SK海力士急速大幅下跌, 从而引发芯片板块震动, 致使全球市场遭遇了被称作“黑色星期一”的状况, A股与此同时也呈现出走弱态势, 在周一的时候, 三大指数全部都是以下跌收盘, 当中科创50指数更是下跌了3.4%。
周二的时候, A股持续着跌势, 上午时分, 指数全部都呈现收跌状况, 其中, 上证指数出现了下跌, 幅度为0.66%, 并且失守了3900点, 再者, 科创综指跌幅达到3.12%, 还有, 科创50跌幅是3.45%。
本次科技回调, 业内觉得直接诱因是海外交易去杠杆。A股以及海外科技股大幅调整, 直接触发因素是海外交易端在去杠杆, A股也属于间接跟随。国金证券首席策略官牟一凌最新有着看法称, 过去两周里面韩国股市市场融资余额显著下降, 期权市场隐含波动率迅速下降, 表明杠杆资金撤离。
曾任中金公司研究部国内策略的那个首席分析师李求索, 也持有这样的看法, 即海外市场波动所产生的风险情绪传染, 乃是致使A股回调的一个相当重要的影响因素。韩国股市里, 前期存储这块的龙头, 其涨幅颇为可观, 在一定程度上, 这是跟投资者大幅度地去加杠杆存在关联的。
固然历经了短期的回调状况, 但是在业内依旧能够看到存在着积极的因素, 其中涵盖了流动性环境有希望得到改善, 以及科技股的基本面能够对行情起到支撑作用等等。有一部分的观点觉得, 当下短期市场所出现的回调情况或许已经把过度悲观的预期给反映出来了, 在未来的一段时期之内或许将会迎来反弹。
海外去杠杆，A股科技承压
根据牟一凌的观点, 在此之前, 韩国的融资比例已然达到了处于历史阶段的极致状态, 那种过度呈现乐观态势的预期以及稍微出现松动迹象的基本面, 触发了下跌的进程。并且, 海外市场所出现的下行情况与去杠杆的进程, 也传导到了 A 股, 使得两融余额下降, 融资买入额在总成交额当中所占的比重也下行到了年内的低点。科创 50 指数 1 个月隐含波动率与已实现波动率之间的差值扩大到了 -2.8%, 这同样是去杠杆的一种表现。
一月起韩国交易所, 含海外别处市场, 发行诸多杠杆ETF, 经我们测算, 韩国市场关联的全球杠杆ETF规模曾超500亿美元, 且加总日交易量在韩国股市成交占比颇高。李求索分析称, 近期随存储叙事变动, 韩国市场下跌与杠杆交易止损构成负向螺旋, 韩国综合指数从高点累计跌幅达27.5%, 风险情绪蔓延至美股及A股科技硬件板块等。
与此同时, 他觉得海外AI负面叙述较多同样是影响科技行情的因素当中的一个。苹果公司鉴于存储价格上涨所带来的成本压力, 针对旗下Mac以及iPad实行提价, Meta也在思考朝着外部客户供应部分多余的AI算力以及模型访问服务。
一系列负面叙事, 改变了此前市场, 对于AI算力需求的乐观预期, 并且加剧了, 对于AI上游高景气, 可能反噬下游需求的担忧。李求索表示, 受此影响, 全球AI产业链上游，自6月下旬以来, 普遍出现明显回调, AI海外供应链占比较高的创业板指, 近期跌幅较大。国产半导体领域6月出现超过30%的涨幅, 但是在AI叙事变化的影响下, 近期也出现获利调整。
此外，海外地缘风险反复也在压制风险偏好。
以A股市场自身的状况而言, 是存在微观结构性方面的问题的。A股在6月下旬的时候, 再度出现了交易情绪过热的情形, 有着3.8万亿元的日成交价额, 并且对应换手率超过了6%。按照李求索的观察, A股在结构方面, 科技板块存在着交易拥挤度过高的问题, 上周四以及周五, TMT板块在A股交易额里所占的比重, 快速攀升到了52%这个历史最高水平, 半导体行业的交易额占比也达到了20%, 而未涉及AI的板块, 面临着资金流出的压力, 出现了明显回调。
从资金面来看，交易型资金从上周开始就已经出现明显回落。
