这位作者有着CFA资格以及金融MBA学位，拥有多年基金从业的经历，在2007年到2017年期间，任职于兴全基金，担任趋势基金经理，在2017年至2024年，就职于浦银安盛基金，担当价值投资部总经理，在2024年到2025年，就职国联安基金成为价值投资负责人。
不少投资者热衷于追求“赚快钱、抓热点、覆盖全市场”，然而巴菲特历经几十年的投资实践向我们表明：投资的胜利，绝非在于较量谁懂得更多，而在于攀比谁懂得更为透彻、坚守得更为稳固到位。唯有守好能力圈，投资者方能在起伏波动的市场当中，具备真正切实的安全感以及长期盈利的确定性。
在价值投资理论里，“过滤器”系列当中，能力圈是一个相当重要的概念，同时又是极易引发误解的概念。
论其重要性，在于巴菲特如今已然年迈，却依旧能够在三五分钟的时间跨度内，针对一笔投资给出大致正确的判断；而其长期并肩共事的搭档查理・芒格在生前始终持续维持着这般令人惊叹的快速决策能力，所凭借的正是过滤器的思维模式。能力圈于过滤器系列的排序当中，处于首位。也就是说，一旦巴芒感觉无法理解清楚，便即刻予以放弃。
不容易产生误解的情况不存在，原因在于投资者拥有某种能力圈，这并不意味着投资者清楚一家企业生产何种产品，提供怎样的服务，或者给社会带来何种变化。按照1993年伯克希尔致股东信里提出的五要素法（“过滤器”理论的前身），能力圈要求投资者具备很高的确定性，去判断一项投资未来五到十年的经济特征（未来现金流的分布状态）。
2002年，巴菲特在致股东信里，对能力圈给出了清晰定义，“聪明投资的逻辑听起来不复杂，然而想真达成，却特别困难。就投资者来讲，核心能力是精准评估经‘筛选’的企业。一定要留意‘筛选’这俩字：你不用成为知晓所有公司的专门人才，甚至不必懂好多公司。你只要有本事看懂，处于自己能力圈里的企业就行。能力圈尺寸大小不重要，关键是能不能清楚认识它的界限”。
对于能力圈边界怎样去判断，这具有极强的主观性。巴菲特曾如此表述，那就是投资里最大的风险源自于，投资者根本不知道自己究竟在做什么。而真正拥有能力圈的那些人呢，他们既清晰地晓得自己知道些什么，又明白自己不知道些什么。要是没有对能力圈边界有着足够的敬畏，常常在一知半解的领域投入大注，这样是没办法保障本金安全的，那自然也就没有长期投资的复利喽。
保守VS激进，二者并不矛盾
巴菲特在1961年致合伙人信中，注重本金安全原则，他清晰定义了何谓真正意义上的保守投资，那就是并非多数人与你意见一致，你就对，也并非重要人物与你观点相同，你就对，在投资交易里，只有当假设正确、事实正确、逻辑正确，你才对，唯有通过知识与推理，才可能实现真正意义上的保守，也就是保障本金安全。
回过头去看历史记录，巴菲特曾把自身个人净财富当中的百分之七十五予以集中起来去投资到单单一只股票之上，芒格的集中持仓比例在某一时候甚至是超过了百分之一百。这样一种极度集中的行为，跟他们所宣称的保守的投资理念，乍一眼看上去好像是形成了十分强烈的反差。
那么，伯克希尔的投资风格到底是激进的还是保守的呢？实际上，二者并非矛盾之事。在多数时候，他们是极度保守的，从来不会轻易去出手。一旦经过“筛选”，企业进入到了他们的能力圈范围，并且有着足够的安全边际之时，他们就会变得特别进取，敢于下重手。而这其中的关键所要考虑的在于：投资者是不是真正拥有能力圈？是不是真正能够看懂一门生意的经济特征？
1964年，巴菲特在写给合伙人的信里，又进一步讲了什么是保守， “那些采用传统投资方式的机构，常常自觉得自己更加保守，在我看来，这是一种错的思想。投资风格是传统与否，并不能真的决定它是不是保守。只要我们对自己能明白的标的进行投资，而且事实清楚且能被验证，投资行为的合理性明显可见，那么这就是一项保守的投资。我们不会在乎它符不符合传统范式，也不在乎别人认不认同。”。
