在铜师傅(00664)交出了上市后首份净利润暴跌95.8%的“雷人”中期业绩之后, 股价也随之快速下坠, 累计跌幅突破80%, 上演了一场惊心动魄的“脚踝斩”。这家被称为“中年人的泡泡玛特”的企业, 此刻正面临如此严峻的市场反应。
尽管从上市到现在的表现差到了极点, 但是铜师傅身上的坏消息还在不断地冒出来。大家可以通过智通财经看到, 10月1日这一天, 铜师傅的限售股就要解除限制, 正式上市流通了。
建投国际, 这个人的角色是基石投资者, 投入了资金, 具体的数目是3000万港币, 用来购买了铜师傅公司的股份, 购买的股票数量是50万股。
现在来看这些股份的情况, 它们的市值已经出现了下降, 目前的数额为600万, 但是情况若是发生转折, 假设建投国际方面做出了某种决断, 也就是所谓的“狠心割肉”这样的行为发生, 那么接下来会对铜师傅公司的股价产生影响, 而且是那种能够被明显感觉到的影响, 冲击力是比较大的。
铜师傅目前每天的成交金额只有几万几十万元那么一点, 在8月31日、9月1日这两个交易日里面, 股价分别跌了7.36%、5.48%, 而对应的成交额仅仅分别是48万、10万, 从这样的情况里足以见得其股价承载能力是存在脆弱性的, 一旦有600万的货值开始进行抛售这一动作发生之时, 那流动性风险或者就会在一触即发间爆发了。
虚高定价惨遭市场“用脚投票”，部分前期股东已深陷浮亏
铜师傅在登陆资本市场以后, 其股票价格的表现, 一直以来都呈现出一种比较凄惨的状态。究其最根本的原因, 在于公司内部设定的产品定价水平过高。正因为这个因素存在, 导致了公司的基本面状况, 与其上市时所使用的估值方法之间, 出现了一种非常严重的、不匹配的错配现象。
数据显示，在2022年至2024年这段时间里, 铜师傅的收入数字分别是5.03亿、5.06亿以及5.71亿元, 整体呈现出一种稳步向前并有所进展的状态；然而, 也就是在同一时期内, 其经调整后的净利润数字分别记录为5693.8万、4413.1万和7898.2万元, 尽管从大的趋势上来看是向上的方向, 但实际变化的过程之中, 波动的情况却是非常明显的。
在2025年这个时间点上, 铜师傅公司的收入数值达到了6.17亿元, 相比之前时期实现了8.06%的同比增长情况, 与此同时其净利润数据是4783.8万元, 要是把报告期内产生的2022万元的上市相关开支给加回去进行分析的话, 经过调整之后的净利润金额就为6805.8万元, 从同比变化的角度来看, 这一指标实际上出现了13.83%的下滑趋势。
但是, 正是利润起伏这么明显的一点点业绩, 在上市的时候却被给到了一个特别离谱的估值。按照一股价六零港元算下来, 铜这个牌子的IPO估值大概是三八点六四亿港元这么多。就算是拿二零二五年的调整后的净利润六八零五点八万港元来算呢, 这个在发行新股时对应的静态市盈率也差不多是五十倍左右了。
为了进行对比, 我们看到港股市场里有知名消费股的估值普遍都是在10倍到20倍的市盈率左右, 并且这些公司是有一定基本面支撑的, 但是铜师傅的定价却比这一种估值基准高出了两倍半到五倍, 而且它的利润端波动情况也基本面上再次凸显了这个估值水平是存在虚高的现象。
事实上, 像这样虚高得离谱的估值, 压根就没受到机构的青睐, 这一点在各个维度上都得到了证实。首先一点就是国际配售方面的表现那叫一个冷清。
数据显示得出这个结论, 铜师傅在国际配售环节收到的订单, 仅仅有大约1.56倍的超额认购数量, 而这个数字, 放在当季度新股行情火爆的大环境底下来看, 属于机构方愿意掏钱去买的意愿非常低的一个水位线。在国际配售的43名承配人中, 前五大承配人占47.07%的份额。其中最大承配人占比20.84%。
