上周，纽约金价，从开盘时的每盎司5010美元，大幅下跌，直至每盎司4492美元，本周，于每盎司4500美元附近，处于低位震荡状态，最低触及到了每盎司4100美元。
按照平常的那种理解，地缘方面的冲突一旦升级，往往就会促使避险情绪得到推升，而黄金一直以来常常被视作是最直接的能够从中受益的资产。可是呢，这一轮中东局势出现升级之后，黄金价格在短暂地冲高了一番之后，就持续地往回落了，市场针对黄金避险属性的稳定性由此产生了疑问。要是仅仅从表面呈现出来的现象去看，好像能够得出“黄金避险属性失灵”这样的结论。但是从更加完整的定价框架角度来讲，在这一轮中东冲突当中，真正占据着主导地位的，乃是能源供给方面受到扰动从而引发的通胀担忧、利率重新评估以及资金回笼所带来的压力。黄金那具有传统性质的避险买盘并没有消失掉，只是在短期内没办法压过这些更为强大的变量。
想要明白本轮金价的表现情况，就得回到黄金的基本作用机制那儿。黄金长期拥有避险属性，究其根源在于它的非主权信用特征，在于全球流动性，还在于长期储值功能。当地缘风险提升，或者金融动荡，又或者信用担忧加剧时，黄金常常能够承接一部分防御性配置需求。与此同时，黄金是典型的不生息资产，其短期价格对于实际利率、美元强弱以及市场流动性条件都极为敏感。所以，判定地缘冲突是不是对黄金有利，不能只停留在“风险升级”这个层面，更得去观察风险最终是经由什么样的宏观路径传导到资产定价里面去。
本轮中东冲突致使金价承受压力，关键在于市场对于事件性质的理解快速产生了改变。此次中东局势升级所牵动的关键变量，不只是军事对抗自身，还涵盖海湾地区能源供给、航运安全以及国际油价的潜在向上风险。市场在冲突刚开始时就很快察觉到，这类风险首先对应的是供给冲击，而供给冲击最直接的宏观后果常常是通胀压力升高。通胀预期一旦上升，市场对主要经济体货币政策的判断就会随之得到调整，降息预期会向后推移，高利率维持的时间可能会延长。这表明持有黄金这件事的机会成本出现了上升的情况，与此同时，黄金估值所面临的那种约束也同步地增强了。在近期这段时间里，金价呈现出回落这种现象，与其讲是起因于避险需求的消退，倒不如讲是起因于市场将冲突领会成了更高的油价、更强的通胀压力、还有持续时间更长的高利率这三者的组合。
按价格所呈现的时序去看，这一逻辑清晰得很。冲突发生之后，金价起初的确因避险因素驱动而向上猛冲，这表明地缘方面的风险对金价的支撑依旧存在着。问题出在随后的那几个交易日当中，市场开始愈发关注油价上升有可能引发的一系列连锁反应。随着通胀方面的担忧不断升温，美元以及利率上升的预期给黄金造成了更大的压力，早期的避险买入盘逐渐被覆盖掉了。在3月25日前后，国际油价出现回落，市场对于进一步通胀冲击以及更高利率的担忧有些缓和了，金价又快速地出现了修复性质的反弹。按照这样看来，在最近这段时间的黄金市场之中，其很关键的矛盾并非是关于地缘风险是不是存在的问题，而是在于地缘风险到底是更类似于“衰退冲击”呢，还是更类似于“再通胀冲击”呢。针对这一轮的中东局势来讲，后面这一种情况的确对市场所产生的影响是更大的。
