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牛市来了吗？来了吗？
2025年8月18日，金融领域的重要消息是，上证指数在盘中达到了顶点，数值为3745.84点，创下十年来最高的记录；深证成指在交易时段里一度上涨了将近四个百分点，成功跨越了2600点大关；北京证券交易所的50指数在下午交易时急剧飙升，涨幅超过七个百分点，接近了1600点；上海、深圳、北京三个证券市场合计的交易总额为28096亿元。
鲤鱼跃龙门，就在弹指一挥间。
2万亿，是个标志；3万亿，也是个标志。
交易总额达到两万亿元的二十八天，主要分布在2015年五月至六月期间，以及2024年九月至十二月期间，还有2025年二月和八月这两个时段。两万亿元，令参与者既向往又担忧的数值，它象征着市场的高涨，同时也预示着可能陷入困境的开端。
3万亿，堪比天堑。据《每日经济新闻》援引东方财富Choice信息，A股一天交易额最大是在2024年10月8日，当天成交总额达3486522亿元，为史上唯一一次单日交易额超过3万亿的记录。
去年九月份二十四日的市场波动依然剧烈，当年九月到十一月期间，每日交易额最高的八个席位悉数出现在那个时段。
市场的活跃度也表现在融资融券业务上，8月13日、14日以及15日，A股的成交总额和两融账户余额都超过了2万亿元，而之前达到“双2万亿”的记录，则要回溯到2015年5月和6月，也就是10年前杠杆市场见顶的时候。
二零一五年的杠杆行情，以及前年九月份发生的股市波动，让许多投资者陷入困境，特别是那些在二零一五年底部区域买入的，至今可能仍然无法摆脱亏损局面。
这一次有什么不一样吗？
根据先前呈现的周K线图，2024年和2015年的牛市走势极为迅猛，而2025年的K线形态则显得格外稳健，运行过程非常扎实，整体呈现圆弧状，每一波行情都比上一波更高，这种情况在历史上极为罕见，表明市场行情主要由机构力量所主导。
似乎，一切都不同了。
听话的机构牛
2025年8月市场状况，投资团体与普通投资者行动一致，不过投资团体起主导作用，普通投资者跟随配合；投资团体先行动，普通投资者再响应。
开户数量创下历史峰值。根据兴业证券策略张启尧团队分析，从六月开始，个人投资者新开户数量与年初科技板块行情和去年“9·24”行情相比，增加幅度不大，但机构投资者新开户数量不断上升达到历史顶点，几乎恢复到二零二一年的高水平，“机构主导市场”的态势逐步明显。
到今年第二季度最后，公募基金的总资产净值达到33.72万亿元，比上个季度多了2.10万亿元，非货币基金这一季度增长了6.56%，与去年同期相比也增加了11.3%，而被动指数型基金的整体规模上升得更快，环比增加了7.53%，同比更是大幅增长了66.68%。
这些数据表明：资金投入了公募基金，公募基金投资了非货币基金，非货币基金配置了被动指数基金。
到2025年第二季度最后，纯指数基金的总市值已经超过4万亿元，比第一季度最后增加了7.4%。在所有新基金发行中，指数基金起着主导作用。到2025年7月底，指数型基金全年发行的新基金数量达到471只，超过六成，发行的总份额为3386.10亿份，占全部基金份额的54.35%。
经过十多年代价高昂的实践，指数型基金配置占主导地位的情况已经显现出来，这并非首次出现类似情形，此前也曾有过蓝筹股行情、科技股行情、指数股行情等形形色色的牛市阶段，国民终于领悟了巴菲特关于指数型投资的理念，这或许与当局促进温和上涨的市场环境不无关系。
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不仅国内资金热情高涨，国际资金也热烈追捧。
摩根士丹利8月15日发布的研究表明，7月份单向做多基金对华股市实施了27亿美元的资金配置，这一数额超过了6月份12亿美元的净买入量，即便部分专注于日本以外亚洲市场的大型主动型基金减持了相关中国股票，资金依然呈现净流入态势，反映出部分资本对华市况持有非常乐观的预期。
一向以激进著称的韩国投资者是中国股市的显眼包。
8月8日人民财讯报道，韩国证券存托结算院最新数据显示，到7月底，韩国投资者购买中国股票的累计金额达到55.14亿美元，这个数额超过了去年的全年总量。
