整个社会的运行机制以及发展方式，正被现代科技的发展还有演进深深变革着，资本市场从热闹非凡的场内竞价迈向算法驱动的数字博弈，这既是技术创新和市场演进的逻辑进程，也属于金融文明以及金融创新持续升级的微观体现。量化交易以数据作为根基，以模型当作骨架，用算法当成脉络，把风控视为准绳，可谓是现代科技与金融市场深度融合的标志性成果。在世界成熟的股票市场当中，量化交易早已经变成经常状态，成为用于流动性供给和价格发现以及风险对冲的重要力量。而在我国股票市场那儿，量化交易长时间处在舆论的漩涡当中，一直到被贴上“收割散户”、“压制指数”、“恶意做空”这样的标签，要求全面叫停的声音接连不断。从盲目地推崇转变为片面地否定，从放任其发展变成极端地弃置不管，这折射出了市场认知的偏差以及制度建设的滞后。
工具是量化自身，它不存在褒贬，也没有善恶之分；交易出现失序状况，并非源于技术，而是在于边界，在于规则，在于监管。只有正本清源，才能够认清它的本质；唯有激浊扬清，才可以规范它的发展；通过借鉴国际，才能够完善它的治理。只有凭借理性去除偏见，依靠制度匡正行为，利用公平守护市场，才会使金融的科技创新切实服务于中国股市的高质量发展。
数驭其势：量化交易的科技本源与时代价值
资本市场在不断进化，这是一个效率持续提升的过程，金融交易也在发生变革，这是一个科技持续赋能的过程。从人工进行判断转变为依据模型来决策，从依靠经验展开博弈化作通过数据予以驱动，从凭借情绪进行取舍变成遵循规则自我秉持，每一次这样的跃迁，都意味着市场朝着成熟与专业迈进。量化交易，乃是人类运用理性、数学以及算力去驯服市场波动的关键探索，是现代金融科技高度整合而成的成果，也是股票市场朝着智能化、机构化、国际化演进的重要标识。
给予股票市场的时代成果，是科技创新所赋予的量化交易，它用数据取代臆测，用逻辑消弭盲从，用模型限制情绪，用准则抵挡贪婪与恐惧，它不依靠小道消息，不跟从市场喧嚣，不被一时涨跌所困，于海量信息里提炼规律，在复杂波动中找寻均衡。全球范围内，量化不再是边缘策略，而是主流生态，在美国股票市场那里，量化策略交易量占比将近三成，文艺复兴、桥水、Two Sigma等机构凭借系统化、科学化、程序化投资重新塑造了全球财富管理格局，欧洲、日本等成熟市场也同样把量化交易当作金融现代化的重要方向，这足以表明，量化并非投机异端，而是金融文明发展至一定阶段的客观产物。
具有引领股票市场以及行业升级示范意义的是量化交易，它打破了所谓“投资靠悟性、交易凭感觉”的传统认知，促使市场从情绪驱动转变为逻辑引领，由消息博弈转向规则导向。它给市场证明了，投资能够更理性，决策能够更严谨，风控制能够更前置条件 ，还有交易也能够更有序一点。一个包容量化、善于利用量化以及规范量化的市场，才拥有现代金融的核心内部核心；而一个排斥技术 、拒绝创新并且固守旧态的市场，只能长久停留在低水平内卷的漩涡当中。量化的存在，对机构形成倒逼，促使其提升投研能力，对监管形成倒逼，使其补齐制度短板，对普通投资者形成倒逼，让其走向理性与成熟，在潜移默化里推动整个市场生态迭代升级。
承载着推动市场迭代以及机制创新深层使命的是量化交易，市场的血脉是流动性，市场的灵魂是定价效率，量化策略的价值在于为市场提供持续流动性，在于修正非理性偏差，在于提升价格发现能力，量化其本质是中性的，在牛市之中它顺应趋势助力价值更快回归，在熊市之中它严守风控加速市场理性出清，在震荡行情之中它捕捉价差维持市场活跃度，它并非天生做多，并非天生做空，并不刻意针对散户，也不专门打压指数。首先，工具本身不存在立场，然而使用它的时候自有其边界；其次，技术本身无所谓善恶，不过规则能够决定方向。然后，将市场长期处于低迷状态归结于量化，把散户处于盈利困境怪罪于算法，这既是对于科技的错误解读，也是对市场规律的轻视。最后，能够毫不夸张地讲，正视量化这个行为，就是正视创新这件事；尊重量化这种情况，就是尊重规律这个东西；包容量化这种情形，就是拥抱未来这个前景。