除去宏观主线发生变化以外，黄金自身所处的位置也使得下跌压力被放大了。在本轮中东冲突爆发之前，金价在较长的时期之内已经累积了可观的涨幅，并且在今年1月创下了历史高位。在这样的背景之下，黄金早就不是一个处于低配、低估状态，等待风险进行重估的资产了，相反地，其更接近于一个累积了大量获利盘以及趋势资金的处于高位的热门品种。当新的地缘事件出现的时候，市场原本期望它能够进一步强化黄金多头逻辑，然而实际的情况是，冲突所引发的后续变量对黄金并不有利，处于高位的多头的信心很容易就会松动。只要增量资金没法持续进行接力，原本的多头就会更偏向于锁定利润、回收资金，价格也就更轻易出现集中回撤。也就是说，地缘冲突在某些阶段有可能成为金价上涨的“催化剂”，在另外一些阶段也会有可能成为多头离场的触发条件。
这一点，从资金行为当中，是能够得到印证的。近期，黄金相关ETF，出现了明显流出的情况，这表明机构资金，并没有将本轮中东冲突，简单地理解成持续加码黄金的理由。与之相对应的是，部分资金，转向了现金和货币市场工具，目的是提高组合流动性，并且降低短期波动敞口。在极端风险环境下，投资者的首要诉求，往往是控制回撤、保留机动性以及回收现金，而并非立即追逐弹性最高的避险品种。黄金，具备长期储值和防御属性，然而在流动性优先阶段，同样有可能被用于减仓和兑现。故而，地缘方面的风险有所上升，这并不一定就会致使金价呈现单边上涨的态势，在短期内，甚至有可能出现这样一种状况，即黄金以及股票同时面临压力，而现金反而更受投资者的青睐。
要是将观察视角朝着更宽泛的方向去放宽，这轮中东冲突给出了一个相当关键的启示，那就是黄金的避险属性未曾发生改变，然而它能不能主导短期定价，是由冲突最终改变了哪些方面来决定的。要是风险事件主要的导向是全球信用出现收缩、经济增长速度放缓以及宽松预期不断升温，黄金一般来讲会更轻易地变成标准意义上的避险资产；要是风险事件使得能源价格得以推升，并且进一步让通胀与高帧率预期变得更加严重，黄金所承受的压力将会显著上升。在这一轮中东地区发生的冲突里面，市场明显更加担心后一种状况，这也就说明了为什么在地域政治风险不断升高的环境当中，黄金反而出现了比较大幅度的回落调整。
近期出现的金价下跌所展示而非表明，并非是黄金已然丧失避险价值，而是现今市场对于“避险”这一概念的理解有待进一步细致精确地划分。避险它从来就不是朝着单一方向进行的资金流动情形，也不是在任何一种风险状况之下都绝对地由黄金占据优势地位。在供给冲击、再通胀以及高利率预期占据主导上风的那段时期阶段，黄金有可能会退居次要位置；一旦这些起到压制作用的因素得到缓解，那么黄金所具备的防御属性仍然有重又展现出其价值的空间余地。对于投资者来讲而言，真正切实存在需要加以修正调整改变的，是将地缘冲突与金价上涨进行简单粗暴且机械性对应的那样一种线性思维想法观念。唯有将黄金放置回，由利率、美元、油价、资金流以及头寸结构，共同产生作用的框架里面，才能够更加精准地领会，其在受到复杂冲击时，展现出来的真实表现。
本周一，发布报告的是，瑞银全球财富管理团队，其这份报告使得，对黄金的看涨立场，进一步坚定了。韦恩·戈登是，瑞银分析师，及其团队表示，金价近期，虽有所下跌，然而他们觉得，投资者仍需持有黄金，把它当作防御性对冲工具。瑞银把，黄金近期的下跌，归结为几个因素，像投资者对美联储降息的信心减弱，市场投机势头减弱等情况。不过，在戈登看来，要是历史能当作参考，那么对黄金未来前景的负面看法，或许为时过早了。他作出表示，称鉴于市场正历经适应预期之中更高利率以及强势美元的状况，而此二者皆为金价上涨于短期内的阻碍因素，在周期处在较早阶段时，黄金所具备的保值功能遭遇了压力，不过这并非意味着黄金避险表现的失效，而是一种呈现为延迟状态的情形。
