财联社9月15日报道（记者 潇湘）业内多位专家指出，倘若欧洲债务问题迎来新阶段，那么法国政府债券可能成为当前风险最高的板块。近期，一些让众多市场观察者倍感遗憾的状况，正不断上演
当前，法国部分公司获得资金的代价正逐渐小于国家政府发行债券的代价，这是由于市场参与者对国内政治动荡以及债务总额持续增长的忧虑，从而干扰了主权债务与商业债务之间惯常的关联性。
依据高盛整理的资料，欧莱雅、空客以及安盛等法国公司的债券利率，在最近一段时间内已经低于相应期限的法国政府债券利率。也就是说，当前投资者或许觉得这些公司发行的债券比法国国债要稳妥些……
惠誉下调法国评级
这一情况发生的时候，法国总理贝鲁在上周刚刚提交了辞呈，这已是法国不到一年内第二位总理卸任，加剧了投资者对法国政府财政状况的忧虑，导致法国国债的回报率攀升，超越了曾经被称作“欧猪五国”之一的希腊国债的回报率，并且接近该团体中的另一个国家——意大利国债的回报水平。
上周五，惠誉评级机构降低了法国的信用等级，解释称是由于“国家内部政治分歧和派别对立更加严重”。该机构的法国债务信用评级现在是A+，评级前景稳定，之前为AA-，这个评级目前比最低信用等级还要高七个级别。
惠誉指出，贝鲁当局在信任表决中的落败，反映出法兰西本土政坛正经历更深层次的派系林立和阵营对立。此种动荡态势，降低了政坛推行重大财政调整的效能，同时预示着整体财政赤字难在2029年之前缩小至GDP的3%——该比例正是贝鲁政府先前承诺的指标。
财联社早前报道过，在政治僵持状态中，法国政府的债务正不断上升。统计表明，法国政府债务总额已达3.35万亿欧元，预计今年将占经济产出的116%，成为欧元区债务负担最重的国家之一。利息开支已从2020年的260亿欧元大幅增加到660亿欧元，这个数额已经超过了教育开支或军事开支。
对于这个情况，瑞士私人银行J Safra Sarasin的首席经济学家Karsten Junius表示，法国公司债和法国国债的价格表现相同，这说明法国国债已经不再是安全无风险的资产，它们现在的交易方式更像是新兴市场的债券。
在新兴市场，公司债券收益率低于主权债券的案例要更为常见。
政府信誉不如企业
一般来讲，一个国家的独立借贷费用，常常是公司债券回报水准的参照依据，比如，美国十年期政府债券回报率被称作“世界资产价值的重要参照点”。
在欧元体系内，这种情形有时会出现相反情况，德国政府相关证券通常被市场参与者当作标准的“无风险参照”，而其余成员国发行的债务产品则必须搭配“风险溢价”进行买卖，特别是在十五年前欧元联盟遭遇财政困境的那段时期。
然而，据高盛信息揭示，最近期间已有十家法国公司所发行债券与法国政府债券之间的收益率差异为负值，这一现象创下了2006年有记录以来的最高纪录，法国作为欧洲主要经济体之一，其政府债券目前面临的困境十分罕见。
根据高盛的数据，若将范围扩展到整个欧元区，目前已有超过八十家欧元区公司的债券利率低于法国政府债券的利率。
以LVMH集团发售的2033年期限证券为例：该证券在2024年和2025年初的回报率，曾比同等级法国政府债券高0.2至0.6个基点，不过上周回报率已低0.07个基点，创得两年前上市以来的最显著利差。
富达国际基金管理人Mike Riddell指出，由于这些公司债务的变现能力远逊于国家公债，这种情形的出现颇为出乎意料。他主张，两者之间的变现能力差别，正常情况下应当形成0.1至0.2个基点的利差空间。
然而，Riddell主张，这种起伏主要是由政府债券的过度发行造成的，而不是违约风险的增加——各个国家的政府仍在像处理积压货物般售卖债券，而企业通常不会这么做发行债务，至少不会在公开市场上这样操作。
Riddell称，当前公司信用价差收窄的情况确有合理解释，不过一旦出现新的危机或经济下行，公司信用价差定会快速拉大。
真实情况是，法国公司的投资级债券行情看涨，不过，在那些信用评级不高、债务负担沉重、容易受到消费开支减少冲击的领域——比如零售和通讯行业，法国公司的借款成本差异其实也出现了收窄现象……
（财联社 潇湘）