行越其界：量化交易的发展失序与现实困境
对于任何一项技术创新而言，要是制度处于滞后状态，那么就容易出现走形的情况；对于任何一种金融工具来讲，若是约束有所缺失，那么就容易出现越界的状况。量化交易在中国股票市场呈现出快速发展态势的这个时候，因为规则不够完善，监管不够精细，执行不够统一，所以出现了一系列偏离公平、超出边界、累积风险的问题，并且也因此引发了空前的舆论争议。有许多投资者把指数上行乏力、市场波动加剧、盈利难度加大，通通归结于量化；还把量化的对冲与做空，看成是股市难以走牛的根源。舆论呈现出汹涌的态势，从本质方面来讲，是中小投资者内心存在着对交易不公平、规则不一致、秩序失去规范的强烈不满情绪。
中国股票市场之中，量化交易存在最突出矛盾，这矛盾集中呈现于高频失度这一方面，还集中表露在高速失公此一方面，更集中体现为高杠杆失矩这一最主要的方面。
中小投资者因高频失度而望洋兴叹，部分量化机构摒弃长期投资逻辑，极致追逐短期高频套利，计算机持续不断地进行下单、撤单、挂单、对冲操作，凭借海量指令来挤占交易通道，依靠毫秒级操作来碾压人工反应 ，个人投资者不论在速度、频率还是耐力方面都根本无法与之相抗衡，从而只能被动跟随且处处落后 ，过度高频并非是在提升市场效率，而是借助技术优势去扰乱盘口、挤占资源以及侵害普通交易者的基本权利。
高速失去公平，会使市场公平的基石发生动摇。交易的灵魂乃是平等，平等的前提是通道要均等。然而在实际当中，部分量化机构为了追求极致速度，在交易所大楼托管服务器，与撮合主机几乎处于同一个地理位置运行，凭借微秒级的优势构建起难以超越的技术壁垒。普通投资者借助公共网络以及普通终端，在指令传输方面天生就处于劣势。这种优势并非源自策略智慧，而是源于物理位置的特权。在同一场所进行竞争，有的人距离近有便利条件，有的人则路途遥远；有的人能够优先成交，有的人却会滞后一些。起点不公，是最深刻的不公；通道倾斜，是最易生怨的歧途。
高杠杆偏离正常范围，潜藏着系统性风险方面的隐患。杠杆对于金融而言，是具有两面性的事物，适度运用能够提高效率，过度使用却会对全局造成危害。中国股市针对个人投资者的融资杠杆有着严格的限制，融资比例一般处于约80%的水平，这么做的目的在于守住风险界限。部分量化机构依靠资金及渠道方面的优势，违规获取了数倍甚至达到10倍的超高杠杆，凭借少量资金去撬动巨额的交易量，借助极端的杠杆来放大收益、转移波动。这种行径不但破坏了规则的一致性，更会在市场出现调整时引发集中平仓以及连锁下跌的情况，把个体的激进行为转化为整个市场的系统性风险。故而，所要反对的并非量化技术自身，而是不公平的交易环境；所要斥责的并非算法与模型，而是失序与特权；所要约束的并非创新与进步，而是越界与失范。面对身处舆论漩涡当中的量化交易，既不可回避问题且漠视矛盾，又不可全盘否定、予以一棍子打死。
治立其度：国际镜鉴下的规制调整与成长之道
量化交易，不能片面去解读，也不能够放任其自行发展。要是一味纵容它，那么公平就会失去，风险也会向外扩散；要是采取一刀切的方式进行取缔，那就会违背科技，如同自己废掉自身的能力。把眼光放到全球，美国、欧盟、印度、日本等那些成熟的市场，都走出了“承认价值、严格进行监管、公平接入、严格控制杠杆”这样成熟的路径，给我国提供了直接且相当宝贵的借鉴。规范量化交易，并非是要压制创新 ，而是守护住公平；不是去限制发展，而是通过治理建立制度，凭借规则达到长远目标，让它真正能够服务于市场。