定量OR定性分析，都是为了确定性
据著名学术机构圣塔菲学院所言，市场乃复杂系统，充斥着种种不可预见性。无人能真正预判未来。以格雷厄姆与巴菲特为首的价值投资理论的发展进程，旨在于充满不确定的投资领域，获取一定程度的确定性。此套理论其本质系一条起初以格雷厄姆为起始点、以定量分析作为主要方式，经巴菲特集其大成，逐渐迈向定量与定性相结合，最终形成以定性分析为主，构建起“过滤器”系列投资框架后的演进路径。而排在整个过滤器体系首位的，正是能力圈。
“买股票就是买生意” 这一公理表明不同生意对应不同能力圈，能力圈的理论极为重要，然而巴菲特对其却表述简洁、用词极少，由于生意极具个性化，客观上致使难以运用统一、通用的理论去进行总结和描述，更为关键的是，能力圈的投资思路常常涉及核心商业秘密。
在对能力圈定义予以明确以后，本文第二部分会以能力圈作为核心，去概要性地阐述那过滤器理论的演变进程。在做完理论梳理工作之后，第三部分将会去回顾审视巴菲特早期的那三个具有代表性以及经典性质的对应案例。借助于 “理论拼加案例” 这样一种形式，深度地开展对于能力圈的认知理解的进一步深化工作。
巴菲特价值理论进化过程
1934年，格雷厄姆在《证券分析》中将投资分析分成了两大类，一类是定量分析，另一类是定性分析。定量因素源自资产负债表、利润表等能够统计且可以验证的财务数据。定性因素所涉及的是生意的属性、行业的前景、企业的竞争力以及宏观的经济环境等难以进行量化的内容。
证券分析里，格雷厄姆明确讲，其实定量方法远比定性方法可靠得多，这是因为数据是公开可以得到的，而且得出的结论客观又稳定。早期他进行内在价值分析的时候把净营运资本也就是Net-Net Working Capital当作核心，其计算公式是流动资产减掉总负债，本质是假定企业马上清算时的价值。这种特别依赖定量数据，还强调本金安全的思路，成了格雷厄姆体系的基石。
1973年，《聪明的投资者》里，格雷厄姆对过度依赖定性分析提出严肃批评。他指明，所谓定性分析法，即预测法过量强调未来前景、管理水平等不可计量因素。并且，华尔街分，析师一旦认定企业长期前景乐观，就极力推荐买入，全然无视股价是不是合理。在格雷厄姆眼中，定性分析常常脱离价格去谈投资前景，正是风险的重要源头。
先来说，巴菲特身为格雷厄姆极为出色的弟子，在早期的时候，他全面继承了老师的定量投资方法，并且还深入地进行了钻研。实际上，得这样说，正是因为这种方法论，才给他带来了耀眼的业绩。从1956年开始，一直到1969年，巴菲特合伙人公司达成了费前百分之29.5 , 费后百分之24.5的复合年度收益回返。在同一时期，道琼斯指数年度环比增长仅仅只有百分之七点四。巴菲特合伙人公司历经13年达成的累计回报大概是2610%，远远超过了市场同一时期百分之185的涨幅。
这一时期，他借助低估（General）、把控（Control）、套利类投资（Workout）收获了最初的资产。被把控的Control类股票常常是由被低估的General转变而成的。于当初买入被低估类General時，巴菲特便筹划好了最终清算此企业用以获得内在价值的办法。这为典型的格雷厄姆式操作手法。
1965年是巴菲特的转化之年
然而，巴菲特绝非到此便停下步伐。于芒格以及费雪的作用影响之下，他渐渐由仅仅关注数字数据的定量投资，转而变为看重生意质量品质的定性投资。而这样的一个转变，其关键节点是在1965年出现的，并且在1967年的时候基本得以确定下来。
