AI板块步入估值焦虑阶段, 这成为致使美国、韩国、日本股市大幅波动的根本缘由。至于中国, 则大多时候独树一帜, 偶尔顺着行情变动, 当下尚无经受太大影响。
也就是说，不存在做空中国的阴谋，现在打的都是明牌。
全球风向标韩国股市，恐慌情绪爆表
韩国股市出现下跌, 使得恐慌指数急剧大幅上升, 这两年期间, 韩国市场摇身成了一块儿恐惧与贪婪同时共存的典型市场。
经由韩国每日经济依据韩国交易所提供的数据转引, 在6月29日这一天, 有着韩国型恐怖指数之称的韩国综合股价指数200变动性指数, 也就是VKOSPI, 在盘中的时候攀升到了历史最高水平。
直至29日上午10时, VKOSPI较前一个交易日上扬5.06%, 取值达97.40。开盘初始阶段急剧上涨5.70%, 涨至97.99。
韩国200综合指数期权价格基础之上, 经计算隐含波动率得出的VKOSPI（KOSPI 200 Volatility Index）, 模仿美国VIX指数, 用以衡量市场对KOSPI 200指数未来30天内波动幅度的预期。
VKOSPI数值越低的话, 市场对于未来波动小的预期就存在, 投资者越是会情绪平稳且处于乐观状态。若是数值越高, 那么预期的波动越大, 恐慌情绪也就越高。
按照历史情况来讲, 一旦超过40, 常常就意味着市场对股市有着剧烈波动这一预期；要是超过50, 那便是市场呈现极度恐慌的信号且这儿还是重要的“信心分水岭”。
但是自从2026年5月开始, 市场出现波动, 恐慌情绪极度高涨, 动不动就突破80, 6月以来更是常常突破90, 远远超出2008年金融危机的时候。
2026年2月, VKOSPI曾一度飙升到51.48, 这是自2020年新冠疫情起, 历经五年多之时所达到的最高水平, 6月时, KOSPI指数隐含波动率位于历史99.9%分位数的极端高位。
相对来说, 美国有个恐慌指数VIX, 它处于上升状态, 然而, 把它和韩国市场作比较的话, 它并没有显得太过离谱。
2008年11月14日, 全球金融危机之际, 美国VIX达到甚高之值, 高达66.2, 现状是, 韩国投资者心态较美国更为极端。
原因何在？
韩国的投资者, 有着充足的缘由去焦虑，韩国的股市, 极其受益于半导体硬件公司等, 三星电子与SK海力士加在一起, 占据KOSPI总市值大概40%, 芯片硬件公司一旦出现些细微的波动, 首先受到影响的便是韩国股市。
另外, 存在着一个尤为重要且能致使波动得到扩大增强的关键性因素, 这一因素便是韩国相关具体个别股票的交易交易杠杆的存在。
当下, 韩国股票市场存在着一些特性。其一表现为官资透露称, 散户数量增长起来；其二体现于杠杆呈现出上扬的态势, 有这些特点。
在6月26日的时候, 央视财经进行了报道, 一直到6月24日, 韩国在本土的股票交易账户总数是1.0877亿, 然而韩国的总人口仅仅才5000多万人, 平均每个人持有超过两个的股票账户。
本周二, 华尔街见闻进行了转引, 其所转引的内容是6月25日摩根大通对外公布的韩国股市策略相关报告, 关于今年以来的情况, 外资已经从韩国股票市场呈现出净流出的态势, 金额大约为950亿美元, 这种情况有很大希望去打破亚洲范围内任何一个单一市场的年度外资流出的纪录。
与此同时, 散户投资者的年内累计净买入规模已然达到了大约800亿美元了, 这里面还包含着本地ETF买入的情况呢, 而这一群体进而成为了支撑市场的主要力量。
散户多，情绪容易波动，还有很多投资者加杠杆。
按照韩国金融投资协会KOFIA给出的数据, 截止6月18日时, 三星电子尚未偿还的信用融资余额是4.76万亿韩元, 在同一时期内, SK海力士的信用融资余额为4.33万亿韩元（59亿美元）。这里的信用融资, 也就是两融余额, 是直接去买入三星以及海力士的正股。