韩国市场7月份，中国股票型基金获得资金净流入，金额为4021亿韩元，折合人民币约20.8亿元。基金收益表现突出，今年前七个月，韩国本土发行的中国股票型基金平均回报率达到10.3%。
外国资本进入情况同外汇管理部门公布的境外投资者购入数据相符。外汇管理机构上个月透露，今年前六个月，海外投资者总共买入价值十亿美元的境内股票和混合型基金，改变了过去两年的不利局面。
海外相关指数尚未恢复至先前高点，以香港的华夏沪深300为例，自年初至今其单位净值增长了百分之十点三七，不过从长远角度观察，其起伏不定的情况依旧明显，想要追上二零二四年牛市期间所达到的顶点，并非易事。
散户热情高涨，机构开始撤退
花团锦簇的当口，传来另一则大消息。
8月14日，香港经济日报刊文称，前一天桥水基金向美国证监会递交了13F报告，显示该基金在第二季度增加了对数家热门人工智能概念科技企业的投资，同时清仓了所有在美国挂牌的中资公司股票，正式撤离中概股市场。
桥水基金还卖出iShares MSCI China ETF和iShares China Large-Cap ETF等指数型开放式基金份额，终止了对中国股市的间接持股。
这表明，桥水基金正在进行中概股的战略撤退。
这件事值得关注，需要了解，桥水基金从1984年接触中国市场算起，至今已经过去约三十个年头了。
桥水在投资中国公司方面收获颇丰，虽然最近两年市场表现不佳，但依然吸引大量投资者争相参与。
八月份二日，蓝鲸新财富桥水在鼎盛时候曾掌管超过一千六百亿美元资产，一度排名世界首位。到了二零二四年，桥水的财富管理总额减少了百分之十八点一，变成了九百二十亿美元，相比最高峰缩减了四成。桥水中国是整个桥水最突出的部分，变成了中国境内唯一的百亿规模的外资私募基金
自2021年机构建立以来，2024年利润分成达成本金的百分之三十五，2023年比例为九点九，2022年为四点八，难以企及，完全无法获得。
达里奥的著作在中国广受欢迎，全天候策略备受追捧，成为流行选择，其中“不存在不景气的市场，只有欠佳的抉择，中国的市场环境正适合我的决策方式”这句话极具感染力。
桥水选择撤离中国概念股，或许源于两方面考量，其一为达里奥本年度完全脱离桥水，不仅卖掉了全部桥水基金股份，甚至连象征性的会议都不出席，其二在于美国本土高科技公司，与中概股相比，其投资价值显得更为突出。
另一方面，作为反向指标，散户现在的热情有点太高了。
8月18日，根据财联社消息，证券公司的服务网点遭遇线上客户咨询的集中期，其中交易手续费和融资融券业务成为咨询的焦点话题。
2025年7月，A股新增加的账户数量为196.36万个，与上一年同期相比，这个数字显著增加了70.54个百分点，并且与上一个月相比，也增长了19.27个百分点，在这些新账户中，属于个人投资者的有195.4万个。截止到2025年，已经总共新开了1456万个账户。
2025年1月，新增账户达157万，2月攀升至284万，3月成功突破300万大关。4月和5月期间，市场出现波动，指数出现回调，但随后的市场转为牛市态势，大量资金开始涌入。市场热度持续上升，资金量也随之增长。散户的投资热情高涨，短线交易活动也变得活跃。到了7月，A股龙虎榜的成交总额为338亿元，较6月份增长了7.5%。
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最明显的是，发生了居民存款大搬家的现象。
八月份十三日，中国人民银行公布的资料表明，今年先前七个月份，本国货币的储蓄增长了十八万四千亿元。在这之中，家庭单位的储蓄增长了九万六千六百亿元，非金融机构的企业的储蓄增长了三千零九亿元，政府财政的储蓄增长了二万零二百亿元，非银行性质的金融机构的储蓄增长了四万六千九百亿元。
今年7月份，人民币存款总额提升了5000亿元，住户存款方面却下降了1.11万亿元，而非银行金融机构的存款则增长了2.14万亿元。与去年7月份相比较，彼时住户存款减少了3300亿元，非银行存款增加了7500亿元。根据这一数据推算，今年7月份住户存款较去年同期减少了7800亿元，而非银行存款则增加了1.39万亿元。