二者的核心差异，体现于对内在价值实质的理解，全然不同。格雷厄姆的内在价值是清算价值，对应“烟蒂股”思路，抽的是雪茄屁股。此种思想追求一次性价值实现，也就是“有些企业死了比活着更值钱”的理念，不在意生意质量。而巴菲特的内在价值，是企业持续经营前提下的长期价值，关注利润再投资、复利增长与长期经济特征，追求卓越生意。对应“滚雪球”理念，抽的是一整根雪茄。
1965年，巴菲特在致合伙人信里首次明确提出来，要平衡定量与定性的因素，在低估类普通股投资当中，以定量作为基础，然而必须重视定性因素，他强调，定量是首要并且必要的，可是好的管理层、好的行业、潜在的催化因素同样是重要的，最核心的诉求依旧是价值。
1967 年，巴菲特实现了思想转变，信中他区分出市场里存在定性派与定量派这两种投资风格，定性派倡导“买好公司，不用去管价格”，定量派主张“买好价格，不用管公司”，虽说两种方式都能够盈利，他在信里曾表明：自己虽是从定量起步，然而真正赚大钱的机遇却统统源自定性判断。
在同一时间，巴菲特坦率地陈述道：仅仅单纯依靠定量数据的那种便宜机会，于市场之中已然几乎快要绝迹了，由于受到杠杆收购、市场竞争愈发浓烈等诸多方面因素的作用，传统的烟蒂股变得越来越少。市场实际留给专业投资者的机会，是少数在定性方面极为确定的卓越生意。同样是在于1967年，对于烂生意，巴菲特清晰地表明了排斥态度：“要是你在厨房里瞧见了一只老鼠（后来转变为广为人知的蟑螂），那就能够确定必定还有更多”。烂生意所引发的麻烦以及管理的难度之大，超出了人们的想象。
1976年的投资框架
标志着巴菲特定性分析思维成熟
伴随着以定性思维当作核心内容的投资框架渐渐确立起来，巴菲特针对自身投资标准展开了持续不断、有条不紊的梳理工作，最终塑造出了成熟且稳定的过滤器系列框架。回顾他的投资历程能够发现，以定性作为主要方面的投资框架在1976年的时候就已经大体形成了，并且涵盖了四条核心原则：
a)具有吸引力的长期经济特征；
b)能干且诚实的管理层；
c)对私人企业主具有吸引力的价格；
d)仅仅是局限于当自身熟悉，并且能够对未来长期经济特征予以判断的那些领域去进行投资，也就是能力圈。
1977年所推出的投资框架，仅仅只是做了小小的幅度的微调，唯一存在变化的地方是，1976年致股东信当中的第三条提到的“对私人企业所有者为主存在吸引力的价格”这样的表述在1977年之际已经被替换成了“极具吸引力的价格”一词。1993年，巴菲特呢，又把它进一步地进行了提炼使之成为五要素法。
1、能够确定评估企业长期经济特征的能力（能力圈）；
2、能够评估管理层实现潜力与资本配置能力；
3、能够判断管理层是否真正为股东利益服务；
4、确保买入价格合理；
5、考虑税收与通胀对真实购买力的影响；
巴菲特定于1976年提出的“能干且诚实的管理层”，在1993年的框架里被细化成了第二、第三条。1993年的五要素法跟此前表述唯一的不同之处，在于增添了“考虑税和通胀对真实购买力的作用”。这一表述在以前的框架里，以及之后的护城河理论与过滤器理论中都没有再出现了，原因是巴菲特已经把它包容进投资的定义之内了。在1999年的时候，于太阳谷演讲中，巴菲特所作出的，关于投资的定义是，当下进行购买力的让渡，预期往后能够收回更多的购买力，并且需要将通胀带来的影响扣除掉。
此后，巴菲特的框架没有了本质性的改变，仅仅只是在表达方式方面出现了变化。2007年的护城河理论里的护城河，和1993年五要素的第一条相对应；德才兼备的管理层对应的是1993年五要素的第二条以及第三条；经济城堡（也就是内在价值），和1993年五要素的第四条相对应。
