国泰海通发布研报表明，游戏行业存在持续增长的趋势，头部公司表现亮眼。在2025Q3的时候，行业营收已经达到303.62亿元，同比而言增长幅度为28.6%，环比增长幅度是9.48%，持续着二季度的趋势，行业利润同比增长了112%。行业利润在2025Q3达到57.77亿元，利润率为19%，同环比提升十分显著，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长了112%，达成了强劲增长。其中，头部公司有 ST 华通(002602.SZ)，三七互娱(002555.SZ)，巨人网络(002558.SZ)，恺英网络(002517.SZ)，吉比特(603444.SH)，它们单季度归母净利润超过 5 亿元，并且都呈现出 35%以上的高增速。鉴于十分看好行业景气度处于向上的趋势，所以后续会关注核心产品的表现以及行业估值提升的趋势。
国泰海通主要观点如下：
游戏行业政策端积极、新品表现亮眼，该行对游戏行业整体乐观。
2025年第三季度，行业增长趋势得以持续，头部公司表现亮眼。该季度行业营收为303.62亿元，与去年同期相比增长幅度为28.6%，和上一季度环比增长了9.48%，延续二季度趋势向前发展。其中行业利润同比增长112%，在2025年第三季度到达57.77亿元，利润率为19%，同环比提升明显，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比暴增112%，达成强劲增长态势 。在这里面，头部公司像 ST 华通，三七互娱，巨人网络，恺英网络，与吉比特，它们单季度归母净利润超出了 5 亿元，并且全都展现出高于 35%的高增速。
版号发放的节奏呈现出稳定态势，客户端游戏市场在三季度的增长表现十分亮眼，国产版号的数量创下了新高，进口版号稳定于每月发放，在2025年累计发放了1354个国产版号，这一数量超过了2024年全年的1306个，中国游戏市场的实际销售收入在2025年1至9月同比增长了7.11%，并且环比持续增长，优秀产品拉动客户端游戏收入于三季度大幅增长，移动市场受到2024年高基数的影响同比出现微降。
产品驱动业绩，行业头部公司趋势乐观。恺英网络在2025年第三季度，归属母公司的净利润达到6.3亿元之数额，此番创下了单季度以来的最高纪录新高点，与同比相较增长幅度为34.5%；该公司的毛利率处于84.2% 的状况，同环比两种情况显著呈现出提升态势表现，这表明以996传奇盒子为所代表象征的高毛利业务其占比呈现出提升态势趋向，从而增长趋势朝向变得十分可观让人看好；996传奇盒子业务乃是立足于基于接近300亿规模的“传奇”IP市场基础之上，为用户提供产品游玩、社区交流、向众直播内容、账号交易等等一系列服务，在2025年7月的时候先后依次完成了IP授权的确立以及和三家行业头部厂商合作协议的签署达成，此家银行对于二者其后续发展空间面积以及速度速率都一直持续保持着乐观积极的态度看法。
2）巨人网络：公司25Q3经还原后拥有营收21.5亿元，相较于25Q2的10.67亿元而言，增长幅度为101.5%，此增长态势体现出重点产品《超自然行动组》在流水增量这一维度的贡献；《超自然》维持着两周便会开展一次重要版本的高频更新节奏，自Q3以来该产品排名稳定处于iOS游戏畅销榜20名的水平等级，尤其是在9月时其排名依旧呈现稳定状态，流水预期同样保持稳定态势 。
3）吉比特，有情况，公司呢，单季度归母净利润是5.69亿元，同比增长幅度为307.7%，呈现出处于此前预告范围上沿的态势；《杖剑传说》在大陆地区，前三季度的流水合计达到11.66亿元，其当前处于稳定的iOS游戏畅销榜前40水平；《道友来挖宝》于5月上线，截至9月底流水为3.16亿元，已然开始表现出贡献来了；后续呢，期待着《问剑长生》《仗剑传说》在境外地区上线，还有SLG储备《九牧之野》能为26年业绩作出贡献。
4）ST华通：那优秀的出海产品《Whiteout Survival》，其在国内国外的版本，表现都是稳定的，要关注利润端的贡献状况；新品《Kingshot》，再次证实。“休闲+SLG”这种模式的可行性，它在出海榜的排名，仅次于《Whiteout Survival》，国内APP已然上线，其排名在持续地爬升哟。
存在这样的风险提示，产品上线的情况未达到预先期望的程度，AI应用的推进速度有所放缓，并且行业竞争变得更加激烈。