在5月29日的时候, 韩国全市场的信用融资余额达到了38.0227万亿韩元的规模, 这一数值有史以来第一次突破了38万亿这个重要关卡。
南方两倍做多海力士呈现做多态势, 这是一种做多方面的奇迹, 年内累计涨幅特别高, 达到了805.26%, 其规模为850亿港元, 在6月27日的时候, 南方两倍做多海力士的总市值一度突破了1300亿港元, 折合为167亿美元, 它是港股市场2026年的超级大明星。
这只在港股市场上市的ETF基金, 于2025年10月16日方才上市, 是港股市場罕为一见的韩国单一科技龙头杠杆交易工具, 上市过后, 经历了犹如火箭般的迅猛急剧扩张, 可说是全球ETF产业历史上的一大奇观。
韩国, 单一股票, 单日涨跌幅限制为30%, 在此基础上加上两倍杠杆, 这么一来理论上, 最高的单日波动率就会提升到60%, 进而能够进一步引发量化交易与追踪交易的被迫买入, 或者出现抛盘。
当下, 与韩国标的相挂钩的杠杆ETF规模大概为500亿美元, 当做市商进行对冲操作时, 这便成为了波动的放大器。
韩国金融监督院院长李灿镇公布了6月22日的最新情况, 有16只追踪两家芯片制造商的ETF, 其规模已经增长到了约14万亿韩元, 也就是大约91亿美元。随后他向市场表达歉意, 说明了政府在5月批准与国内大型芯片股挂钩的杠杆型基金时太过粗心, 从而使得日内市场震荡变得更加严重。
对于那些投资了, 连结三星电子、SK海力士等权重股的, 两倍杠杆的ETF, 它们使得市场心跳加快了。
美国市场，为什么不像韩国那么极端？
恐惧与否, 是经比较而得出的。与韩国相较, 美国股市没那么恐惧, 然而跟自身相比, 美国股市波动幅度极大。
零对冲于6月29日, 转引了美国银行迈克尔·哈特内特的分析, 那分析所指的是, 截至6月25日的一周, 美国股市出现了85亿美元的资金流出, 这是自2026年3月以来的首次, 在此之前, 市场有着创纪录的1192亿美元的资金流入, 资金的流入与流出极为剧烈。
将其从板块方面来看, 人工智能以及量化计算呈现出流出的态势, 而相对较硬的芯片制造则处于流入的情况。也就是说, 在产业链里资本支出、承受高价的那一端, 资金正处于流出的状态, 然而享受收入的那一方, 资金却是在流入。
与人工智能相关股票的资金流出规模前所未有。
由高盛主经纪商的数据可知, 截止6月25日, 总体而言, 美国股票连续第二周面临抛售, 就速度而言, 这个规模是自2025年4月2日当周以来最快的。对冲基金对美国信息技术股的净卖出量不管从金额看还是从百分比看, 都达到了十多年来的最大值, 在那儿, 半导体及半导体设备类股票的抛售表现得最为突出。
此外, 依据EPFR的数据来看, 美国科技基金呈现出了巨额的净流出情况。Mag 7股票持续第五周被进行净卖出的操作。此板块的总敞口, 以及净敞口, 分别近乎达到其三年以来的低点状态, 排列位次处在第4和第6百分位。
在个股方面, 以做空情况占多数, 当中半导体以及半导体设备类别股票, 连续八个交易日呈现净卖出态势, 占净卖出总金额的一半还多, 其次是软件板块, 再者是科技硬件板块, 还有通信设备板块。
美国，属于信息技术股票范畴的对冲基金, 其资金流出的数量, 抵达了处在有4个标准差那样一种程度的水平。
尽管资金正处于流出状态, 然而半导体板块的敞口依旧处在过往五年以来的那个堪称绝顶的高位水准, 其所处位置排列于第98百分位, 再加之基于安全方面的种种考量, 绝大多数基金于做空前卖空股票的行为的同时, 同步实施买入ETF多头的举措, 如此这般, 所以才会出现美股市场并未呈现出韩国式惊慌之感的这种状况。
现如今来看, 芯片硬件方面的企业属于受益的一方, 然而像海力士以及美光这类有着收入的企业, 同样也被波及到了, 有着了那么一丝紧张的情绪。