基于护城河理论，巴菲特后期表述做进一步调整，最终形成广为人知的过滤器体系，这套体系以能力圈为核心，以好生意（新增部分）为核心，以护城河为核心，以德才兼备的管理层为核心，以内在价值为核心，再叠加机会成本（新增部分），共同构成完整投资决策清单，新增部分只是对原有框架的小修小补，事实上，巴菲特价值投资的核心框架早在1976年便已基本定型。
从三个经典案例，
读懂巴菲特的能力圈实践
1996年的时候，巴菲特所著的《所有者手册》，针对“真正理解一门生意、进入能力圈”这样的一种状态，给出了下面这样一番生动的描述：
对于任何一个行业的传统看法，我不会轻易就接受。我要经由刻苦努力地研究分析，从而得出属于自己的独立看法。万一我挑选的公司是保险公司或者造纸公司，我会在脑海里进行想象，想象自己身处于这样一种情境当中：我刚刚继承了这家公司，并且这家公司是我们整个家庭所拥有的独一份财产。那么我应当对这家公司采取什么行动？我需要思考哪些方面的内容？我会担忧哪些事情？谁是我的竞争对手？谁又是我的客户？我会走出办公室，去和客户们以交谈的方式沟通一番。与别的同行企业作比较，我得弄明白，咱们这家公司具备何种优势呀，又存在哪些方面的劣势?如果你针对此开展过研究分析的相关工作，那么较之管理层，确实更有可能切实了解这家公司。
下头便借由三个案例展开领略一番，于巴菲特式价值投资理论范畴之内的能力圈。
案例一、巴菲特投资报业
巴菲特于1973年对《华盛顿邮报》进行投资，又在1977年投资了《布法罗晚报》，其核心逻辑恰恰是明晰了“在通胀环境当中，区域性垄断报纸具备不受监管约束的收费桥梁”这样的属性。这一投资思路，致使巴菲特在法庭之上被原告指控存在意图垄断的情况，并且一审的时候败诉了。用不受监管的收费桥梁去比喻报纸生意意味着，报纸生意在再投资需求方面极低，拥有强大的定价权，能够借助持续提价来抵御通胀。此投资思路不是毫无依据就产生的，而是将凯恩斯思想的精华汇聚一起，还把格雷厄姆思想的精华融入其中，更把汤姆森爵士思想的精华整合起来才形成的。
存有投资得加以防范通胀这样一种观点，凯恩斯于1936年的《就业、利息和货币通论》里就有着经典的论述，其表述为，借助持续这般的通胀进程，政府能够以秘密且不被发觉的方式，没收公民财富当中的重要部分，且不存在一种更为隐蔽的手段能够像这样去颠覆现有的社会基础。在1923年的时候，凯恩斯于《货币改革论》当中指出，通胀在本质上是作为政府对持有货币之人所征收的一种神秘的税、强制性质的税这一情况。巴菲特对凯恩斯极为推崇，在早期的股东信里多次引用凯恩斯所提出的观点。我们能够得出这样的看法 ，巴菲特对凯恩斯是非常熟悉的。虽说，凯恩斯有关通胀的理论究竟在何种程度上对巴菲特产生了影响，这一点难以知晓。然而，这跟 1977 年那会儿巴菲特于《通胀是如何欺骗股票投资者》这篇文章当中所阐述的，“通胀是一种隐形税”这样的观点，简直是一模一样的。
格雷厄姆在1972年版的《聪明的投资者》里也着重指出，投资成功的衡量标准是除掉通胀后的实际收益，并非名义上的回报。两位大师共有的思想，为巴菲特的底层认知奠定了基础：投资一定要对抗通胀，去追求真实购买力的增长。
对垄断媒体带有“桥梁气质”的直观领会，源自汤姆森勋爵，巴菲特于1972年和这位当时身为全球五大富豪之一的报界大亨碰面，汤姆森直言，“报纸是城市唯一的沟通途径，是商人发布信息的唯一扩音工具，具备绝对定价权，他只需要求经理人获取45%税前利润，并保证售价不显得像敲诈就行”，这使巴菲特完全明白了优质报纸拥有信息“桥梁”的商业模式实质。
