中国时报网的记者叶青, 在北京这里进行报道。
这家被简称为“龙行天下”的广东龙行天下科技股份有限公司, 其主板IPO申请, 在2026年5月29日, 被上海证券交易所正式受理了。龙行天下此次打算募集资金14.09亿元用于扩大生产, 计划公开进行股票发行, 数量不超过11449.29万股, 发行的股份, 在发行后占公司总股本的比例, 不低于14.14%, 保荐机构是招商证券。
招股书表明, 龙行天下所拥有的产品涉及到运动鞋, 以及模具, 还有鞋底, 另外还有鞋材配件等等, 当中运动鞋业务属于这家公司营收的主要获得源头。记者察觉到, 该公司实际控制人龙树初、以及龙进初、还有陈同举总共控制这家公司超过九成的表决权, 并且, 存货规模显著地出现了攀升。针对上述这两大被关注的要点, 记者给公司发送了采访函, 对方也给出了有关的相应回应。
增收不增利
长期稳定这种合作关系, 知名运动品牌UnderArmour、李宁、Decathlon、adidas、安踏、HOKA、LaSportiva、Vibram等, 与龙行天下建立起来了, 主要产品涵盖运动休闲鞋、跑鞋、篮球鞋、专业运动鞋、户外越野靴等, 此次, 外界对龙行天下IPO高度关注。
招股书表明, 在2023年至2025年即所谓“报告期内”之时, 龙行天下达成的营收情况为, 2023年达到42.11亿元, 2024年为55.88亿元, 2025年是58.34亿元, 而归母净利润方面, 2023年为2.09亿元 , 2024年是2.82亿元, 2025年则是2.58亿元。在2025年, 当营收同比增长幅度为4.4%的情况下, 净利润却同比出现下滑, 下滑幅度为8.7%, 这样一种“增收不增利”的状况, 引发了市场针对其盈利能力的担忧。
针对此事, 龙行天下在接受《华夏时报》记者采访时称, 在公司2025年营业收入呈现增长态势的情况下, 利润却出现了下滑, 这是由管理费用、财务费用、其他收益、资产减值损失等诸多因素共同作用导致的, 不过公司的核心盈利能力并没有出现趋势性下降的情况。
要留意的是, 公司综合毛利率并非一直下滑, 不是持续走低的状况, 而是有先下降随后又上升这样的波动。数据展示, 在报告期范围内, 公司综合毛利率分别是19.10%、17.61%以及18.48%, 与早前市场流传的始终降的数据有着明显区别。关于毛利率为什么会波动, 龙行天下给予解释声称, 公司综合毛利率出现波动的缘由主要是由于产品结构发生了变化。对于市场广泛关注的, 和行业龙头华利集团存在的毛利率差距方面的问题, 龙行天下作出回应讲着, 在2025年的时候, 其综合毛利率会比华利集团低, 这主要是受到产能布局、生产规模等相关因素的影响。
在这同一时间, 记者察觉到的状况是, 到了2025年龙行天下的时候, 期间费用的增速明显要比营收增速高许多, 当中面对的情况是, 管理费用同比增长了15.24%, 而财务费用更是出现了大幅增长, 增长幅度达到了89.60%, 这已然变成导致净利润被拖累的一个重要因素。针对这种情况, 龙行天下对管理费用增长的合理性给出了解释。2025年薪酬费用出现变动, 主要是因为公司生产经营规模得到了扩展、下属子公司数量有所增加, 并且与此同时积极去推进数字化转型, 最终使得人均薪酬有所增加造成的。办公费用产生了波动, 主要是由于在2024年积极推动数字化转型从而购买的软件费用比较多造成的。相关明细项目变动合理，公司管理费用不存在费用跨期调节情况。
龙行天下指出, 财务费用出现大幅增长, 该情况在2025年导致了财务费用的大幅增长, 其原因主要源于汇兑损益的波动, 自2025年起始全球贸易局势呈现紧张态势, 地缘冲突危机持续。并且国际货币汇率波动幅度较大, 当时, 美元处在贬值周期, 越南盾汇率大幅下跌, 在2025年公司出现了汇兑损失情况, 合计为1,957.04万元, 而在2024年公司原本有着汇兑收益, 金额为444.15万元。相比去年同期, 2025年的汇兑损失增加了。
还有, 市场针对二零二五年公司经营活动现金流净额为二点四一亿元, 且低于同期净利润二点五八亿元的这种状况提出了质疑。针对此情况, 公司作出解释表明, 二零二五年经营活动现金流净额低于同期净利润, 主要是受到固定资产折旧、存货规模变动、以及经营性应收与应付项目变动的影响。公司应收账款以及存货期末金额增加, 是由于公司在手订单增多、收入规模增大所导致的, 公司各流动资产周转率指标处于合理水平, 日常经营流动性良好。
原材料成本占比超50%
根据招股书显示, 公司生成所需要的重要原材料涵盖网布、皮料、鞋底、包装材料等, 在报告期之内, 原材料成本占据公司主营业务成本的比例依次是57.71%、53.58%以及51.44%。要是未来原材料价格出现剧烈波动的情况, 那也许会对公司的生产成本、资金安排产生负面的影响, 进而给公司的经营业绩带来不利的影响。
对于此情况, 龙行天下宣称, 在原材料价格没有出现那种极其剧烈波动的状况时, 公司向原材料供应商的采购价格通常是比较稳定的；而当原材料价格出现了那种极其剧烈波动状况的时候, 公司的销售价格也会相应地做出调整, 最终原材料价格的波动对于公司毛利率所产生的影响幅度是比较小的。
