在七月的时候, 字母表、微软、亚马逊、Meta和甲骨文这五家科技巨头被曝光出存在由于人工智能基础设施不透明而在融资过程中积累的隐性债务问题, 其金额高达1.65万亿美元。
随后到了八月, 又有相关新闻报道把涉及统计数据的公司范围扩大到了9家, 并且将这项隐性债务的估算规模向上修正到了接近3万亿美元的水平。值得注意的是, 这个数额相当于那9家公司在前过去一整年内合计进行资本支出的近5倍之多。这里面, Meta这个问题是最突出的。《日经亚洲评论》在7月的报告里估算过, 它的隐性债务规模达到了4200亿美元。甲骨文的情况是, 到了5月底的时候, 这个数字超过了2700亿美元。字母表那边的情况大概也就是2500亿美元左右。
规模接近3万亿美元的隐性债务, 并不是在一夜之间就形成的。为了抢占算力资源, 科技企业持续加码数据中心建设、高端芯片采购, 资本支出大幅上升了。
市场方面有一个预期, 这个预期是说, 字母表、微软、亚马逊、Meta和甲骨文这五个公司, 在2026年的资本开支将达到7692亿美元, 这个数字几乎是2025年水平的一倍多。然后呢, 到了2027年, 这个数字有可能会达到1万亿美元这么个程度。
与此同时, 隐性债务的风险被严重低估了。科技巨头主要通过债券、设备租赁以及供应商担保这类方式来大规模地借债。按照现行的美国通用会计准则, 大量涉及未来支出的项目没有反映在资产负债表里, 这些项目包括采购承诺、还没开始的租约还有表外担保等, 这就形成了庞大的表外隐性债务。因为一旦那个AI方面的商业方案没有达到预期的效果, 各种风险就会变得更加明显, 这些风险不光是在内部凸显, 还可能扩散影响到其他方面。比如会出现现金流不够用的时候, 还有借钱需要付出的代价变大的情况, 以及手里的资产价值下降等问题, 这些风险会集中爆发并且向外蔓延。
一些科技大公司对“循环投资”这种玩法, 其实也在一定程度上掩盖了债务层面的风险状况。具体操作是通过签订长期合同的方式来锁定资金投入,再借着股价的表现来支撑后续的融资行动, 这就形成了一个自我强化的闭环结构。这种模式会导致过度投资的风险进一步加剧。
面对压力的时候, 那些行业龙头还在一直不停地发债借钱。有一共五家企业, 在2026年这一年里, 通过借新债和卖股票这两种方式, 加起来筹集到了超过1100亿美元的资金。
摩根士丹利预计说, 在2026年, 全世界跟人工智能有关的债务发行规模可能会接近5700亿美元, 这个数目跟2025年的情况相比, 增长了一倍还多。到了6月的时候, 字母表这家公司宣布了要发行总价值达到800亿美元的股票。随后在8月的日子里, 英伟达联手了贝莱德、黑石、高盛等等六家机构, 共同组建了一个算力融资的平台, 其目的在于去撬动超过5000亿美元的第三方资本。
从目前的情况来看, 巨头们的现金储备量还是蛮高的, 而且表里的负债情况也是可以控制住的。
可是, 要是把眼光放到中长期的风险上面去的话, 那也是不能不去正视它, 毕竟你看那个亚马逊, 到了2026年的第二季度自由现金流变成了负数, 还有字母表这家公司, 上市了那么许多年, 这还是头一回在某个季度的自由现金流出现转负的现象, 摩根士丹利那边还做出预测, 说到了2026年, 亚马逊、甲骨文和 Meta 这三个家伙的自由现金流将会趋向于零这个水平, 甚至还会变成负数的样子。红杉资本作出了一个预测, 这个预测的内容是, 到了二零二六年的时候, 全球范围内在人工智能基础设施这项业务上的资金投入, 会达到一万五千亿美元的规模, 同时相关的回本门槛线, 会从二零二三年的两千亿美元, 一路增长到二零二六年的三万亿美元, 还有部分专门的机构发出了警告的声音, 说如果到了二零二八年还没有办法实现预期的那种现金流入状态, 那么市场的激烈反应可能会直接导致经济的衰退。
相关分析方面的人士明确指出了一个重要的事实, 那就是: 此轮隐形的债务扩张最终应该如何结束、如何收场, 其结果完全取决于人工智能商业化的实际落地执行效果, 能否真正跑得赢资本支出不断膨胀的这个速度。
