凤凰网财经《IPO观察哨》
在2026年4月8日这一天, 清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司正式朝着港交所递交了IPO申请, 其计划要登陆香港主板, 而国泰君安、中金以及招商证券担当了联席保荐人。
作为行业龙头, 这家头顶“全球固态电池出货量第一”光环的企业, 历经4年科创板辅导未成功, 之后转战港股。它试图凭借H轮融资后280亿元的估值, 角逐“固态电池第一股”。然而, 其背后存在着不容忽视的发展隐忧。
清陶能源, 这一是作为由清华大学南策文院士团队创办的固态电池“独角兽”, 二是有上汽集团等车企巨头加持, 它虽已实现半固态电池量产装车, 还占据全球33.6%的市场份额, 然而招股书披露的核心数据却暴露了其成长困境, 即三年累计亏损超30亿元, 资产负债率高达165%。
更加值得予以关注的是, 公司产能扩张的速度远远超过了实际的需求状况, 在2025年的时候, 产能利用率仅仅只有53%, 存在大量的产能处于闲置状态, 然而却依旧计划借助此次IPO募资来进一步去进行扩产；与此同时, 早期融资所附带的赎回权条款, 也使得其面临着潜在的债务压力。
在此番港股IPO当中, 就清陶能源来讲, 它是促使技术产业化、拓展市场优势的资本急奔, 更是打破亏损困局、减轻现金流压力、躲避债务风险的关键争斗。
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估值280亿
清陶能源于2016年建立, 其总部处在江苏昆山, 是国内较早达成固态电池产业化的企业当中的一个, 围绕固液混合电池以及全固态电池的研发、制造及销售展开业务, 其产品涵盖新能源汽车动力电池、电网/工商业/户用储能这两个核心场景, 并且延伸到锂电自动化装备领域。身为固态电池产业化的先行企业, 该公司在行业里能够占据领先位置, 核心原因在于其显著的技术与产业壁垒。
就技术路线而言, 清陶能源运用氧化物复合固态电解质（LLZO）路线 , 当前, 公司第一代半固态电池能量密度已然达到368Wh/kg , 已顺利搭载于上汽智己L6、名爵MG4等多款车型 , 达30余款 , 达成全球范围内首个半固态电池量产装车 ；第二代准固态电池（液体含量＜5%）计划于2026年进行量产 , 目标能量密度将会提升至400 - 500Wh/kg。
依据弗若斯特沙利文所提供的数据表明, 到2025年时, 公司于全球固液混合以及全固态电池市场的出货数量排名处于首位, 在全球所占份额为33.6%, 在中国所占份额为44.8%, 并且还是全球规模最大的固态电池储能电站（乌海8百公里瓦时）的独一无二的供应商。
清陶能源董事会主席冯玉川
清陶能源的控股股东是创始人团队（包含南策文、冯玉川等人）以及员工持股平台, 在IPO之前, 他们合计持有37%的股份。其中, 南策文属于中国科学院院士以及清华大学教授, 他是公司核心技术的引领者；冯玉川身为公司董事会主席, 毕业于清华大学, 主导着公司整体的战略规划以及营运管理, 这两人携手推进固态电池技术的产业化。
非常豪华的战略股东阵容, 上汽集团、北汽产投、广汽资本等主流车企深度参股。其中，上汽集团作为最大产业投资方, 与公司成立合资公司联合开发技术, 形成深度绑定的合作关系。最新H轮融资在2026年1至2月顺利完成, 募资19亿元, 投后估值约280亿元。
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三年累亏超30亿
1. 清陶能源招股书有所呈现, 从2023年起。2. 到2025年期间, 公司展现出典型特征。3. 呈现出营收翻倍的情况。4. 同时亏损在扩大。5. 并且毛利率处于为负状态。6. 负债率还高企着。7. 这三年累计亏损超过了31亿元。8. 到2025年的时候, 资产负债率达到了165%。
2023年到2025年期间, 清陶能源的营收情况是, 2023年为2.48亿元, 2024年为4.05亿元, 2025年为9.43亿元, 其复合年增长率达到了96.5%, 其中2025年同比增速更是高达132.64%。就业务结构而言, 2025年时, 储能电池收入为6.16亿元, 其占比为65.3%, 此乃第一大收入来源；动力电池收入尽管是2.37亿元、占比25.1%, 然而它的三年复合增长率高达371.5%, 增速十分迅猛, 已然成为驱动公司营收增长的核心动力。