据华泰证券研究所策略方面首席人物何康观察得出, 上周的时候, 融资资金发生了净流出的情况, 流出金额为579亿元, 交易活跃度回落了, 回落至2026年4月中旬开始往后的低点位置处, 龙虎榜资金净流入的数额也同时出现了有所收窄的现象。在上一周中, ETF是作为最主要的增量资金来源存在的, 股票ETF出现了净申购的情况, 净申购份数为503亿份, 资金有净流入, 净流入金额是570亿元, 创造了自2025年4月中旬以来净流入的新高度记录, 其中, 中证1000、科创50以及创业板指这几个方面的流入处于前列位置。
在杠杆资金这方面, 上周的时候, 融资资金出现了净流出的情况, 其数额为579亿元, 融资交易的活跃度有所回落, 回落至9.20%, 市场平均担保比例也环比回落, 回落至282%, 从结构方面来看, 融资资金仅仅在通信板块、农林牧渔板块、消费者服务板块获得了净流入, 而主要是在电子板块、基础化工板块、有色金属板块、机械等板块出现了净流出。
据他的观点来看, 资金于科技范畴之内开展“缩圈”行动, 融资资金呈现出净卖出电子的态势, 同时以较小幅度买入通信领域；游资资金主要是对计算机等软件方向实施买入操作, 不过各种各样的资金此间尚未达成全体一致的共识。
波动率抬升，关注基本面验证
尽管经历短期回调，业内仍看到积极因素。
“市场近期回调幅度颇为大, 并且下跌面积较为广, 上证指数自5月中旬以来的回撤幅度已然接近3月美伊局势所引致的调整, 这也引发了较多投资者对于A股中期表现的担忧, ”李求索这样认为。相对来说, 当前短期市场回调或许已经反映出过度悲观预期, 未来1-2周反弹有可能随时到来。
中金公司的研究观点提出, 二季度有可能是中国K型分化达到极致的那个点位, 下半年的时候, AI部门跟传统部门的基本面或许会开始趋向于一致, 不过其节奏以及斜率还需要进一步观察。因为中美非AI经济部门的基本面还没有出现显著的变化, 只要AI产业的趋势依旧清晰明确, 那么AI科技或许仍旧会是中长期的市场主线。但鉴于当前中美科技股的预期、估值以及拥挤度都处于偏高的状态, 短期内波动或许会加大, 中金觉得, 在保持配置AI资产的同时, 增加配给流动性敏感型资产（像是黄金、有色这类）的必要性或许正在增强。
与此同时, 在流动性环境里金也持有相对乐观的态度, 预估进入7月至8月期间, 随美国通胀以及增长数据回落, 或者沃什给出新的政策指引, 美联储紧缩的叙事极有可能快速反转, 全球流动性宽松的转折点或许正一步步逐渐靠近。“全球流动性得到改善同样有望持续支撑中外股市, 特别是AI以及科技成长板块, 我们保持超配中国股票。”中金公司表示。
在牟一凌所认为的情况里, 从2020年开始, 美联储进行大规模扩表, 进而推动各类金融资产同步上行的那个时期, 或许已经变成过去式了。全球金融化扩张出现放缓, 这意味着全球资产对于存量流动性的争夺将会更加激烈, 而这也致使最近两周海外交易端去杠杆所造成的波动被放大了。
“科技行情是否见顶是需对基本面走向做最终观测的。”牟一凌参照历史行情规律来进行判断, 他觉得, 这一轮科技股的调整跟2015年6月移动互联网的情况比较相似, 也和2021年2月核心资产的状况类似, 还如同2021年11月新能源的下跌, 是交易性波动致使市场出现第一轮调整, 不过基本面方面的证据并不多, 在交易性波动结束后都产生了反弹。
和中金预期稍有不同, 有差异存在于1 - 2周的预期范围, 牟一凌预估科技股反弹大概得1 - 2个月。“当下AI产业基本面还算稳健, 最近一周Token价格以及使用量趋于稳定并有所回升, 预计在1 - 2个月内会迎来反弹。”然而牟一凌也作出提醒, 要是出现Token消耗量以及半导体出货量增速放缓的状况, 那将会是本轮科技投资周期滞胀期的特点, 下跌逻辑将会被验证。
