在6月25日亚市早盘时分, 伦敦现货黄金猛地一头扎破了4000美元每盎司这样一个关键的心理关口, 其最低下降到了3962.56美元, 创造出了自2025年11月以来长达七个月的新低佳绩。
金价从年初处于5598美元的那个历史巅峰, 到如今已然跌破4000大关, 在半年时间当中, 金价回撤超过了1600美元, 其跌幅逼近30%。
那被市场当作“抗通胀神品”来尊崇的黄金, 此刻正处于一场有着信仰层次意味的估值重新构建的进程当中。
下跌全景
国际盘崩跌金店“跟跌”银行“收闸”
6月25日中午时分, 伦敦金当前展现的报价是每盎司处于3983美元的数据状态, 在当日之内又一次出现了下跌幅度达到0.75%的情况；纽约COMEX黄金期货艰难地维持在4000美元这个整数位置的上方态势, 然而其技术形态已然呈现出全面被打破的状况了。
每周都有六次的阴跌, 而且速度加快, 从五月中旬开始, 在超过五千二百美元的价位之上, 一路下跌, 几乎没有出现稍微像样一点的反弹。
面临国内市场同步承受压力的状况, 上海黄金交易所里黄金T+D的报价为873.15元/克, 在单日期间出现2.18%的跌幅, 沪金期货当中主力合约跌破872元/克, 创下当年内最低纪录。
金店的价格有着“跟跌但存在滞后”这样的情况, 在6月25日的时候, 各大品牌足金首饰的报价集中处于1215至1225元/克这个区间。周大福则报出1222元/克的价格, 相较于昨日它下调了16元；周生生报出1221元/克的价格, 相较于昨日它下调了19元；老凤祥报出1215元/克的价格, 相较于昨日它下调了26元。
将年初高点拿来比对, 品牌金饰每克已然跌去差不多500元, 跌幅超出28% , 然而, 金店价格的跌幅远比国际盘小得多——国际金价跌近30%, 金饰仅仅跌了28%, 在下跌周期当中品牌溢价变成了“缓冲垫”。
和价格急剧暴跌形成相互呼应的情况, 是国内银行针对个人贵金属交易业务展开的新一轮集体性收缩行动, 在短短两天的时间之内, 已经又有两家国有大型银行正式官宣停止办理相连的业务。
6月25日, 建设银行公布通告, 自2026年7月24日日终清算时刻起, 将会关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能。而就在一天之前（6月24日）, 工商银行已率先宣告, 自7月24日（星期五）日终清算时刻起停止办理代理上金所个人贵金属竞价交易业务。
股份行的行动更为提早。平安银行所发布的公告表明, 在6月30日收盘并进行清算之后, 会将代理上金所个人贵金属交易业务的现货合约交易权限予以关闭；并且早在今年3月之时, 该行就已经率先停止了黄金延期交收（T+D）等具有杠杆性质的品种的个人交易入口。
之前, 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行这六大国有银行, 于6月上旬时, 集体提升了贵金属延期合约保证金比例, 对黄金品种的交易杠杆进一步进行了压降, 对白银品种的交易杠杆也进一步进行了压降。
招联处首席位置的经济学家董希淼, 这般讲道, 代为个人去开展上金所贵金属交易, 这归属于带有杠杆性质的衍生品业务范畴之内, 银行把此项业务停止办理, 这是银行处于当下市场环境状况当下, 是依据风险控制、监管合规以及投资者保护等诸多层面的考虑而做出的调整之举。
从“提保证金”转变为“直接关通道”, 银行端的风控升级在节奏方面显著加快, 其本质是针对当下金价处于极端波动状况时风险的直接预警, 个人投资者依托银行渠道去参与场内贵金属交易的门槛, 正呈现出被持续抬高的态势。
深层拆解：
黄金为什么突然不香了？
金价出现暴跌的这种叙事线表现得极为清晰, 然而, 那真正作为核心的逻辑, 却是隐匿于市场预期所发生的180度的巨大转变之中。
本轮金价下跌, 第一驱动力是，美联储出现了, 从“降息周期”进入“加息恐慌”的, 惊天逆转。
年初的时候, 市场所形成的共识是, 美联储在2026年将会进行3至4次降息操作, 而黄金作为没有利息收益的资产, 将会持续从中获得益处。
但仅仅过去半年，剧本完全改写。
6月议息会议上, 新任美联储主席凯文·沃什进行了首秀, 这一表现彻底打破了市场的“降息梦”, 其不仅维持了利率不变, 而且点阵图表明有9位官员支持在年内至少加息1次。
凯文·沃什