近期, 苹果、美光等那些受到损害的一方与收获利益的一方陷入了激烈的口水仗之中。有研究机构对于智能消费终端的成本结构进行了拆解, 鉴于RAM等相关价格出现大规模的上涨情况, 为了能够延续利润, 像苹果等对芯片有需求的一方, 其价格呈刚性上涨态势。
ODAILY网站有这么一篇文章, 这篇文章名为《苹果与“美光们”的权力再平衡: 拆解iPhone背后的利润账单》, 此文章于6月28日发表。
在苹果iPhone的利润结构里头, 苹果自身处于主导地位, 这种主导地位体现为有着大约25%的净利润率, 并且占到了行业总利润的70%, 然而美光等那些作为记忆体等关键零组件的供应商, 长期以来利润是小于3%的, 台积电的利润约为4%-5%。
风水循环交替, AI需求促使记忆体价格急剧上涨, 记忆体厂商得以把控话语权, 成本占比从2017年iPhone X的2%, 升至2026年iPhone 17系列的12%至15%（约60至80美元）, 成本增长近8倍。
最新研报在Aipha Engine上有所发布, 美光签署了16份战略协议, 这些协议覆盖了约20% 的DRAM产能以及33%的NAND产能, 并把1000亿美元保底收入和220亿美元财务承诺成功锁定, 最终让存储从大宗商品转变成为了AI战略资产。
原本产能就是不足的状态, AI服务器对于DRAM的需求, 是普通服务器需求的8倍之多, 三星、SK海力士等这样的厂商, 于是就把产能投向了性能更高且利润也更高的HBM领域, 从而使得消费级记忆体出现了进一步短缺的情况。
因AI需求呈现爆发态势, HBM会消耗达3倍的晶圆, 且存在1到1.5年的建厂周期限制, 所以供需的紧平衡状况将会持续到2027年以后。
不单是三星等的价格急剧上涨, 就连 MLCC 等产业链之上的企业, 利润从而也大幅上涨。按照常理来说, 三星等的股价理应持续大幅上涨。然而情况恰恰相反, 市场开始呈现出紧张情绪。
声称人工智能交易“持续趋向复杂”的高盛对冲基金负责人托尼·帕斯夸里洛最新指出, 一篮子关键超大规模数据中心运营商在6月份截至目前的这段时间内, 跌幅达到了18%, 此为自META进行首次公开募股以来, 该类别运营商单月表现最为糟糕的情况。
缘由仅为一个, 数据中心的资本支出过多了, 大数据公司的资本支出过多了, 消费终端等的资本支出过多了, 没人晓得尚可需多少。要是数据中心不行, 芯片能卖给谁呢?
一两次市场崩盘, 总是会伴随着科技革命过程, 不管是铁路, 还是互联网, 橡皮筋总有一天是会拉断的。
当今状况下, 依旧存有东大方面的竞争情形, 要是韬定律得以达成成功的结果, 那么会深度地削减芯片以及大数据中心的成本支出。
观察者网转发援引英国《金融时报》6月27日的报道, 有6名消息人士披露, 美国科技领域的巨头苹果公司正在向特朗普政府进行游说, 期望能够得到准许去采购中国半导体企业长鑫存储所生产的内存芯片。
即使这只是压价的手段，也能说明芯片价格太高了。
要是人工智能范畴资本支出过度高, 债市和股市承受不了重压, 一旦企业利润未达预期, 超大规模数据被中心运营商会被迫去限制资本支出, 再加上美联储加息预期升高, 有关股价就会往下落, 致使杠杆崩溃。
韩国股市有波动, 日本股市有波动, 美国股市有波动, 中国股市也有波动, 一次又一次出现着波动, 这是台风来临之前, 一次又一次所进行的试探。
但市场未必现在就会崩溃。
一方面, 美联储未曾开展首次加息。芯片硬件依旧是全球市场重点。医疗、消费等相关板块能够抵御风险, 然而并非市场核心关注点。AI化宏观的总体趋势并未改变, 鉴于AI时代收入差距会随着时间推移越拉越大, 进而对消费等板块的长期均衡状态持续演进造成不利影响。