筹码偏集中于少数承配人手中。
其次, 铜师傅这家公司仅仅引入了建投国际这么一家基石投资者, 认购的金额只有3000万港元, 占到发行规模的比例也就大约是6.33%。这个比例在那些引入了基石投资者的新股企业里面来讲, 也是处于垫底的水平, 这就表明了机构端进行“兜底”的意愿是比较弱的。
从筹码分布的情况来分析, 铜师傅公开发售的股份占比仅仅只有百分之十五, 而国际配售的股份占比却高达百分之八十五, 大部分筹码并不在散户手里, 按理说这种筹码分布情况应当是能够有利于稳定股价, 从而避免发生无序的抛售现象的, 然而却因为实际定价虚高以及国际配售部分的筹码相对集中在一起这一原因的存在, 所以这就不可避免地导致机构在进行争先恐后的止损操作时, 最终迎来了股价出现踩踏的现象。
在暗盘交易期间, 铜师傅的股价就出现了高达百分之三十的大幅下跌并以此收盘价作为结束。等到上市的第一天之后, 它的最终跌幅更是接近了百分之五十。这种刚一上市股价就直接缩水一半的极度离谱的走势特征, 使得它在原本非常热门的新股市场环境中表现得格外突出且不协调。
因为冷冰冰的实际股价走势和市场中那种极其火爆的投资情绪之间形成了非常鲜明的反差对比, 所以投资者资金开始加速撤出基本面状况并不理想的公司铜师傅。正是由于上述这些原因的发生, 才致使该公司的股票价格陷入了持续不断、缓慢下行而不中断的状态之中。
过高的IPO定价在某种程度上反映出铜师傅在当时有着两方面的想法, 一方面是想在基本面面临压力的时候募集到更多的钱, 另一方面是想为前面那些股东的往后退出留出足够的空间。
但是因为事情没有按预期那样发展, 估值被抬得太高, 市场并不认可这种定价方式。股票一上市第一天价格就直接跌了一半。由于大家心里不满, 都在抛售, 导致股价一直往下走。这种股价的持续下跌, 反倒让大部分早期想要退出的股东找不到合适的退出途径了。
截至9月17日的收盘时间为止, 铜师傅的股票价格仅报出12.49港元。我们需要回溯其上市前的股权结构状况, 可以发现有多达15位的股东属于专业投资者的范畴。这其中的阵容非常丰富, 囊括了例如顺为、天津金米、北京光信等等这些知名的资本方以及属于国资背景的机构。
现在的状况是, 只有包括顺为、天津金米在内的极少数股东, 比如那个在2017年用6.93元的低成本进入的大家, 到现在还剩下一些浮盈的状态, 但是其他的那些股东, 例如像国中基金, 还有包括央视基金这样的机构, 他们是在2021年增资的时候, 成本价达到了45.86元这么高的水平, 所以这些股东的整体成本价格, 普遍都远高于当下的这个市场价格, 这些资本花了好几年的时间, 最终却深深地陷在了那些浮亏的一个泥潭里面。
线下直营店净增55家拖累业绩释放，单店跑通成险棋制胜关键
2026年上半年的中期业绩显示, 净利润出现了95.8%的暴跌。这一结果无疑把铜师傅公司的股价砸到了历史最低点。这也是累计跌幅击穿80%大关的直接原因。然而, 在这份“雷人”的业绩下面, 并非全都是绝望的情绪。
因为其中孕育的新变量, 正成为公司股价在冰点求生时的指望。对于前期股东而言, 他们身处深度套牢的困境之中。此时出现的那点微薄的希望之光, 起到了决定性的作用。这种希望关乎他们能否体面地退出。因此, 这份希望成为了他们的救命稻草。
根据财报所展示的情况来看, 铜师傅在2026年的上半年里面实现了关于营业收入的大约3.42亿元这样一个数字, 这个数据相对于以前是增长了10.79%, 在经营收入这头业务里面是保持了一种双位数水平的那种稳健的增长状态。
