财政部与国家税务总局发布通知，规定从8月8日开始，新发行的国库券、地方债券以及金融债券的利息所得将重新征收增值税。这一政策变动使得作为债市核心投资者的银行，所承受的额外税收负担问题引起了市场的广泛关注。
依据若干机构的静态评估，上述变动预计在2025至2027年间将分别带来超过300亿元、600亿元、900亿元的税收增长。那么，这一变化对银行的营业收入会产生怎样的影响呢？
根据相关机构的静态评估，此次税收政策的变动可能会使银行在下一年度面临大约230亿元的额外税收负担，这将对银行的年度收入造成约0.4%的减少，对利润的影响则大约在0.95%左右。然而，通过银行的灵活调整，这种影响有望小于静态测算所显示的结果。
业内人士指出，在短期内，银行可能会采取增加持有旧债券、调整金融投资组合等措施来缓解影响。而从长远角度分析，一方面，银行将更加注重提升自身的交易能力；另一方面，扩大委托外部投资的比例或许将成为一种趋势。
新规后银行税负压力如何
以往，我国对于国债、地方债以及金融债的利息收入，未曾征收增值税。但从8月8日开始，包括当天在内，所有在此之后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入，将重新开始缴纳增值税。
多家机构分析指出，新规一旦实施，银行在自营投资国债、地方债、金融债时，其票息部分的增值税率将调整为6%，而资管产品的税率将降至3%。在此背景下，公募基金原本的免税优势或将消失，然而，同业存单的税收状况暂未受到影响。
尽管新规定确立了“新老划断”的规则，即对8月8日之前发行的国债、地方债券以及金融债券（包括8月8日之后继续发行的部分），其利息收入将继续享受增值税的豁免，直至债券到期为止，然而，根据多家机构的计算，机构投资者仍然承受着显著的额外税收负担。
根据财通证券运用6%的增值税率进行估算，该调整措施在2025年至2027年期间预计将分别增加税收约321亿元、648亿元以及988亿元。当达到稳定状态时，若假定所有相关存量债券均不再享受免税政策，每年将为财政收入贡献大约2086亿元；并且，若以2021年至2024年债券余额的平均增长速度11.3%来推算，预计到2035年，增量税收将达到6576亿元。
在这种情境下，银行作为债券市场的主要投资者，其承担的税收负担问题受到了特别的关注。
自去年起，受净息差压力和资产荒问题的影响，加之逆周期调控措施加强导致债券发行量上升，银行业普遍增强了债券投资规模，这为经营业绩的提升提供了一定的支持。
根据央行发布的季度货币政策执行报告，观察市场投资者构成，可以发现，国有大型银行目前掌握着全市场大约30%的债券，其中绝大多数债券被持有至到期，而其债券交易量仅占全市场的约5%；与此同时，那些债券持有量占比不高且风险控制管理能力相对较弱的中小金融机构以及理财资管产品，其交易量占比却超过了80%。
资深金融研究专家在接受第一财经采访时指出，就此次政策变动对银行税收负担的影响而言，截至去年年底，我国A股上市公司中，银行的自营投资所涉及的债券总额达到了约70万亿元；在这其中，国有大型银行和股份制银行分别占据了74%和20%的份额，而区域性银行的占比则不到10%。在设定债券投资到期日平均为三年，到期后资金将全部用于购买今年8月8日及以后新发行的同种类、同期限债券的假设情形下，对上市银行的静态增值税成本进行了测算，结果显示每年将增加大约230亿元，其中，国有大型银行的预计税负增量大约为170亿元。
中泰证券通过静态测算指出，银行在投资政府债券和金融债券时，税收成本有所上升，预计下一年度税收成本将增长约232亿元，这一增长将使银行收入减少约0.4%，同时税前利润也将降低大约0.95%。
针对2025年的具体分析，考虑到新政策实施尚在8月份之后，其对当年营收利润的影响预计将低于先前估算的数值。中泰证券研究所所长兼金融业分析师戴志锋在报告中指出，新发行的债券预计将在2029年完成与旧债券的置换，在此过程中，预计将增加约1439亿元的五年累计税收成本，这一成本占2025年预测营收的2.7%左右。
银行在作为债券的发行主体时，其发行成本亦将受到新规定的波及。中泰证券在其报告中提到，商业银行在发行金融债券时，利息的支出有所增加，不过这部分支出规模并不算大，并且每年仅更换其中的一小部分，因此对整体的影响相对有限。据数据显示，目前整个市场上金融债券的存量大约为15.7万亿元。