正是基于这些认知，巴菲特对于垄断性区域报纸的能力圈由此构成。即便收购《布法罗晚报》后遭遇诉讼，且一审败诉，他依旧坚持如下判断：在通胀时代，拥有定价权的区域性垄断报纸生意，就如同用旧钱建好的桥梁，无需追加新钱投入，便能够自由地不断涨价收费。最终《布法罗晚报》打败竞争对手，独占当地市场，带来了丰厚的回报。
案例二：巴菲特投资GEICO
1948年，格雷厄姆收购了GEICO 50%的股权，那时公司市值大概约700万美元，然而净营运资产已然超过了700万美元，股价是低于清算价值的。格雷厄姆曾好多次向巴菲特剖析这一案例，着重强调GEICO的清算价值底线：哪怕公司停止经营，去变卖现金，包括债券等一系列资产，也是完全足以覆盖投资本金的。这是格雷厄姆式安全边际最为典型的一种体现。
1951年，毕业后的巴菲特，年仅21岁，专程去拜访GEICO总部，目的是跟踪老师格雷厄姆的重仓股，他与时任副总裁戴维森深入交流了数小时，通过这次交流，他初步建立起了对保险行业的深刻认知。
1951年12月6日，巴菲特于《商业与金融纪事报》上发表《我最喜欢的证券》这篇文章，此文章展示出他对于保险行业以及GEICO的深刻认知呢。这篇文章已然超越了纯粹的格雷厄姆定量框架，在文中大量运用了定性分析，还系统阐述了GEICO的核心优势，具体有独特的直销模式免去了代理人成本，其成本结构远比同行优越；目标客户是政府雇员，赔付的风险更低；市场渗透率低，增长的空间十分巨大；管理层诚实且能干。
这些认知助力巴菲特塑造了针对GEICO的投资思路，也就是Investment Idea。虽说GEICO的估值，即是那个20XPE，高于格雷厄姆所设定的标准，即6 - 8X，然而其成长的确定性足够去支撑差价。巴菲特于文中明确阐明，GEICO不但有着防御性，还拥有强有力的进攻性。
是这持续跨越20 余年呀，有着观察，还有认知积累，构筑起了巴菲特针对GEICO的能力圈，最终呢，在1976年，使得他做出了与导师格雷厄姆全然各异的抉择。
在二十世纪七十年代初期的时候，GEICO背离了以政府雇员作为客群之核心定位，毫无理性地朝着普通大众展开扩张。额外加上高通胀致使理赔成本被往上推升起来的情况，公司出现了巨额亏损，甚至于已经逼近破产局面。其股价从六十一美元急剧下跌到两美元，下跌幅度超出百分之九十五。处在这个阶段当时已然身为GEICO前董事长的格雷厄姆明确地表述说要放弃：“我现在很高兴与它没有任何联系，因为它遭受了极其惨重的损失……想到他们在一年之内能够亏损如此巨额的钱财，真的让我内心充满恐惧。”。处于格雷厄姆的清算价值体系当中，GEICO出现了资产恶化的状况，并且亏损极为巨大，已经不存在安全边际可以言说，依照道理应当退出。
1976年，巴菲特做出选择，要逆势进行重仓投入，最后投入的资金差不多约4500万美元，从而拿下了GEICO三分之一的股权。他所做出的这种判断，并不是依据当期呈现出的糟糕财报，而是基于自身能力圈范围之内对于生意本质的一种判断：GEICO所具备的直销成本方面的优势、优质的客群群体、刚性需求等结构性的商业竞争优势并没有消失不见。之所以出现危机，只是因为管理层进行错误扩张从而导致的阶段性问题，并非是失去了核心的商业竞争优势。
两人存在分歧，从本质上来说，是价值投资由定量清算价值朝着定性内在价值的一种进化，并且这也是不同能力圈的具体呈现。
案例三：巴菲特投资O&G油气生意
1957年1月27日，有一个27岁名叫沃伦・巴菲特的人，他在《The Commercial And Financial Chronicle》杂志专栏，发表了一篇叫作《Oil and Gas Property Management, Inc》的文章。在上个世纪50年代那会儿的资本市场，对于投资看待油气股呢，还在重视拿PE与PB来考量。而巴菲特呢，紧紧盯着关乎投资油气能源行业的核心本质，那就是地下油气储量的真实价值。于文章里，他确切地把O&G公司当作对抗通胀的最优工具，觉得在1952至1955年期间，O&G所锁定的处于油价低位的油气储备价值，到1957年油价上升之际已被大幅度重估了。