不过要是把产品的矩阵给拆开来看的话就会发现, 驱动增长的那个发动机几乎是完全由铜质类的文创产品这一种产品来独自驱动的。
因为这个品类所产生的收入同比增长了12.31%达到了3.28亿元的数额, 并且这个数值占公司全部收入的比重进一步的爬升到了96.2%, 这种业务结构向单一的一个品类方面进行倾斜的那些明显的趋势现在是变得越来越显眼。从相对的角度来看, 塑胶人偶及潮玩、银质文创收入均出现了下滑的情况。
虽然黄金文创的业务表现维持了平稳态, 但整体体量仍然处于很小的水平。由此可以发现, 公司在多元化发展上的布局动作, 并没有成功塑造出相应的规模化竞争优势与经营效益。
从渠道这一端的情况来观察, 营业收入的持续扩展主要是凭借着线下直营网络的快速铺开以及代销业务规模的明显增加而获得支持的。
在公司截至二零二六年六月三十日这一时间节点上, 公司里面直营店的总数一共达到了六十五家，相比去年同期的十家来说净增了五十五家, 这一变化带动了线下零售店收入同比出现了大幅度的增长, 增长率达到了百分之二百四十六点六四, 最终数值变成了五千零五十点六万元。
与此同时, 铜师傅正在积极地搭建一个多种销售方式相结合的业务体系, 他们一方面选择与那些主打高端定位的超市进行合作, 这些超市包括了OLE、山姆以及胖东来等知名品牌的卖场, 另一方面, 他们还联手像武当山这样具有文化影响力的旅游地点品牌去推出一系列联合开发的产品, 并且也和Bilibili这个平台、万维猫动画工作室以及阅文集团等拥有大量用户和网络流量的内容机构达成了关于产品销售方面的合作安排, 正是因为在这种多方面同时推进的策略支持下, 他们的代销业务所产生的收入实现了大幅度的增长, 增长的幅度达到了百分之五十点七九, 最终总金额达到了两千两百四十二点五万元。
公司收入实现了双位数增长, 与此同时, 净利润却出现了暴跌, 跌幅达到了百分之九十五点八。造成这一情况的关键原因, 在于公司在线下直营店方面进行了快速扩张。在报告期内, 门店数量同比新增了五十五家。
这种扩张导致了租金、人工等一系列固定成本大幅度增加。此外, 新开的店铺正处于培育期之内, 由此产生的收入还没有得到充分的释放。上述因素共同作用, 在短时间内持续地压制了公司的利润表现。
看看过去的渠道收入表现, 铜师傅的营业收入主要是从线上得来的。到了2025年上半年时, 线上渠道的收入占到了公司总收入的80.42%, 这个比例是相当高的。然后他们在用上市募集来的资金后, 就开始加大力度去做线下的直营店了, 动作非常猛干。
仅仅是在上半年这一个时间段的对比来看, 线下店的数量就从之前同期的10家一下增长到了65家。这种被称为“杀利润、换规模”的激进方法, 其实质上是一场豪赌, 是用短期的财务表现去换取长期形成的渠道壁垒。
从战略意图来看, 管理层显然是想通过线下体验, 来解决铜质摆件这类低频、高客单价产品的转化难题。纯靠线上图文, 很难让消费者为一尊动不动就上千元的铜像买单。而线下门店提供的实物触感, 工艺展示和沉浸氛围, 确实能够有效地建立品牌信任, 并且提升转化率。
与此同时, 因为股价一直在下跌, 这种被动的情况没有办法改变, 所以铜师傅这个公司就很快地把它在下面各个地方的线下店铺给铺开来了。
这样做, 主要是为了给那些看股票的人、也就是资本市场里去讲一个全新的故事, 说的是他们要成为一个什么样的新零售类的创意产业集团公司。他们是希望, 能够靠着把店开起来的那个速度, 来继续保持大家在市场上的注意力, 不让人们忘记他们这家公司。
