许多投资者对联环药业表现出了关注, 他们关注的理由有几个方面, 第一个方面是因为看中了该国企作为老牌企业所拥有的, 在仿制药这一领域的存量品种的情况, 第二个方面的原因是期待LH-1801这种全新的糖尿病治疗药物能够为公司的未来发展带来增长的预期和可能。
可是大多数人都会忽略掉这一点, 就是在2025年的时候, 这家公司因为集采降价还有反垄断罚款这些因素的影响, 导致出现了很大的亏损情况。到了2026年的上半年, 虽然从账面上看实现了扭亏为盈, 但是扣除非经常性损益后的盈利能力以及与经营活动有关的现金流, 依然面临着巨大的压力。
而且新药的管线建设距离真正的商业化还有一段非常漫长的时期要走, 所以预期的目标和现实当中所承受的经营压力都需要被客观地拆解开来进行分析。
我们从基本面的角度来进行拆解, 这家企业是一家国有的化学制药公司, 仿制药构成了它的基本盘, 而且它的创新药目前还处在临床研发阶段。
联环药业是在2003年上市的公司, 它是在上海证券交易所上市的, 它是属于江苏那个国有控股的制药企业, 它的业务范围是两个大的板块, 一个是医药制造, 另一个是医药流通。
把医药制造当作核心业务来进行, 那么所涉及到的产品是涵盖了泌尿系统疾病用药、抗组胺类药物、心血管类疾病药物以及甾体激素类药物和抗生素这些类别的, 同时手中还拥有爱普列特片以及依巴斯汀片这样一些已经成熟了的制剂产品, 除此之外, 还会配套提供有关甾体的原料药, 另外在并购业务完成之后新增了医药流通这个板块的业务, 尽管在这个板块中产生的营收规模是非常大的, 但是毛利偏低的情况也是确实存在的, 至于说研发管线中的重点方向是定位为1类的创新新药LH-1801, 该种药物的主要用途是用来实现对于2型糖尿病的治療功能的, 目前在目前的整体进展情况来看, 其所处的状态是属于III期临床试验这一阶段。
在财务这一层面当中, 二零二五年全年实现的全部营业收入总共有二十七点一二亿元人民币整, 而归属于母公司所有者的净利润则出现了亏损的情况, 具体的亏损额度为九千八百三十三万两千四百元, 导致这种亏损局面最主要的原来自集采政策带来了制剂降价的影响, 另外还有收购子公司时把低毛利业务并表带来的压力, 最后还有叠加在地塞米松原料药上面出现的反垄断大额处罚支出因素存在。
2,026年上半年的总体营业收入达到了15.71亿元人民币, 与之前相比实现了增长, 与此同时归属于母公司股东的净利润为1,052.18万元人民币, 标志着企业在一定程度上已经扭转了亏损的局面, 然而如果去掉那些非经常性的损益项目后计算出的利润出现了明显的下降情况, 企业经营活动产生的现金净流量呈现出负面状态, 在资产与负债的整体结构中资产负债率维持在一个偏高的水平上, 导致资金被大量占用的压力显得非常大, 研发方面则依然持续不断地进行投入, 重点用于创新药物的开发以及相关仿制药能够符合一致性要求的评价项目的推进工作。
在业务特征方面, 成熟的制剂业务一直都在面对集采常态化带来的降价压力, 原料药业务因为受到行业监管、同行竞争这些因素的影响, 波动的幅度比较大。医药流通业务虽然把营业收入给放大了。但是, 这项业务很难贡献出很高的毛利水平。
LH-1801 这个针对糖尿病的创新药, 目前为止, 才刚刚把临床试验的结果给揭晓出来。在这之后的日子里, 还有一段很长的路要走, 比如要申报，等着审核评估, 还有检查生产过程等等。
即便它最后能够顺顺利利地拿到批准, 但是市场上已经有好多同样作用的竞争产品在那儿了。所以啊, 这个东西以后销售增长速度究竟怎么样, 存在着很大的变数和不确定性。在短这一段时间里, 它是没办法用来抵消掉仿制药这块业务在利润方面所带来的压力感的。
技术指标与盘面特征：化学制药题材标的，事件驱动，资金博弈明显
从盘面的角度来看联环药业, 它是一个涉及仿制药、创新药以及国企改革这些题材的股票标的。行情的表现主要是受到药品临床的进展消息、集采的消息或者是整个医药板块的情绪变化所催动。那种依靠长期基本面来驱动独立走强的情况是比较少的。
