去年12月起, 美联储连续五次保持利率未变, 然而, 市场针对9月是否再度启动加息的不同看法正在不断加大, 出现分歧。
7月29日, 美联储联邦公开市场委员会, 也就是FOMC, 以9比3的投票结果, 决定维持利率不变, 有三名委员集体倾向于加息25个基点, 这是过去十年间第一次出现, 三名委员在同一次利率决议上共同持异议的情形。
这种分歧岂是突然就出现的。两周之前, 持有异议的那个达拉斯联储主席洛根, 也就是洛里·洛根已在公开讲话当中阐述了“适度加息”的理由, 觉得这样做能够更好地平衡美联储在充分就业与物价稳定这个“双重使命”之间所面临的前景以及风险。与此同时, 两年期美债收益率也提前走高了, 被市场解读成固定收益市场正在为年内加息重新去定价。
然而, 通胀方面的数据, 却所指方向与情况相反。美国劳工统计局在本月里头发布出来的数据表明, 6月的时候, CPI环比下降幅度为0.42%, 此为2020年4月以来最大的单月跌幅情况；同比增幅也随之降低到3.5%, 这是过去五个月以来首次出现放缓的状况。
在接受第一财经记者采访时, 景顺（Invesco）首席全球市场策略师莱维特（Brian Levitt）称, 美联储年内到底还有没有可能继续加息呢, 居高不下的油价会再次把长期通胀推高吗, 虽说年底前再度加息的可能性有了一定程度的提升, 不过鉴于通胀预期依旧被固定在较低水准, 就算再次加息, 那也只是本轮紧缩周期末尾阶段的“一次性”微小调整, 他另外做出判断, 美联储最终将于2027年转变为降息。
通胀与油价
对于美联储所采取的举措, 你是估计其会于9月进行加息之举, 还是会在今年剩下的时间范围之内让利率处在不变的一个状况? 第一财经。
莱维特表示, 我个人怀揣的希望乃是美联储让利率保持不变, 然而在年底之前加息的可能性的确是有所升高状态。要是真的出现加息这种情况的话, 鉴于我们对于通胀的预期在受控范围之内, 我觉得这将会是属于“一次性”的那种情况。
对于市场参与者来讲, 好消息是, 从市场层面来看, 这基本上已然被计价了。两年期美债收益率实际上已然提前有了不小的反应。更能表明问题的是, 年初市场预期的是三次降息, 如今预期已然变成了一到两次加息, 然而信用债表现依旧很好, 价值股表现良好, 小盘股同样表现出色, 尽管市场对美联储的预期已经发生了改变。这一切依我看, 对市场而言都是极为看涨的信号。倘若美联储真的再度加息, 我觉得也就是一次性的。
第一财经提出疑问, 居高不下的油价, 是否会演进成长期通胀, 进而去影响美联储的决定?
莱维特称, 油价有过一些波动, 不过自3月底起, 每桶原油价格整体处在相对稳定范围。冲突刚爆发时, 油价大幅上升, 之后状况有起伏, 然而在过去三到四个月里, 油价总体呈横盘整理情形。虽说这或许会对消费产生一定挤压, 可当下汽油消费在居民可支配收入里所占比例, 早已远低于历史上几次高位时的水位了。
所以, 我觉得油价不会明显使消费增长受到拖累, 并且我觉得这不会发展成长期通胀。长期通胀一般是由需求过度旺盛以及工资迅速上涨导致的, 从而形成需求与薪资螺旋式上升的循环。然而这并非是美国当下的实际状况；当下的油价波动属于供给侧冲击, 最终不会引发广泛的通胀压力。实际上, 市场对长期通胀的预期依旧控制得相当不错。这说明美联储落后于市场的严重程度, 并没有当下市场所想象的那么厉害。
近期, 油价有着剧烈的波动, 然而却并未再度回到100美元的那个高位, 霍尔木兹海峡的航运吞吐量, 也同样并未恢复。这种情况之下, 这是不是就意味着市场对于海峡封锁已然有了脱敏的表现? 那你对于未来六个月到十二个月的油价, 又有着怎样的预期?
莱维特称, 市场呈现出些许麻木的态势, 原因在于众人预期最终会借助外交谈判实现霍尔木兹海峡的开放, 可以恢复航运通行。虽然这一预期尚未全然达成, 可是你能够发觉, 只要市场对未来达成和解抱有预期, 那么价格就会疾速给出反应。
我的关于油价的判断是这样的，6个月以后, 油价会比当下水平低, 但是并非是指油价会回到今年年初时每一桶需55至60美元那样的水平。这一判断幕后的逻辑是, 现阶段高高在上的油价会致使全球的经济活动有所适度地放缓, 而且各个方面最终会达成协议去让霍尔木兹海峡的原油运输得以恢复。
当然, 要是地缘冲突进一步升级, 或者把范围扩大, 那么这一预测有面临变数的可能性。可是历史经验显示, 在经历像今年3月那样的大幅上涨后, 一般12个月后油价会回落, 这时股票市场却会走高。直至目前, 市场的演变轨迹仍然契合这一历史规律。
仍然重配非美资产？
第一财经称, 你讲当前市场的基本面并没有出现实质性的改变, 然而现如今的利率环境跟你今年 5 月时所预期的已然大不一样了。你之前给出的有关超配非美资产的建议是不是依旧成立? 要出现什么样的变化, 这一配置逻辑才会产生逆转?
这是莱维特的观点, 核心问题在于那种波动, 它究竟是因基本面恶化而出现, 不然就是受情绪以及叙事层面的担忧所驱动。莱维特觉得那更多是叙事层面的担忧。AI相关企业的盈利表现一直强劲, 美国的通胀预期现在也依旧可控, 所以莱维特不认为利率有持续大幅上行的基础。实际上, 当前出现的此类波动反倒为拿去买入美国国债营造了时机。
非美资产进行配置时的逻辑, 一般来讲是需要具备两个前提条件的, 其一为全球范围内经济活动呈现出复苏的态势, 其二是美元呈现出走软的状况。这恰恰就是我们在年初的时候所作出的核心判断观点, 只是不巧中东地区局势出现了冲突, 这冲突在某种程度上对这一进程起到了拖慢的作用, 进而使得全球的经济活动出现了温和放缓停滞的情况, 另外也将美联储降息的步伐给延迟滞后了。
然而, 非美市场先前那引人注目的表现主要是被AI概念所推动, 并非传统的全球经济周期性板块。我觉得非美周期的交易逻辑最终会得以验证, 美元也会朝着弱势的方向发展, 只是我们得先度过市场普遍预期美联储维持高利率甚至加息的这个阶段。
第一财经称, 黄金价格于4000美元关口附近, 已维持进行震荡, 历经了一段时间。那么, 你对于黄金持有怎样的看法呢?
莱维特指出, 黄金价格跟实际利率有着紧密关联关系。当前时候, 通胀预期正处在较低位置, 可是名义国债收益率却出现了上升情况, 这种上升情况进而促使了实际收益率得到推高——等到实际收益率处于居高不下的态势时, 一般说来黄金往往会面临着下行压力。
可是要是美联储并非如市场所忧虑那般持续加息, 乃是伴随经济放缓转而降息, 从而促使实际收益率降低, 如此便会对黄金构成利好, 黄金当下于4000美元附近显示出了极强的韧性, 我预估随着美联储在2027年转变为更为宽松的货币政策态势, 金价将会进一步向上突破。
