处于从资本密集型朝着智慧密集型过渡的“十五五”关键阶段，我国固定资产投资遇上阶段性调整压力。近日，国信证券首席经济学家荀玉根经研判指出，2025年我国固定资产投资增速会出现有数据以来的首次年度负增长，预计年度累计增速是-1.0%。自2025年下半年起，固定资产投资不断下滑，10月当月同比降幅扩大到11.2%，呈现出制造业、房地产开发和基建投资三大支柱一同放缓的态势 。
对于中央经济工作会议所提出的“推动投资止跌回稳”这一要求，荀玉根觉得，鉴于旧有需求呈现饱和状态、投资回报出现下降这种情形，投资回升的需求来源要依靠“AI+”领域的革命性机遇。与此同时，他宣称资金保障需要资本市场发挥出更大的作用，政府角色要从直接投资的“操盘手”转变成“搭台子”的市场支持者，把要素配置权朝着市场进一步交付。基于此，荀玉根有针对性地给出了加快科技类IPO节奏、积极引入股市长期资本、加大科创债支持力度等建议。他称，借助壮大直接融资体系进而激活民间资本这件事，是我国产业转型必须经历的道路，也是构建支撑现代化产业体系全周期资本供给体系的关键办法。
固定资产投资面临哪些压力？
长期以来，投资作为拉动我国经济的核心引擎，其增速一直持续高于整体GDP增速，在历史上增速为负的情形极为少见。荀玉根提出，自2025年二季度开始，固定资产投资持续向下滑行，估计年度增速是-1.0%，这将会是有数据记录以来的首次年度负增长。
荀玉根对占总投资七成以上的三大分项仔细地进行详细分析，这三大分项面临着客观存在的压力 。
先是房地产投资持续呈现萎缩态势，荀玉根表明，因人口出现长期拐点加之房价处于下行状况的影响，地产投资已经连续四年处于萎缩状态，他指认， 2025年前10个月地产投资累计同比为-14.7%，单月增速下滑至-23.1%，这是拖累整体投资的最为主要的因素，荀玉根觉得，需求侧的适龄购房人口相较于峰值减少了大约450万人，而且一线城市二手房价格相较于202 2_2023年高点已经下行超过35%，在客观上压制了购房意愿 。他同时表示，在2025年时，地产债到期的金额大约是5244亿元，这对房企的扩张意愿而言，形成了显著的制约 。
其次，基建投资的后续力量显得不足。荀玉根觉得，基建投资作为“稳定器”的这一功能，在近期出现了失效的情况。10月当月，同比增速下降到了-12.1% 。他声称，这主要受到三方面的限制：其一，是资金方面，土地财政热度降低，使得一些经济大省的投资能力被削弱，广东、江苏以及浙江的固投累计增速分别下降到了-15.2%、-8.7% ，还有-4.4% ；其二，是项目方面，在“十四五”与“十五五”规划进行衔接的时期，项目储备出现了中断 。比如，水利环境致使基建投资被拖累了6.5个百分点，交通运输致使基建投资被拖累了3.9个百分点；再者是政策端，地方政府于严格财政纪律状况下更倾向于“三保”以及化债，对于新增项目秉持谨慎的态度。
末尾呈现的是制造业投资韧性趋向变弱的情况。荀玉根表明，10月里制造业单月同比处于-6.7%的水平。他觉得在此背后存有多种客观存在的因素：其一乃是企业盈利能力朝着下行方向发展，在2025年三季度的时候A股非金融企业的ROIC（资本回报率）中位数下降到大概2.9%，致使企业扩表从资产驱动转变为负债驱动；其二是“反内卷”政策形成的短期约束，使得部分企业降低产能扩张；其三是“逆全球化”致使企业加速“走出去”，国内投资在一定程度上被分散了。
新投资回升周期需依托“AI+”与直接融资
荀玉根对中国自新世纪以来的三轮投资周期（2008年、2015年、2020年）做了回顾，他讲道，2008年是由政府主导的“大基建”揭开帷幕，2015年是依靠供给侧改革与棚改货币化，2020年是借助高技术产业实现突围，他觉得，本次的投资回升不能够再走老路，而是要依靠两个维度的转型：
需求端：将战略机遇聚焦于“AI +”领域。荀玉根称，投资回升要找寻“新质增量”，AI +领域是关键需求源头。他觉得，AI既是现代化产业体系的重要构成部分，又是核心驱动力，吻合“十五五”规划建议里面全面施行“人工智能 +”行动的要求。荀玉根指明，AI已变成全球资本开支的“火车头”，亚马逊、谷歌、Meta以及微软这四家巨头的年度资本开支从2023年的1.4万亿美元提升至2025年的3.2万亿美元。他称，在2025年上半年，就美国经济增长而言，AI投资能给出的贡献率到达了44%，而IDC作出预测，针对全球AI投资规模，到2029年的时候，会增长到12619亿美元以上。
供给端方面，要强化资本市场所具备的载体作用。荀玉根谈道，政府在经济里所饰演的角色，应当从属于直接投资的“操盘手”朝着“搭台子”进行转变，把要素配置权交付给市场。他着重指出，产业结构对于融资结构起着决定作用，传统的房地产以及基建依赖间接融资，然而科技行业却高度依赖直接融资。荀玉根作出表示，当下我国直接融资所占比例仅仅是11.7%，跟美国的73.7%相比较存在着明显的差距，壮大直接融资体系乃是产业转型一定要经历的道路。
加快科技IPO节奏并激活养老金入市
荀玉根宣称，往后AI跟股市会摇身一变成为新投资的主导势力，并且针对此情形给出了三项具体的政策提议：
首先，加快针对科技类的IPO节奏。荀玉根讲了，当下我国科技类IPO融资的体量至今依旧是偏低的状态，在2024年的时候A股市场的募集规模少于美国的四分之一，对于科技企业的支持力度仍然需要去提升。他给出了建议，要建立起面向科技企业的包容型上市机制，针对承担关键核心技术攻关的企业去开辟绿色通道。与此同时，荀玉根说应当构建覆盖“专精特新”等相关领域的国家级中小企业后备库，并且完善科技企业整个周期的资本供给，来引导机构增大科技类权益资产的配置。
再有，踊跃引进股市长久资本。荀玉根讲，要凭借制度规划引领社会长久资金增添权益配置。他表明，中美养老金权益配置比例差别明显，我国养老金第二支柱权益配置占比才大概10%，然而美国却大概是49%。荀玉根提议拓宽企业年金覆盖范围，让底层乘积供应更丰富。针对规模不大的第三支柱，他称要采取“分层激励”办法提升参与程度：给中低收益人群予以财政补贴，给中高收益群体构建上限可变动的抵扣机制，以此强化参与吸引力句号。
最终，增强科创债等多元融资工具的支持力度。荀玉根说道，纵使在2025年1月直至11月期间，科创债净融资总额达到了1.6万亿元，然而结构性痛点依旧是存在的，民营企业发行人所占比例仅仅只有5.7%。他提建议，要引导信评机构去构建特殊的科创信用评级体系，以此来解决民营主体评级偏低的痛点。与此同时，荀玉根表明应当构建风险和收益相匹配的机制，探索收益增厚机制比如允许转股，并且延长发行期限来匹配科创研发周期，从而解决期限错配问题。