6月29日, 《韩国经济日报》进行了报道, 三星集团以及SK海力士将会宣布重大投资计划, 该重大投资计划未来十年总额高达2000万亿韩元（大概折合8.8万亿元人民币, 也就约等于1.3万亿美元）, 它迅速让全球市场信心得以稳定。
可见，市场虽然恐慌，但非常贪婪。
全球波动，中国市场有没有被刻意做空？
目前, 经济方面, 市场呈现出打的是明牌的状况, 客观来讲, 中国市场, 特别是相对开放的香港市场, 在近期并没有被故意做空, 是这样的情况, 没错。
6月26日, 全球迎来了黑色星期五, 其原因在于, 苹果宣布进行大规模提价。与此同时, 《纽约时报》报道称, OpenAI倾向于在2027年以更高的1万亿美元估值上市。
韩日股市之中开启交易最早的那部分, 快要陷入彻底崩溃的状态了, 韩国的KOSPI指数在盘中的时候, 急剧下跌幅度超过了8%, 由此引发了熔断机制启动, 外资在早盘时段, 出售了价值达到2.7万亿韩元（大约等同于17亿美元）的KOSPI股票。
呈相对封闭状态的A股市场, 其中上证指数出现了下跌情况，幅度为2.26%, 深成指也呈现下跌态势, 跌幅是3.44%, 全市场范围内, 超过4600只个股处于下跌状态。
相对具有国际化特征的香港市场, 其所遭受的冲击更为巨大, 恒生科技指数下跌了3.41%, 半导体板块下跌幅度为5.08%, 其中中芯国际下跌了6.98%, 智谱出现了暴跌, 暴跌幅度达到12.94%。
从时间轴里去看, 是十分明确的, 韩国以及日本对中国产生了影响, 东亚市场对美国出现了影响, 并非是相反的那种情况。
不得不明确指出的是, 恒生科技指数近一年来始终在低位附近徘徊不已, 存在着被刻意实施压制的相关因素, 但是并不存在那种一目了然、明晃晃的阴谋情况。
自二零二五年十月出现高点之后, 恒生科技指数总计下跌幅度超过百分之二十四, 在同一时期, 纳斯达克涨幅达到百分之十三, 费城半导体涨幅为百分之三十, 韩国KOSDAQ涨幅高达百分之七十二, A股科创50涨幅超过百分之二十, 这样的反差极为醒目刺眼。
行情之中, 恒生科技指数, 呈现特立独行之态, 其缘由在于定价权分离, 盈利存在下行预期, 且流动性承压, 此三大因素所致。
之前去看南下资金那情况, 当南下资金不能够起到足够支撑作用时, 边际处往上涨或者往下跌就只得去由外资来进行掌控决断了。
2025年10月起, 到2026年5月止, 南向的资金累计净买入的额度超过了4000亿元, 跟踪恒生科技的ETF累计有大约1018亿元的资金净流入, 然而却没办法去对冲外资的系统性撤出。
自2026年起始, 跟着美元呈现上涨态势, 外资朝着避险资产方向从新兴市场回流, 港股处在最先遭受冲击的位置。ETF这类被动型基金碰到大规模赎回情况, 在两段调整期间内, 各自分别有42.86亿和193.88亿美元出现净流出。
恒生科技指数的构成, 没有吃到近两年芯片硬件的红利, 而且, 这一点更为重要。
列入前十大权重股的腾讯, 阿里也在其中, 美团同样在内, 比亚迪也是其一, 小米业属此列, 快手亦包含, 百度没有遗漏, 中芯国际也被囊括等, 除了这中芯国际之外, 剩下的所有那些, 统统都集中于AI中下游应用那儿, 以及消费端之处, 正是在今年, 那些利润遭到质疑的公司。
从2026年1月起至今, 成份股那些盈利预测, 从大概7000亿元, 降到了大概6000亿元, 下调的幅度超过了14%。
不要忘掉, 即便这两年指数平平淡淡, 然而2024年却历经了爆发式的增长, 这便是市场周期。
美国怀有这样的想法, 即不期望中国在人工智能以及芯片方面取得突破, 并且不想让香港的科技股变成全球定价的中心, 这实属众人皆知的情况, 并非是最近才冒出来的那种阴谋。至于破解它的办法, 那便是在芯片这个领域, 以及在金融吸引力方面获取进一步的突破呀, 除此之外并无其他出路。