在没有消息进行催化阶段的时候成交是平淡的。股价主要是维持在区间震荡的态势中。但是一旦有创新药的临床节点或者是政策利好被传出那成交量就会快速放大。换手率也会出现抬升的情况。短线资金博弈加剧的状态就会呈现出来。
在均线这个方面来看, 因为中长期线在前头已经变得软弱了, 所以当出现阶段性好处催化的时候, 股价就短期站上了短期线, 这样短期指标很容易就进入了买太过的情况, 等好处兑现后容易让拿到资金的去获利离开。
上面历史成交密集的地方构成很强压力, 下面震荡平台形成支撑空间。市场在对创新药预期反反复复的时候, 股价就在支撑和压力区间来回动。
从资金这个方面的情况来看, 整体上的筹码分布是比较分散的, 机构所持有的仓位会随着管线预期的变化还有业绩的变化出现波动的情况, 北向资金的参与程度相对来说是有限的。流通盘的规模是偏向于小的, 这样资金的进去或者出来就会对股价产生比较强的干扰作用。
现在的估值情况同时包含了成熟制剂资产和创新药管线的预期这些内容, 一旦新药落地的结果是不如预期的, 或者是对集采进一步压缩产品利润的情况也出现了的话, 那么这个估值是会出现快速收缩的情况的。
发展前景：管线储备具备想象空间，但政策与研发风险突出
从机遇这方面来说, 公司里的成熟制剂覆盖到了泌尿系统疾病、心血管系统等这样慢病的赛道, 像爱普列特这样的品种在这些细分领域里有稳定的市场基础。公司的仿制药项目在持续地推进一致性评价的工作, 并且不停地补充产品的梯队结构。
如果糖尿病 1 类新药能够顺利获批的话, 就有望形成一个全新的产品增长曲线。在公司有国企这个背景的情况下, 公司内部在持续推进营销改革的动作, 并且在推动产品出海, 去拓展原料药海外客户。
现实层面的约束表现得同样突出, 在药品集中采购变成一种常规化操作的背景下, 那些已经存在的制剂产品如果要在续标过程中降低价格, 就会直接导致产品的毛利被压缩。原料药行业受到的监管力度非常严格, 反垄断调查以及质量核查等方面的合规风险一直持续存在着。
对于创新药的研发来说, 整个周期非常漫长, 无论是临床试验、审查评定还是商业化推广, 只要任何一个环节出现延期都会影响最终的下线, 即便药物成功上市, 也会因为同类竞争者数量众多而难以站稳脚跟, 同时还需要承受医保谈判带来的降价压力。
医药流通业务毛利率极低, 只能作为营业收入的一种补充手段。原材料价格发生波动, 加上在市场营销方面投入费用, 这种情况也会持续不断地把公司的利润给侵蚀掉。目前公司的经营性现金流还没有实现稳定的由负变正, 持续进行的研发投入就会占用资金资源。
客观总结
联环药业是一家历史悠久的国有化学制药公司, 它目前的生意基础主要是仿制药制剂和甾体原料药这块业务, 同时呢, 它也已经在布局关于糖尿病这类疾病的创新药物的研发线。
具体情况是, 它在2025年的时候出现了比较大的亏损, 到了2026年的上半年, 虽然实现了阶段性的扭亏为盈, 但是它的非经常性损益扣除后的盈利能力仍然比较弱, 日常经营活动产生的现金流也面临着不小的压力，因为它那些创新药的管线，距离真正把收益变成钱、实现商业变现, 还有非常长的一段时间要等待。
从技术盘面的情况来看, 这只是一个医药事件驱动型的标的, 它股价波动起来幅度特别大。行情是靠新药临床还有集采政策、医药板块情绪这些来催化的。
关于长期基本面有没有改善空间, 这个得看创新药 LH-1801 能不能顺利推进, 还要看存量制剂集采续标是什么样的情况, 以及营销改革有没有落地。至于短期的交易机会, 主要是来自医药板块的情绪和新药相关事件的催化。
在这里需要做一个明确的风险提示, 本文做的仅仅是一种客观信息的梳理工作, 绝对不构成面向读者的任何投资建议, 鉴于股市中存在风险, 大家在进行投资操作的时候务必要保持谨慎的态度。