然而, 这种扩张的财务代价是非常惨烈的。新开店铺的租金、装修、人员工资和样品陈列, 这些东西都属于前置成本。新店的销售业绩增长需要几个月的时间, 甚至需要更长的才能慢慢爬升。这种情况直接导致了销售费用比上一年同期增加了70%以上。这种费用的激增直接把利润表给“炸毁”了。
虽然看起来线下零售的收入大幅上涨了246.64%, 达到了5050.6万元这个数值, 但是, 如果把这些收入分摊到新增的55家店铺上面去算的话, 每一家店每个月的平均收入也就只有大约12.8万元。
这么低的平效水平, 如果要承担那些位于一二线城市核心商圈的高昂租金的话, 那几乎就不可能覆盖掉日常的成本开销。毕竟, 费用的发生是在前面的, 可是收入的到账却是滞后的。这种费用前置和收入滞后之间的错配情况, 其实正是这份“雷人”中期报告的底层逻辑所在之处。
但是, 这种短期之内以井喷的方式去铺设线下店的真正危险在于, 它把公司推向了一个非常危险的平衡木状态。也就是说, 在未来1到2年的时间内, 因为关闭门店而对利润产生的冲击力, 其风险远远大于业绩加速释放的那确定程度。
第一步是看一看, 铜师傅所在的, 那个用铜来做的文创产品的市场总规模, 其实只有16亿元那么大。在这个市场中，公司的市场份额已经达到了35%这样高的水平。这样的情况意味着什么呢? 它意味着在线下开更多的店, 能够拓展的空间是非常小的。
如果公司有六十五家店铺, 并且这些店铺分布在一线和二线城市的, 那些核心地段的商圈里。那么这种情况基本上就已经接近所能触达的有效顾客的覆盖极限了。在这种情况下, 如果要继续扩大开店规模, 只会带来很糟糕的结果。这种结果就是不同店铺之间会互相争夺客户, 从而导致内部产生大量的, 没有意义的消耗和摩擦。
其次, 泡泡玛特依靠的是盲盒这种产品来实现引流, 因为盲盒具有高频率交易、低客单价以及强复购的特点, 这和铜师傅的模型是完全不同的, 铜师傅有百分之九十六点二的收入是依赖铜制摆件的, 这属于典型的做一单就结束了的买卖类型, 因为没有高频产品的支撑, 所以单店的自然客流和顾客 repeat 购买的比率很难提高到一个较高的水平, 一旦消费市场的环境出现波动这种情况发生, 那么这类非刚性的消费项目就会最先受到冲击。
更关键的是, 管理的维度从十家店扩张到六十五家店, 发生了本质的变化。选址、库存、培训以及售后, 不管哪一个环节出了乱子, 都会让单店亏钱。眼下这种收入增加了但利润没跟上的情况, 分明就证明管理团队还没把这个经营模型彻底理顺。
一旦部分门店在6到12个月内未能实现盈亏平衡, 公司为了止血, 必然关闭低效店。而闭店带来的装修减值、违约金和遣散费用, 将形成二次利润冲击。届时, “闭店阵痛”会再次重创本就脆弱的股价。。
所以, 铜师傅这个公司打算在地下开更多的实体店, 也就是搞这种线下的快速扩张策略, 大家心里都清楚, 这步棋能走成的唯一的盼头, 就是看单店模型能不能够快速地跑通, 另外就是看看黄金文创或者塑胶潮玩这两个东西, 能不能真正地流行起来, 从而打破那种只依靠铜制品单一品的局面, 要是真能做到这两点当然最好, 但是从目前的现实情况来看, 这两个前提条件好像都还远远没有实现, 也就是说遥遥无期的意思就是时间上差得远着, 留给铜师傅公司继续尝试和挣扎的时间窗口, 其实已经不多了, 那么之前那些投了钱的股东们到底能不能够以一种看起来比较体面的方式把本钱赚回来然后退出, 这一切关键全都要看这一步现在被说成是险棋的战略操作最后的结果到底怎么样了。