非银类资产存放于金融机构的部分，通常涵盖证券类产品、信托计划、财富管理方案以及各类基金等。
设想一下那个情景，普通投资者一直犹豫不决，四月份五月份不取出资金，到了七月份，股市持续上涨，他们实在羡慕，于是开始转移资产，而这时候，某些投资团体已经获得利润了。
还有人预期，会有一波小小的杠杆牛。
8月12日，财政部门、人民银行、金融监管机构发布《个人消费信贷财政补贴办法》，财政等八个单位发布《服务业经营主体信贷补贴办法》。个人消费信贷额度上限为三十万元，服务业经营主体信贷额度上限为一百万元，政府提供百分之一利息补贴。
部分人指出，这暗藏了信用增加的潜在问题，早先实施过相似措施，且正值牛市，资金通过各种途径涌入股市，此次政策则严格管控，想参与股票交易，变得十分困难。
当前国内民众购物态度十分保守，不过利益诱惑下，他们正费力将积蓄投向资金与证券市场，特别是股票领域。倘若4.25万亿元额外储蓄里十分之一流入股市，就能创造4250亿元新增资金。
现在主要看住户的资金调动股市。8月15日，根据财联社转述国泰海通的研究，2025年下半年到2026年，住户的储蓄和投资产品将面临集中到期的现象：其中，存期三到五年的高息定期存款即将进入集中支取期，以及存期一至三年的定期投资产品将出现集中赎回的高峰，这将导致大量可用来投资的资金被释放出来。
民众的大笔资金正涌入股市，数额高达上万亿元，这个数字超过了四月份保险资金的总和。保险资金已经促使高股息的金融行业大幅上涨，形成了众多巨头齐涨的罕见景象，倘若居民资金持续流入，那么肩负重担的投资机构便能获得暂时的喘息机会。
估值洼地被填平
以往，市场资金充裕的时候，房地产春江水暖。
目前，资金量依然充裕，房地产市场持续低迷，债券利率不断下调。依据中国人民银行公布的2025年第二季度货币政策执行报告，到六月末，广义货币存量达到330.3万亿元，年增幅为8.3%，狭义货币存量为113.9万亿元，年增幅为4.6%。
过去M2若突破8%，便流入房产领域，如今钱款亦需寻新路径，放眼望去，唯有股市仍是备受青睐的选项。
股市在政策与资金层面备受青睐，此次期望的是稳健上涨，所以不会持续强势攀升，而是呈现出走走停停的态势，使得图表显得更为稳健。以往的杠杆行情，投资者感到担忧，监管机构也心存顾虑。
股市面临的现实风险就是，估值洼地逐渐被填平。
2025年8月的综合价值评估表明，中国内地股市的价值指标存在显著的不同表现。
沪深300指数作为蓝筹股的代表，其市盈率（PE）为13.31倍，这一数值位于历史数据的73%位置，显示出一定的合理性；市净率（PB）为1.39倍，处于历史区间内偏高的位置，略高于历史平均水平，但并未达到极端的程度，整体表现尚可。
但是分红比率降低到2.8%，与从前的5%乃至更高数值相比，已经显著下滑，前景里或是有盈利增长，又或是有资本注入实施回购，从而使得投资价值恢复到常规状态。
中证2000指数追踪小盘股表现，其市盈率（PE）达到150倍，位于历史数据的98%分位，市净率（PB）为2.8倍，也处于历史峰值，股息率仅0.8%。这样的估值显著高于历史正常水平和中值，因此对量化产品、小型主动权益产品及游资而言，仍具备参与价值。
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中证2000成分股的整体盈利提升状况并不令人满意，2024年及2025年第一季度，其利润同比增幅的中位数值分别为负6.7%和3.0%，显示出基本面状况与估值水平之间存在明显错位现象。
这么低的分红比例，倒不如投资品质更佳的债权产品，稍具风险防范意识者，便会迟疑不决。
审视广受青睐的科技板块，科创50指数市盈值高达140倍，已达到历史数据97%的极高水平，其市净值亦为4.75倍，位于历史峰值。该指数的分红比率仅0.47%，表现不及小型股票。尽管如此，科技股的价值更多取决于市场预期，即所谓的市梦率，需警惕未来可能出现的期望落空的情况。
此次市场情绪的提振，固然得益于新兴产业的助力，根本原因在于资本的推动，倘若投资团体选择获利了结，普通投资者的心态会像夏日浮云般，迅速烟消云散。