取国际经验之长，对高频过度加以规制，应以成本约束为准则来确立秩序，用规则边界来规范交易。美国针对量化交易，采用强制备案、行为留痕、重点监控的监管办法，对虚假申报、频繁撤单等“幌骗”行为予以严厉打击；欧盟通过立法形式，划定量化交易的红线，禁止滥用算法操纵市场；印度采取差异化交易收费，交易频率越高，撤单数量越多，手续费就越昂贵，借助市场化手段抑制无序高频。我们理应充分去借鉴这样的一种思路，那就是设定最小报单间隔，设定订单存续时限，以此来遏制瞬时撤单，遏制恶意刷单，依据交易频次，按照撤单比例去实施阶梯费率，进而提高过度高频的套利成本。约束无序高频，并非是否定技术，而是要让交易回归价值主线，限制恶意刷单，并非是阻碍创新，而是要让市场回归公平本源。
参考国际方面的经验，去破除速度上的特权，应当凭借物理隔离来营造均等的起点，依靠统一通道来维护公正。欧美那些成熟的市场，普遍构建起公平接入的机制，严格禁止机构借助机房托管、专属专线去形成速度方面的垄断；交易所针对所有参与者，统一行情延迟，统一传输带宽，统一撮合优先级，不设置任何特殊的快速通道。我们需将此当作准则，进而做出刚性的制度安排，具体安排为，量化机构服务器要与交易所主机进行强制物理隔离，并且要将机房专属的低延迟特权清零，还要统一交易通道、统一行情推送、统一指令时序，以此让机构与散户、大户与中小投资者在硬件条件方面达到完全平等。只有消解速度优势，方可稳固市场公信 ，只有消除通道差异，才可重筑投资者信心。
在借鉴国际经验之时，对于严控高杠杆泛滥之举，应当凭借统一尺度来确立规矩，依靠从严处罚去守住底线。美国针对量化基金以及对冲基金实施穿透式监管的时候，会强制要求披露杠杆水平与风险敞口，一旦超标便会限制交易并且强制减仓；欧盟为金融杠杆设定法定上限，严格禁止违规配资以及循环加杠杆，还有变相突破监管的行为。成熟市场共同坚守着一条铁律：杠杆规则必须要做到一视同仁，不允许任何主体能够享有特权。我们应当快速达成杠杆标准的统一，量化机构以及一般投资者全面执行相同的融资比例，有着一样的保证金要求跟杠杆上限，严格禁止借由结构化产品、场外配资这样的手段来摆脱监管，对于违规取得超高杠杆的行为，一定要施加严厉处罚，没收违法所获，暂停交易资格，实施市场禁入，守住杠杆边界，也就守住了市场安全，坚持规则平等，也就守住了公平正义。
将国际经验拿来借鉴，强化全程监管之举，应以科技手段治理高频情况，凭借法律威慑守护长远态势。美国所构建的，涵盖量化交易程序化交易报告、算法备案、异常交易识别、跨市场监控的完整体系；欧盟所坚持的，监管能力与金融创新同步提升，运用算法监管算法，借助数据治理数据等规则制度，对我们而言都具备极强的借鉴意义。应当加速市场监管的数字化转型进程，构建量化交易的策略备案、交易留痕、风险预警、违规严处的全链条监管体制以及监管机制。运用技术去对抗技术，凭借规则来规制规则，促使量化交易能够在阳光下进行运行，并且在法治的轨道之上实现发展。
规范量化交易，这不仅是用来化解当下舆论争议的应急办法，更是完善我国股票市场交易机制的关键契机，是保护中小投资者权益的重要时机，是提升市场治理能力的重大机遇。以量化治理作为切入点，能够补齐交易制度短板，达成统一监管尺度的目标，可以强化行为监管力度，健全风险防控体系，如此将推动我国的股票市场变得更加公平，变得更加透明，更加具韧性且更具活力。
器具不存在善恶之分，使用它们的人秉持公正，就能对市场起到有利的帮助；法律规定了行为的准则范围，遵守规则的人严格自律，就能稳步向前又走得长远。方法不偏袒徇私，才能够让众人信服；市场有了明确的标准，才可以长久发展。资本市场朝向现代化，从来不是丢弃技术，从来也不是任由技术泛滥，相反是将器具用在好的方面、把法律当作准则、凭借公正树立信誉。不进行无端的标签化、不盲目地神化、不放任自流、不随意取缔，以客观的态度认识量化、用科学的方式规范量化、进行合理的引导来规范量化，才能够让金融科技切实为股票市场赋予能量并且使无数投资者受益，让中国的股票市场在公平以及秩序的环境里，稳定地前行、走得长远，迈向全新的未来。
（作者系经济学家、北京邦和财富研究所原所长）