如果想要弄明白O&G的投资价值，重点在于瞅清其与众不同的隐性杠杆结构，当中4900万的“石油支付款（Oil Payments）”的财务构思是这份剖析最具技术含量的环节。“石油支付款”（Oil Payments，通常被称作ABC Transaction中的B部分）。这实际上是一种在20世纪50年代美国石油领域极为流行的融资架构。它的实质并非普通的“借贷”，而是一种“预售未来产出的权益”。
开展的流程是这样的，A公司也就是卖方，有着希望售出油田的想法，B公司也就是O&G，身为买方怀有买入油⽥的打算，但却处于缺乏资⾦的状况，所以在此情形下，便将C也就是银行或者投资者引⼊进来了。
资金的流向情况是这样的，C 提供出来了大部分用于收购的资金，通过这种方式来换取在该油田未来产出当中固定比例的收益，比如说，该油田未来前 5000 万美元的收入是归 C 的。
这种别具一格的融资结构，之后被称作三大财务幻术：“非追索权”来进行风险隔离（Non-Recourse），税法方面的“隐形红利”（The Tax Shield），自动清偿的杠杆（Self-Liquidating Leverage）。
当中大多数分析师仍在瞅着EPS以为O&G债务负担太过沉重之时，巴菲特却能透过会计障眼之法，洞察其实质：3300万的石油支付款债务属于“非追索权石油支付款”，也就是仅仅针对单一特定油气资产的债务，哪怕这一具体方位之下的油气资产出现状况，也不会将影响范围予以扩大波及其他油气资产。除此之外，油气收入于偿还“石油支付款”之际被优先使用，并不被纳入测算当期的毛收入范畴之内。如此这般便直接致使1955年净利润仅仅约为23.9万美元，约为20倍的PE。如果仅看这一数据，是无法发现公司的价值被低估。
税法上称作“隐形红利”的东西，应用于石油行业之际，当时的税法大力推动了这种（融资）方式的施行，准许把所有相关支付款项直接从收入里扣除，因不计算进应税收入中，从而减轻了税负负担。
随着石油持续被开采，这笔所谓的“石油支付款”债务会迅速缩减，巴菲特预计最多三年就能清偿完毕。当这笔专项债务变为零后，过去用以偿债的利润跟现金流，就会全都归属股东。巴菲特凭借其能力圈洞悉了这门生意的本质：虽说在法律层面，用于支付“石油支付款”的部分收入并不属于O&G公司。但在前期债务持续缩减的进程中，后期股东权益是会不断积累增厚的。对于这样一种“自动清偿的杠杆”机制，巴菲特在报告里把它类比成 “附带抵押贷款的房地产”，对其进行了相关说明。
依据1955年年报给出的数据，O&G已探明的油气储量，其保守净值大概是9113万美元，这里面已将与石油支付款相关的负债给剔除掉了。然后，扣除掉1500万美元的收益债券在利息和本金方面的金额，再将3500万美元的运营成本以及税费扣除掉，此时内在价值约为4000万美元。在当时，O&G的总市值是500万美元，而股价为13.16美元，这就表明公司的内在价值是市值的8倍。
更具吸引力之处在于，因为自带杠杆，所以O&G具备极高的价格弹性，油价每桶只要上涨15美分，新增价值就等同于当前市值增加一倍了。倘若油价上涨50美分，股票潜在涨幅能够达到400%。这可是风险收益极不对称的绝佳投资机会。
进而，公司的融资架构还传递出了鲜明的讯号：O&G为达成该笔交易，配套发售30万股普通股，当中8万股由内部人士以及发起人认购（母公司帝国信托关联方持股超5万股），并且未大规模发行期权、权证。基于此，巴菲特作出判断，这种具备“下跌有保障、上涨弹性大”特性的优质资产，内部人士决然不会轻易去稀释股权。
