近日, 以半导体板块作为引领的AI, 也就是所谓的人工智能硬科技产业链, 出现了明显的调整情况。存在一种市场观点, 把下跌的原因归结于, “监管对基金风格漂移进行整顿, 以及接近200只基金从6月1日开始调整业绩比较基准”。
从基金业内, 《财经》了解到, 这一逻辑存在明显误读, 所谓“6月1日大限”的真实含义是, 首批基金公司调整基准的合同条款正式生效, 而非调仓大限, 更重要的是, 此次调整遵循“调基准不调仓”原则, 不仅不涉及强制卖出, 还设有长达一年的缓冲期, 体量上也不足以对市场造成实质冲击。
市场当中不少人士持有这样的看法, 科技板块在这一回的波动, 从本质上讲, 是当下行情在积累了比较高的估值以及相应集中度过后的一种正常的消化行为, 它属于市场内在结构所进行的自我优化, 和基金基准调整不存在必然的因果关联关系。投资者应该以理性的态度去看待制度建设与市场波动相互之间的关系, 防止出现简单地进行原因归结以及情绪化的操作。
公募基金基准调整引发抛售？系误读
带有科创50指数特征的硬科技板块, 已经连续两个日子呈现出调整态势。在5月的29日里, 该指数出现了下跌情况, 下跌幅度为5.04%。而到了6月1日, 指数继续下跌, 下跌幅度是5%。
此时, “老登”板块整体呈现活跃态势。截止到6月1日收盘时, 全市场的成交额达到了2.9万亿元, 有3774只股票出现上涨。红利指数凭借3.39%的涨幅引领上涨, 万得微盘股指数的涨幅也超过了3%。半导体产业链出现深度回调, 其中先进封装、光刻机方向引领下跌, 光学光电子概念股、算力硬件等前期较为热门的题材跌幅位居前列。同时, 煤炭、传媒、美容护理等板块引领上涨。
“小登”的情况逐渐减少, “老登”的情形则不断增多, 这种一降一升的变化, 引起了市场针对风格切换的高度重视, 同时也促使市场生发出对基金风格出现漂移整改致使半导体板块大幅下跌的忧虑。
事实上，所谓“6月1日强制抛售大限”并不存在。
2026年1月23日, 证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》, 也就是所谓的《指引》, 自3月1日开始施行。在4月的时候, 易方达、华夏、富国等12家基金公司领先披露调整方案, 并且自6月1日起修订旗下195只存量基金的基金合同, 涉及规模大概为3910亿元。
《财经》从业内知悉, 6月1日只是调整过后的合同条款法律生效的日子, 并非基金经理一定要完成调仓的截止日期。实际上, 在1月发布的《指引》当中, 已经针对存量产品业绩比较基准的调整设置了1年的实施过渡时期, 也就是从2026年3月1日一直延续到2027年3月1日。
在本轮调整方案里头, 好多家基金公司于公告之中也表明, 本次调整的大逻辑是“调基准不调仓”, 换句话说, 就是借助调整业绩比较基准去匹配基金实实在在的投资方向, 进而可以更有效地反映基金的产品定位以及投资风格, 这可不是要求基金的操作回归起初的基准。
以兴证全球基金当作例子, 旗下有着12只基金, 在4月30日的时候发布了调整基准公告, 在调整原因里明确表示出, 主要的调整逻辑是依照基金经理实际操作的仓位水平以及投资范围来开展调整的, 并不存在调仓安排。
图源：兴证全球基金公告
告诉《财经》的一位业内观察人士称, 这一安排的初衷, 恰是为了防止给市场带来没必要的干扰。基准调整分批开展, 同样是为了稳健调整, 先让首批基金公司去尝试。
在市场关注度比较高的消费主题基金投向科技这种现象方面, 从基金合同当中能够看到, 对于“消费”投资范围的界定真的是相当宽泛, 汽车、电子、通信、计算机等这些都被纳入到了可选消费范畴里头。所以, 大多数基金经理所持有 的科技股本身就是符合合同约定的, 不存在强制调仓的法律基础的。
