截止今年年内，香农芯创（300475.SZ）累计股价出现了高达500%的暴涨情境，其股价迅猛突破了180元这一关键数值，并成功创下了历史新高，凭借着如此凌厉的上涨态势，它在本轮存储芯片行情里成为了最为耀眼的明星 。
有一家叫香农芯创的企业，它原本是做洗衣机配件的，后来转型成了半导体分销企业在这轮存储芯片涨价的狂潮里头这家企业的涨幅比好多有核心技术的制造商还要高碾压之势十分明显让人惊讶然而仔细研究它的三季报前三季度的时候业绩出现了增收却没有增利成本增长速度比收入增长速度还要快销售净利率还不到1.4%像这样的情况和股价那种凌厉的走势形成了鲜明的反差 。
作为一家芯片分销商，其主要的业绩来源来自于赚取差价，香农芯创的市盈率TTM高达305倍，这是来源于产业景气度的真实反映吗，还是属于资本炒作的估值泡沫呢。这场存储狂潮，由AI需求所进行引爆，究竟能让这家芯片新贵走多远，这家芯片新贵是 “半路出家” 的，这是市场所关注的焦点 。
暴涨五倍的存储器分销商
确切来说呐，当下阶段，存储芯片这个行业实实在在地处于那种高景气的一段周期之中。从消息层面来看，在国际经济领域的那供应链方向呢，传出来了一则重磅级别的消息。SK海力士跟英伟达双方达成的那个HBM4供应相关协议，其产品单价跟前面一代的产品也就是HBM3相比较的话，暴涨起来超过了50%，这个涨幅远远超过了市场预先的那种期望。在另一边呢，DDR5这种产品的现货价格在仅仅一周这么短的时间之内，就飙升了25%，而三大原厂停止进行报价的这种举动，更是进一步加剧了整个市场的那种紧张情绪氛围呀。还有就是AI服务器的需求呈现出爆发式的那种增长态势，单单一台AI服务器对于DRAM的需求，是普通服务器需求的8倍之多，如此状况彻底颠覆了存储这个行业以往传统的供需格局呢。
SK海力士是香农芯创的第一大供应商，受此消息影响，到了11月7日，香农芯创股价盘中最高达到184.88元，收盘时上涨5.54%，以170元报收，再次创下历史新高。自9月以来，香农芯创的涨势极为凌厉，从9月1日开始到现在累计涨幅达303%，涨幅在全市场中排名第二，在年内香农芯创累计上涨497.95%，能与中际旭创、新易盛等AI硬件龙头相媲美。
本轮半导体景气度往上走，主要是AI在推动，特别是基础设施以及服务器端这里，促使企业级存储等高端产品的需求，一直朝着好的方向发展。依据财报可知，香农芯创当下分销的核心产品是存储器，在2024年年报数据里，这个产品在分销业务收入里所占的比重超过了70%，它主要为国内一线互联网厂商以及手机行业巨头提供服务，公司讲，存储器产品的毛利率出现波动，会对公司分销业务毛利率造成重大影响。
当半导体产业链在前三季度呈现井喷态势之时，身处存储涨价潮中的香农芯创，其公布的三季报表现却略微显得低迷，业绩不但没有增长，反而出现了小幅下滑的情况。在前三季度期间，香农芯创实现了营收增长但利润却未增长的状况，达成营收263.99亿元，同比增长了59.9%，营收规模创下了历史新高，然而归属于母公司股东的净利润同比下滑了1.67%，到达3.59亿元，扣除非常常性损益后归属于母公司股东的净利润更是同比下滑15.29%，为3.56亿元；该公司的销售净利率为1.31%，明显低于半导体板块的平均水平（4.23%）。
300倍估值何以消化
始于一场精准卡位的跨界转型，香农芯创有了今天的资本故事。在原有业务增长乏力时，其开展跨界转型，前身是主营洗衣机减速离合器的聚隆科技。它是一家典型的传统制造业企业，自2020年起进军半导体行业，那时是上一轮半导体景气度的高光年份。
2021年出现了关键转折点，香农芯创完成了对电子元器件分销商联合创泰科技有限公司（以下简称“联合创泰”）全部股权的收购，这笔收购可谓“脱胎换骨”，借此香农芯创获得了SK海力士、主控芯片品牌MTK、兆易创新（GigaDevice）等多家原厂的授权代理权，进而形成了代理原厂业务，其主营业务也因此彻底转变为半导体分销。
收购所产生的成效呈现出立竿见影的态势，在2021年7月联合创泰被并入合并报表之后，香农芯创在当年时，其营收有了令人极为震惊的增长，增长幅度达到了3376.71%，净利润同样出现了令人惊叹的暴涨，暴涨幅度为247.76%，恰恰是这笔在数年前就完成的收购，为如今股价实现的历史性突破，埋下了最为关键、最为重要的伏笔。
香农芯片所涉及的半导体业务，被划分成了两大板块，其一为芯片分销，其二是自研产品。虽然香农芯创已多次表明，正全力以赴推进自研产品企业级DRAM产品线，然而公司的主要收入却是由芯片分销来做出贡献的，其商业本质依旧是分销商类型，核心模式在于赚取购销之间的差价。
有名TMT行业分析师，向第一财经记者讲，香农芯创身为分销商，其商业本质是挣购销差价，此模式于产业链里处在相对被动的位置，企业既没掌握上游核心技术，又不具备下游产品定义能力，它的护城河主要建在渠道网络以及客户关系上。芯片涨价时，分销商的确能享库存价值上升带来的收益，不过这种收益有一次性特征，并且随采购成本渐次升高后，长期利润率反倒可能承受压力。更为关键的是，存储芯片这一行业具备典型的、显著的强周期特性，周期以及供需格局的波动，会直接在营业成本以及利润率方面体现出来。
香农芯创在定期报告也曾提及，若是未来下游市场出现周期性波动情况，产品因供过于求致使价格持续下跌，又或者是因商业判断出现失误，没能及时应对IC产品市场供需变化，以及由于其他难以预料的缘由，进而调整其购销计划，那么便会致使期后销售情形不达预期，或者存货市场价格大幅下降，存货成本高于可变现净值，产品库存出现积压且需计提存货跌价准备，最终对公司业绩产生不利影响。
香农芯创的成本表现中已体现出因产品涨价致使的采购成本提升。在前三季度，香农芯创的营业成本同比增长了63.37%，此增长幅度达到了255.72亿元，并且成本增速比营收增速超出了3.47个百分点。对于这种情况，公司作出了解释，称成本增加是由市场需求提升、产品采购价格同比上涨以及公司产品结构变化这几方面综合影响所导致的。
对于半导体而言，在任何一轮周期中都能证明，任何出现涨价的周期，最终都会有结束的时候。当类似潮水退去这样的情况发生时，那些缺乏核心竞争力的企业，就会面临估值回归的状况。当前，香农芯创的市盈率TTM达到了高达305倍的程度，市场依据当前这种繁荣的景象所给出的溢价，在周期退潮的时候，同样会面临挑战。