存在这样一种情况是, 公司盈利端持续承受压力, 与营收高增长形成了极为明显的反差, 呈现出一种“越售货越亏损”的状况, 其毛利率长期维持在负值。从2023年到2025年, 公司的净亏损呈现逐年扩大的态势, 二零二三公司亏损8.53亿, 二零二四年亏损9.99亿, 二零二五年亏损13.02亿, 三年内总计亏损约31.54亿。经过调整后的净亏损, 二零二三年为2.78亿, 二零二四年为4.96亿, 二零二五年为7.66亿, 累计下来亏损约15.4亿。
2023年的时候, 综合毛利率那般表现欠佳, 数值为-23.77%；到了2024年, 其综合毛利率仍旧不佳, 是-23.76%；直至2025年, 综合毛利率还是表现不好, 为-26.54%。在这个期间, 动力电池业务的表现是特别突出的, 到了2025年, 它的毛利率竟然低到了-111.6%。储能电池业务的情形是, 虽说有所回暖了, 然而毛利率却依旧是负的。
对此, 清陶能源称, 主要缘由乃是相关产品依旧处于商业化推广以及产能爬坡的阶段, 与此同时, 受到客户结构、原材料价格波动等诸多因素的作用, 我们依靠客户的产品需求以及第三方供应商关键原材料与零件的供应, 任何供应中断或者原材料价格大幅度上涨都极有可能对我们的业务造成重大的不利影响。
另外，即便清陶能源的电池业务处在高增长的阶段之中, 然而其产能扩张的速度远远超过了实际的需求, 产能利用率长时间处于较低的水平之上。
根据招股书呈现的内容, 在2022年到2025年这个时间段内, 公司产能利用率呈现出不同的数据, 分别是43%、26%以及53%, 而产销率同样有不同数值, 分别为24.56%、83.33%、78%, 产能利用存在不足的状况, 并且产销衔接过程不太顺畅, 这些问题较为显著。
清陶能源在2023年时总产能是0.57GWh , 随后到2025年快速提升至2.50GWh , 产能规模有很大幅度的增长 , 不过在2025年其产能利用率只是53% , 这表明超过四成的产能没有得到有效的利用 , 大量产能处于闲置的状态。
需着重留意的是, 在2026年3月的时候, 清陶能源于浙江台州的生产基地里, 有一条全新的重点生产线开始投入商业运营, 这为公司的动力电池产品增添了大概3.1GWh的年产能, 进而使得产能规模得到了进一步的拓展。尽管当下现成的产能仍然存在着比较大的闲置空间, 而且新增的产能也已经落到实处, 然而清陶能源此次提交对于港股IPO的申请, 其核心目的当中的一个依旧是募集资金用来进一步扩大产能, 持续助推产能规模的扩张。
需要特别指出的是，一直到2025年年末的时候, 清陶能源的财务结构面临着颇为巨大的压力, 为此它的总资产是39.27亿元, 然而总负债却达到了高达64.86亿元, 净资产为-25.59亿元, 资产负债率达到了165%。这种高负债状况的主要原因生成要素, 是公司在早期融资进程当中附带的赎回权条款, 截止到2025年末, 公司应计可赎回负债已经超过了77亿元。
不过, 对于这一赎回权, 在公司提交上市申请之后, 赎回权便会终止。然而, 要是撤回申请, 或者申请失效以及被驳回之后, 在12个月之内没有重新提交, 或者没能于2028年6月30日之前完成上市, 又或者获批之后在12个月之内都没能完成上市, 那么赎回权会自动恢复。
从现金流的情况来看, 公司一直持续处在净流出状况之下, 在2022年的时候经营活动现金流是-5.42亿元, 到了2023年是-4.66亿元, 2024年为-5.3亿元, 直至2025年依旧如此, 当下公司在很大程度上依赖着外部融资去维系日常运营以及产能扩充。
若此次 IPO 募资能够顺利实现落地, 那么将会为其在缓解现金流压力方面, 以及推进产能优化和技术迭代进程上提供有利支撑, 然而从短期视角进行观察, 其在亏损收窄方面, 产能消化环节以及债务风险化解领域, 依旧面临着极为艰巨的任务, 距离达成目标尚任重道远。