即便有部分消费主题基金要做持仓调整, 从规模体量去看, 其从科技板块转到消费板块的净卖出体量相当有限, 对日成交额超过3万亿元的A股市场, 远没有达到能够造成系统性冲击的程度, 这是从规模体量里发现的情况。
此外, 有业内人士向《财经》透露, 关于近年来热门的主题类赛道基金, 其如何锚定基准, 以及如何确定偏离度, 相关规则近期已在行业征求意见。
科技板块为何回调？
多位受访机构人士认为, 本轮科技板块调整存在核心驱动力, 这一核心驱动力是前期极致抱团后的自然估值修复与筹码重整, 要抛开基金基准调整引发调仓这一被过度解读的因素。
自从今年开始, 那些以半导体、AI硬件作为代表的科技相关板块, 不断持续地成为A股市场之中最为强大的主线。一直到6月1日的时候, 科创50指数的市盈率已然达到了大约166倍, 处于将近10年以来95%以上的历史分位数那里, 在近一年的涨幅达到了144%。半导体、TMT等核心指数以及光通信、AI算力等热门细分板块的对应的估值与出现的涨幅, 都处于历史高位上。
就交易层面而言, 5月28日, 沪深两市总成交量为2.98万亿元, 当中TMT板块成交所占比例超过45%, 交易集中度大幅提升。因市场情绪持续升温, 杠杆规模也在迅速扩张。5月以来, 于申万二级134个行业里, 半导体板块两融余额达2897亿元, 通信设备两融余额达1452亿元, 这两大板块占全市场总规模的15%。半导体板块的杠杆密度达到3.4%, 明显高于传统行业2%至2.5%的平均水准。
据有资深观察人士分析, 在这样一种高度集中的资金结构以及杠杆水平的状况之下, 获利筹码的集中去进行释放乃是市场运行期间的正常现象，当整个A股之中50%的成交金额分布于5%的热门个股里面时 , 交易拥挤度已然达到历史峰值 , 短线交易拐点常常会不期而遇。
从机构的观点去看, 好多家券商把当前的调整认定为“高拥挤交易之后的消化”, 但这可不是趋势的终结。开源证券经过分析觉得, 当下市场的调整实质上是高拥挤交易之后的那种消化, 踏入“牛三阶段”之际, 市场开始去挑选真正有着盈利兑现以及景气加速度的方向。中国银河证券表明, 5月市场历经科技回调、价值补涨以后, 6月资金有希望再次朝着高景气成长回流, 不过短期交易拥挤度已然很高, 市场或许会进入“震荡整固加上内部分化”的这样一个阶段。
在此同一时间, 在全球这个范围之内, AI产业的逻辑依旧强劲有力。韩国的KOSPI指数, 它存有全球存储产业当中处于龙头地位的上市公司, 该指数连续不断地创造出历史的新高度, 标普500这一指数再度创下新的高度, 戴尔公司由于有超出预期的业绩数据, 在美股的夜盘时段一度上涨超过40%。存在一种观点认为, A股科技板块所出现的回调, 更多的是属于筹码结构这个层面的问题, 而并非是产业逻辑出现了作为根本性质的变化。
除此之外, 消费板块, 金融板块, 煤炭板块, 公用事业等处于低位的板块, 在前期经历持续调整之后, 已经跌出了估值吸引力, 资金在高位成长与低位价值之间进行再平衡配置, 这也属于市场自发修正的组成部分。
科技为传统赋能, 并非将传统全然取代, 科技的发展会促使成熟行业的需求得以带动, 典型的例子是, AI并非仅仅是聊天工具, 自动驾驶、机器人等技术会带动汽车、制造等传统产业链的需求, 这便是“物理AI”对传统行业的直接拉动, 璞桥资产总经理、投资总监曹名长向《财经》说道, 新资产如科技类依赖高增长预期来驱动, 而老资产像相对成熟行业、传统行业更多依赖稳定的现金流以及格局出清后的盈利能力恢复和估值修复。那些年代久远的资产, 于竞争最为激烈的阶段之中, 其估值常常是极低的, 然而一旦格局稳定下来, 不但能够享受到业绩有所回升的情况, 而且还极有可能迎来估值得以修复的状况。