纵使跟市场当中的同行相互比较，那也是处于被极为严重低估的状况：同行当中的Producing Properties, Inc.，也就是PP，它的油气储量以及日产量，都达不到O&G的三分之一，然而其市值却高达1400万美元。可是O&G的市值仅仅只有500万美元。要是依照PP的估值体系来进行测算，那么O&G的合理股价应当超过35美元，相较于当时14美元的市价，有着180%的涨幅空间。
在那个时候的巴菲特，依旧深受格雷厄姆的影响，十分注重有形资产以及清算价值，尚未形成对于拥有“轻资产”还有“定价权”的优质生意的认知，同时也没有意识到重资产行业需要持续投入高额资本支出（Capex）所带来的长期损耗。而这种损耗在通胀环境之下更为严重。然而，27岁的他竟然就能够穿透会计表象，锚定真实的股东权益，成功捕捉到市场偏见所带来的投资机会。需要留意的是，那时所形成的，“石油开采公司应当重视储量核心价值”这样的能力圈，从1957年的O&G开始，一直持续到后来的中国石油，再到晚年时很大程度地重仓西方石油从而押注二叠纪盆地。
能力圈往往来自长期积累与大量阅读
假设于股东信里深度探究能力圈，那必然会牵涉到讨论具体标的、投资逻辑以及商业本质，这可是巴菲特不情愿公开的核心商业机密。于此也能解释，为啥他针对能力圈的说明，大多是留置在逻辑推理层面，而并非想要触及具体的实操细节。
关于这一点，实际上在 1996 年，他给伯克希尔制定的《所有者手册》第十三条里已然明确指出，“虽然伯克希尔坚持坦诚披露的原则，然而就可流通证券的投资操作而言，我们只是在法律所要求的范畴之内展开讨论。优质的投资思路，恰似优秀的产品或者企业收购思路那般，稀少、珍贵，并且极其容易被竞争对手进行复制以及抢占。所以，我们通常不会公开去谈论具体的投资思路。”。
依据巴菲特1978年于斯坦福商学院的讲话内容，在巴菲特合伙人公司历经13年（1956 - 1969）的历程之中，当中仅有15个投资思路起到了极大的推动作用（后续理应会更多）。然而巴菲特并未在任何一处清晰表明，这些思路究竟是什么。在早期的时候，是巴菲特的思路数量多于资金数量，而到了后期，则变成资金数量多于思路数量。在伯克希尔的后期阶段，巴菲特与芒格甚至达成约定，每年轮流贡献一个投资思路。由此能够看出投资思路是何等的珍贵。因为这样，步入职业生涯后期的巴菲特，不太乐意把说明能力圈的投资思路向外做出公布，这是有一定缘由的。
我们挑选报业、保险以及石油这三个早期的实例，用以阐释能力圈，此能力圈具体呈现为投资思路，这些案例皆源自巴菲特早年公开表述的讲话或者亲手撰写的文章，具备相当高的可信度与研究价值，有理由确信，案例里展现出的一些具体做法，或多或少地体现了巴芒的投资思路。
长期以来的积累以及大量的阅读往往会形成能力圈。从前面所说的三个案例当中，能够大概看出凯恩斯、格雷厄姆、GEICO前总经理以及报业大亨等业内资深人士，还有各种阅读资料对他产生的影响。特别是石油O&G的案例，倘若他没有进行大量阅读，就无法透过会计报表，也就不具备看透ABC交易实际上是带按揭的房地产生意的那种能力圈。
于价值投资体系里，“能力圈”形成的这般过程，依靠深度专注以及持续学习，其本质是一种知识复利。巴菲特每日阅读大概6小时。他曾讲过，要是从阅读当中能够有1%的内容转变为有效的投资思路，那就已然非常幸运。
当把能力圈、好生意、护城河，还有德才兼备的管理层论述完成以后，我们最终能够进入价值投资过滤器系列的最后一环，这一环也是最具决定性的，它就是内在价值。
