2026年刚开年，PE圈出现了一笔教科书级的退出。
近日，上市公司新大正，披露了收购草案，其拟通过发行股份，以及支付现金的方式，收购嘉信立恒 75.15%股权，交易金额大概约为 9.17 亿元。
这可不是简单的资产买卖这么回事儿。嘉信立恒不属于传统创业公司那种类型，它其实是信宸资本历经长达八年时间的产业整合成果。从2018年开始，信宸资本陆陆续续收购了七家综合设施管理企业，然后把它们给“聚合”起来，最终形成了在中国规模处于领先地位的独立设施管理供应商。
叶鑫，信宸资本董事总经理，告诉记者，这种“聚”，不是简单的财务合并，而是深度整合，为了深度整合，进行了组织再造，运用数字化工具，把公司打造成全新平台，全新平台拥有一个团队、一套体系，他正是这场资本与产业深度整合的“操盘手”。
聚沙成塔
长达八年的“筹谋”
今年年初的时候，在中基协所开展的课题“我国并购基金发展趋势与效能研究”当中，嘉信立恒作为标杆性案例的其中之一，它的诞生过程被进行了详细的介绍。
在二零一七年的时候，国内物业行业正处在资本化开始起步的阶段。信宸资本躲开了拥挤的住宅物业赛道，灵敏地察觉到了另外一片蓝海，那就是综合设施管理（IFM）。那个时候，该行业非常分散，大量区域性企业各自为政，缺少全国性龙头，这恰恰是并购整合的绝佳时机。
董事总经理叶鑫，是信宸资本的，他回忆说，我们先是花费了6个月的时长找出了这个行业，之后又花费了6个月的时长寻得了合适的企业。在私募股权基金的领域当中，并购整合是塑造行业龙头企业的关键方式。可是，国内在此方面以前很少有成功的实践，所以我们决定投身到其中去做一些尝试。
自2018年开始，信宸资本果断采取行动，先后收购了斯卡伊、安锐盟等七家设施管理企业，在2021年整合打造出平台型企业嘉信立恒。其业务版图从华东20余个城市扩展到全国210多个城市，服务客户超过2700家；营收规模从第一家被并购企业斯卡伊的3.6亿元，急剧飙升至整合后的超30亿元，增长了将近8倍。
不同于身为财务型投资人的VC机构，控股型PE基金是会深度介入企业管理之中的。“这是一场全然的‘破坏性建设’。”叶鑫曾以“老房重装”形容此过程，“旧的事物被拆除了，新的装修尚未完成。存在那么一个时刻，你面对的是一片杂乱的毛坯房。”。
叶鑫回首过往，感慨万千，因为没有经历过那一切的人，实在很难想象其中的艰辛，在整合过程期间，我们原本觉得早已做足了风险预案，还运用了在其他项目里行之有效的整合工具，可依旧遭遇了各类意想不到的状况，很多人打电话向我们抱怨，有人当众表达不满，有的管理者选择离开，那段日子对于所有参与此事的团队而言，着实都是煎熬，在此之后，我个人对并购投资人的角色也产生了新的理解，那就是既是设计师，在一定某种程度上也是消防员。
幸运的是，嘉信立恒在完成整合之后，达成了从“猫”到“虎”的转变，嘉信立恒不再是单纯的保洁保安公司，而是发展成为一个具备高科技内核、统一服务标准的行业头部平台，就像叶鑫所骄傲宣称的：“在细分领域，我们已步入头部前三。”。
传统企业的“及时雨”
对于买方新大正而言，这笔交易则是其穿越行业周期的关键一跃。
新大正，是一家上市公司，专注于公共机构物业管理，近年来遭遇增长瓶颈，受房地产深度调整的影响，其净利润连续两年呈下滑态势，在2025年时，更是出现了营收、净利“双降”的局面。
嘉信立恒的业绩呈现出稳健态势，而且其IFM业务与新大正的公建物业存在着高度互补情况。新大正若拿下嘉信立恒，说明可以快速补齐在综合设施管理领域的短板，进而强化在长三角、大湾区等核心经济带的布局。
依据公告，交易达成之后，新大正会进一步拓宽业务辐射范畴，极大地提高在华东长三角地区、华北环渤海湾地区、华南大湾区地区以及华西成渝经济带的业务占比，业务领域也会从物业管理延伸至IFM，强化上市公司为各异客户提供集成化、专业化解决方案的综合能力。
对于嘉信立恒来讲，“凭借此获得了资本市场的助力”。叶鑫于签约仪式上宣称，于成为新大正股东以后，期待借助信宸资本的并购整合本领，促使新大正与嘉信立恒在资本市场充分施展宏图。
参考方案，新大正采取“股份 + 现金”各占百分之五十的形式给付对价。交易达成之后，信宸资本方面会持有新大正百分之十四点九二的股份，进而成为重要战略股东。
这一设计展现出老牌PE成熟的那种“二级市场思维”，一方面，借助出售一部分股权，信宸资本达成了资本回流，并且锁定了一部分收益，在当下DPI备受关注的LP的眼中，这毫无疑问就是最为稳健的选择，另一方面，留存股权表明信宸资本并未“下车”，那8.44元/股的发行价，和新大正当前12.64元/股的股价相较存在明显折价，账面浮盈已然成为定局。尤为关键的是，身为上市公司关键股东，信宸资本往后依旧能够享有新大正跟嘉信立恒协同进步所带来的益处。
并购基金的“春天”样本
“此刻A股市场进行的并购重组正处于春分般蓬勃态势，热烈非凡。”叶鑫发出感慨。在全国两会举办期间，国家发展和改革委员会主任郑栅洁于经济主题记者会议上表明，今年会协同财政部、人民银行等部门去设立国家级并购基金，进一步使创业投资退出途径得以顺畅，提高创业资本周转效率，预计能引导并撬动各类资金规模超过1万亿元。
那么并购基金应该如何投？如何进行产业整合？如何实现退出？
信宸资本借助嘉信立恒项目，达成了“投前筛选—控股整合—深度赋能—A股重组”的完整闭环，它证实了，于中国的产业环境里，并购基金并非仅仅是金融套利者，更能够是产业价值的缔造者，凭借引入数字化、推进“零碳IFM”理念、重塑组织架构，并购基金可把分散的低效资产，转变为契合高质量发展要求的优质资产。
在今年全国两会期间，身为全国政协委员的中信资本董事长兼首席执行官张懿宸，以嘉信立恒当作样本，提出进一步引导且鼓励并购基金去积极参与零售行业整合，该行业有着显著规模效应，其上下游产业升级需求极为迫切，同样鼓励参与供应链行业整合，该行业也有显著规模效应且上下游产业升级需求迫切，还鼓励参与现代服务业行业整合，此行业亦具备显著规模效应以及上下游产业升级需求迫切的情况。此外，支持拥有产业整合能力的并购基金参与上市公司并购重组。
同时，他建议针对真正的产业整合，适当放宽业绩承诺等硬性约束，实施分类施策，此外，关于怎样在放宽业绩承诺、对赌、同业竞争等方面监管要求之际，杜绝单纯的财务投资和资本炒作行为。张懿宸觉得，监管的智慧在“放宽前端、管住后端”，要从“实质高于形式”的方面进行穿透式判断，实行“白名单 + 负面清单”，对头部专业产业基金适度松绑，对频繁短炒、高杠杆套利、规避信披的机构从严监管。既能将市场活力予以释放，又能把风险底线牢牢守住，从而让并购基金能够切实服务实体经济以及高质量发展。