紧接着, 通胀数据起到了推波助澜的作用。美国5月的CPI同比涨幅达到了3.8%, 核心PCE持续维持在3.3%这个高位, 远远超过了2%的目标；非农就业新增了17.2万人, 几乎是市场预期的两倍。
经济热度未曾降低, 通胀黏性超越预期, 加息的幽灵再度降临。当下CME利率期货表明, 市场对9月加息概率的押注已急剧飙升至70%, 年底前加息25个基点的概率超过65%。
黄金属于零息资产, 当加息预期不停升温, 这就表明持有黄金时段以内的机会之成本会急剧上升, 转而钱存于银行去吃利息会显得更香。
与此同时，美元走强，黄金“避险光环”褪色。
近期, 美元指数创下了, 13个月以来的新高, 达到了101.71。此回美元走强之际, 叠加呈现了两项逻辑: 其一, 美联储鹰派政策致使美债收益率拾级而上, 吸引了全球资金回流；其二, 全球股市波动愈演愈烈, 资金纷纷涌入美元以寻求避险, 美元抢占了黄金的“避险饭碗”。
曾经在地缘冲突热度增添致使其升级的时候, 黄金跟美元常常会一同出现上涨的状态。然而眼下的如此状况, 市场作出的选择却是美元, 未曾挑选黄金作为同向变动方向之物。其背后所蕴含的实质情况是: 在遭遇通胀压力演变成为主要矛盾的情形之下, 美元所具备的实际收益率优势对黄金的避险属性形成了超越压制其避险属性的态势。在达成10年期美债收益率跨越4.5%这个数值, 实际利率达成转正并且处于逐步持续升高方向发展的时候, 这样的情况对于黄金而言是最为具有致命性打击效果存在的情况。
最后的缘由是获利盘涌入后又快速撤离, 引发了踩踏现象。黄金最早于2024年初从2100美元起步, 历经两年多的时间, 直至2026年1月时达到了5594美元的高位, 涨幅达到了1.6倍, 积累了数额极为庞大的获利盘。当宏观逻辑产生反转后, 获利盘开始选择离场, 进而触发了多米诺骨牌效应, 也就是黄金ETF出现持续的资金流出情况, 投机多头纷纷慌乱地踩踏平仓, 下跌这一行为自身又成为了致使其进一步下跌的缘由。
早前, 因地缘冲突而被推高的避险溢价, 也在迅速地回吐。霍尔木兹海峡的局势趋于缓和, 美伊谈判有了新进展, 那些为“战争溢价”付出代价的资金, 正在撤离。
后市观察：
黄金的牛死了吗？
4000美元跌破后，市场关心的问题只有一个：底在哪里？
原先处于华尔街的那些投行, 开始整体都朝着另一个方向转变了。美国银行、德意志银行、摩根士丹利、高盛集团、瑞银集团, 都纷纷把黄金价格的目标给降低了, 其中高盛集团更是直接把原先的预期降低了百分之二十七。
但要清醒地认识到, 当前市场对于加息的定价或许太过激进。本轮过程里, 美国通胀出现反弹, 主要是受到能源价格的驱动, 这属于供给端的冲击, 核心服务通胀并没有全面扩散开来。要是后续通胀数据呈现出边际回落的情况, 那么市场会迅速地从“加息恐慌”状态摆回到“维持不变”的状态, 甚至会重新去交易降息预期。预期差得以修复的时候, 往往会带来一波较为可观的反弹行情。
另外, 全球央行购买黄金的长期逻辑并没有被瓦解, 在2026年第一季度的时候, 全球央行增加储备黄金达到了244吨, 而中国央行已经连续19个月都在增持, 央行的买盘是金价的一种“隐形托底”, 在3900美元以下的价位, 央行购买黄金的力度很有可能会得到增强。
从拉长的周期来观察, 支撑黄金的核心矛盾并未得到根本性的解决, 美国联邦政府的债务规模一直持续处于高企状态, 长期保持高利率会使得财政付息的压力达到不堪重负的程度, 美联储最终还是会朝着降息的方向发展, 只是时间被往后推迟了。
黄金不是崩了，只是从“单边牛市”进入了“深度调整期”。
就普通消费者而言, 金饰价格相较于高点已下跌了将近500元每克情形下, 若是出于刚需进行佩戴, 此刻入手着实要比年初更为划算许多, 然而要是怀着“抄底投资”这样的心态前来购买金饰, 那就作罢吧, 这是因为品牌溢价以及工费所占比例超过了30%, 其投资属性几乎不存在。
对于投资者来说, 银行代理上金所个人业务陆续关停, 普通投资者参与场内杠杆交易的通道正逐步关闭, 未来实物金条、黄金ETF会成为更主流的黄金配置工具。不过就当前这个时间点来讲, 在美联储政策转向信号出现以前, 金价很难说已经见底, 抄底仍然需要谨慎。
总括而言, 于这个充斥着不确定性的时代里, 黄金依旧是资产配置方面的压舱石, 然而压舱石存在价格, 若买得价格高昂, 同样会遭遇被套牢的情况。
