长幅度翻了4倍, 应收账款规模也从2022年的4468万元猛地激增至2025年中期的1.76亿元, 大量营运资金被下游客户占用, 进而进一步加剧了资金周转压力。
到2025年中期的时候, 公司钱款那部分资金的数据, 已从2023年末的1.92亿元, 大幅度下降到了6274万元, 下降幅度达到了67%, 然而流动类负债的规模, 依旧处在1.88亿元的较高位置, 短期之内要偿还债务的缺口超过了1.2亿元, 再加上还没有弥补的亏损仍然有0.77亿元, 总体财务的健康程度明显地下降了。
以业务层面予以观察, 居于核心地位的 CXO 该项服务, 还有技术转让这一事项, 以及自有药品业务, 均呈现出不同程度的增长态势变得乏力, 部分板块在收入层面急剧大幅收缩, 客户结构体现在稳定性方面有所欠缺不足, 同时缺少能够持续对业绩存在支撑力度的核心增长点, 如此状况也致使其财务基本面的修复前景充斥着不确定性。
来看整体, 海纳医药三次冲击 IPO 的进程之中, 皆是其于行业环境变换之际寻觅资本支撑的持续性探索行为, 而且还是公司基本面趋向薄弱、资本认可度发生降低情形的直观呈现形式。
A股主动撤单, 并购上市失败了, 最终转向港股艰难递交招股书, 海纳医药资本之路一步步往后退、变得越发被动。面对对赌压力大、现金流紧张的双重困境, 这次去香港进行首次公开募股是它打破困局延续生命的关键一战, 能不能成功上市、得到急需的融资来缓解困难, 凤凰网财经《IPO观察哨》会持续追踪留意。