需予以关注的情形是, 在报告期阶段的各个期末情况之中, 龙行天下的存货账面价值呈现出不同数值, 依次分别是6.23亿元、9.03亿元以及10.21亿元, 其在流动资产里所占的比重方面, 也各自有着不同比例, 依次分别为30.43%、32.99%还有34.36%。该存货构成主要是以库存商品以及原材料作为主体, 其中库存商品所涵盖的主要内容包含运动鞋、模具鞋底等等；而原材料的主要构成包含网布、皮料、鞋底、包装材料等等。到2025年年底的时候, 龙行天下的存货余额达到了10.21亿元, 它和上一年相比增长了13.00%, 这个增长幅度比同一时期的营收增速更高，它的存货周转率从2024年的6.03次下降到了2025年的4.94次。因此使得市场上有人担心它存在存货滞销积压的风险。
针对此情况, 龙行天下作出回应称那公司存货规模主要是因经营规模以及在手订单持续扩大从而相应增加得, 存货订单支持率维持在较高水准, 存货逐年上升这种趋势跟公司经营规模以及在手订单变化相契合。在报告期内, 公司库龄处于一年以内的存货占比在98%以上, 并未存在滞销积压的产成品。在报告期各个期末, 关于公司存货跌价准备这部分计提比例略微低于同行业平均水平, 和同行业可比公司不存在显著差异。
另外, 依据招股书, 在报告期当中, 公司前五大客户所带来的收入, 在公司营业收入里所占比重, 分别是86.74%、88.86%以及86.25%。要是未来公司主要客户的经营出现重大不利的变化, 又或者公司跟某一个大客户的合作关系产生重大不利的变化, 这两种情况都有可能致使公司营业收入降低, 进而将对公司的经营业绩造成较大的不利影响。
就此事, 龙行天下宣称, 公司前五大客户收入占有比例较高乃是行业特性, 运动鞋品牌运营行当存有显著的马太效应, 少数几个知名品牌占据了绝大部分的市场份额, 且相较于同行业可作比较的公司, 公司第一大客户收入所占比例仅为22.63%, 处在可作比较的公司中较低水准, 不存有单一客户依赖风险。
产能利用不足引质疑
要注意的是, 在当下存在着现有产能还没有完全达到饱和状态的这种背景情形之下, 这家公司却依旧是制订了大规模进行募集资金来扩大生产规模的计划, 而这同样也是市场针对龙行天下此次首次公开募股上市所提出来的一项大的遭到质疑要点。据了解, 此次 IPO, 龙行天下打算募集资金十四点零九亿元, 资金的用途包含多个生产改造方面的项目, 以及补充流动资金之用, 具体有, 印尼二厂一期自动化生产基地新建的项目, 湖南站峰运动鞋底自动化生产线的项目, 钟祥龙行天下自动化升级改造的项目, 越南玉乐鞋底自动化生产基地新建的项目, 东莞站成鞋业迁改扩建及自动化升级的项目。
面对公司在越南、印尼布置生产基地的方式, 怎样去抵挡国际贸易方面存在的诸多摩擦, 关税进行调整, 汇率出现波动等这些外部风险, 变成了广大投资者着重关注的问题。对于这个情况, 龙行天下表明, 运动鞋履是现代居民平日里用于生活消费的必需物品, 全世界鞋履行业的市场规模极为庞大, 公司在未来的时候订单量是十分充足的, 能够和IPO募投项目新增加的产能相互匹配。公司是依照此次IPO制定了中长期的发展规划。
就境外设厂这一问题而言, 公司拥有在海外近乎长达十年的丰富管理运营方面的经验。针对海外运营潜藏的风险, 在《招股说明书》第三节《风险》因素这一章其中一个部分里, 公司向投资者开展了充分的风险披露这种行为。境外子公司在环保、劳工以及税务这些方面总体呈现出合规的状况, 不存在对本次发行上市造成影响的重大违法违规行为并且出现这样相应影响的事实。
此外, 公司控制权呈现出高度集中的态势, 而且这样的情况引发了外界的关注。招股书表明, 公司实际控制人分别是龙树初、龙进初、陈同举, 这三人合计控制着公司92.4826%的表决权, 处于绝对控股的地位, 同时呢, 他们还在公司分别担任着董事以及高管等重要职务, 能够凭借行使表决权等一系列方式, 对于公司的重大事项, 像是人事任免、生产经营决策、投资方向、利润分配等方面, 施加决定性的影响。要是未来实际控制人利用其对公司所拥有的控制权, 对公司实施不当控制, 或许就会对公司以及其他广大股东的利益, 造成不利影响。
这事上, 龙行天下讲, 公司针对实际控制人掌控蕴含的风险, 于招股说明书里已作披露, 除了按监管规定向投资者给出风险提示, 还基于上市规范的要求, 精心搭建了周全的现代化公司治理架构, 该治理结构层面职责明晰、运行规范。独立董事也切实履行职责, 其履职状况可查阅公司的新三板公开宣告。
龙行天下迈向 IPO 的进程, 映照出国内运动鞋制造领域的当下发展情形以及将来的走势趋向。身为全球处于引领地位的运动鞋代加工工厂, 龙行天下依靠规模化生产效能以及技术钻研开发方面的长处, 在该行业里谋得了一个位置。然而与此同时, 公司也遇上了像盈利能力渐渐降低、储备货物数值居高那样多、客户群体较为集中、行业竞争变得更为激烈此类众多难题。截止到发布稿件的时候, 上海证券交易所还没有针对龙行天下 IPO 的申请给出首轮审核的询问。龙头是在本土成长起来的运动鞋制造方面, 龙行天下想要顺利登陆沪市主板, 这仍需要等待监管层做进一步的审核, 并且还要接受市场的检验。