此外，还需关注的是，鉴于新规定采取“新老划断”的举措对旧有债券有利，戴志锋指出，在短期内，如果旧有债券由于市场配置意愿强烈导致收益率持续下降，那么银行在公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（TPL）和公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（OCI）账户中的浮盈，能够对上述不利影响起到一定的抵消作用。
有哪些对冲策略
在实际操作中，银行拥有调整策略的灵活性。据该金融领域的专家指出，银行能够通过增加持有旧债券或同业存款单等依旧享受税收优惠的金融产品来抵消相关影响，并且在新债券的利率因税收优惠的丧失而上升时，也能起到一定的对冲作用。
综合分析受访者的看法，我们可以注意到，银行在未来的发展中，除了对资产配置策略进行重新评估之外，还将采取以下三个关键举措：首先，增加对税收优惠债券的投资；其次，对金融投资组合进行优化调整；再者，从长远视角出发，可能加强自身的交易能力，并相应扩大委托外部管理的投资规模。
从银行自营投资的视角来看，其金融资产在会计处理上被划分为TPL、OCI、AC（即按摊余成本计量的金融资产）三个账户类别。根据这三种账户的资产计量方法和交易限制，资产配置可被划分为配置盘（主要涉及AC类资产）和交易盘（包括OCI和TPL类资产）。这些不同账户下的投资收益在财务报表中的呈现也各有差异。
长江证券的研究报告表明，TPL资产的价值变动及其利息收益将直接反映在利润表中；而OCI与AC资产的利息收益将计入利润表的利息收入部分，而其在处置过程中产生的资本增值则将计入利润表的投资收益项。在持有阶段，OCI类别资产的价值变动会在银行的其它综合收益项目中反映出来，这进而会对银行的资本充足水平产生影响；而AC类别资产在持有期间则不按照公允价值进行评估。
这也意味着，除非发生买卖交易，否则仅当交易性金融资产的公允价值因债市波动而发生变化时，才会影响当期损益；而OCI和AC这两类账户资产的公允价值变动，则不会直接被纳入当期损益的计算之中。记者获悉，近两年来，银行在债券投资上的力度显著增强。在此背景下，一旦债市波动对银行的账面利润产生显著影响，一些银行便会选择临时出售OCI和AC类资产，以此来实现盈利的平衡，即所谓的“以盈补损”。
该金融研究专家指出，金融机构能够通过优化其金融资产配置来抵消税收政策变动带来的风险。戴志锋进一步阐述，在短期内，由于旧有债券收益率的下降，银行的账面利润有所上升，银行可以利用OCI账户中的账面利润进行变现，以此缓解税收成本增加带来的冲击。
市场对旧有债券的配置意愿逐渐上升，导致旧有债券的收益率出现下降趋势。这一变化使得银行的TPL和OCI账户产生了浮盈，为银行应对相关影响提供了更多操作空间。借助OCI账户的浮盈，银行能够更好地平滑税收成本上升所带来的冲击。戴志锋如是表示。
戴志锋指出，本轮税收调整中资本利得税保持不变，这可能导致银行对交易盘的关注度上升，进而增强其交易能力。“特别是国有大型银行，目前交易盘的比重仅为7.7%，未来增长潜力巨大。”他认为，加强交易能力的培养和对交易盘的重视，很可能是未来的发展趋势。
中泰证券的统计数据揭示，到2024年年底，上市银行在TPL、OCI、AC三类账户中的债券投资占比大致为14%、27%、59%。具体来看，国有大型银行在TPL账户中的投资比例最低，仅为7.7%，而股份制银行、城市商业银行、农村商业银行在TPL账户中的投资比例依次为23.3%、26.9%、14.3%。农村商业银行在四类银行中OCI资产占比最高，达到了43%，而其他银行类型的这一比例均不超过30%。
除此之外，鉴于资管产品和公募基金在债券投资方面相较于银行自营业务拥有税收上的优势，众多行业专家预测，银行在债券市场的参与策略也将发生改变，是否会增加更大规模的委托投资，这一点值得关注。
银行若采用公募基金进行资产配置，将能够享受到利息增值税减半、资本利得税的减免以及所得税的双重免除等优惠政策。华西证券的首席经济学家兼固收分析师刘郁指出，鉴于公募产品大多为非保本型，且结合现有的税收法规，公募基金在实现盈利后，能够通过分红的方式将收益回馈给投资者。
