从今岁起始，银行的负债端一直在维持着充裕的状态，同业存单的利率始终处于低位运行，AAA评级的一年期存单的利率呢，已然来到了1.55%以下啦。随着同业活期存款利率自律管理升级的预期热度升高了，好多机构去判断，鉴于资金寻觅现金替代物进而推升了存单的需求，所以呢同业存单的利率仍旧是有着下行的空间的。
不过，鉴于当下利率水平已然处于低位，市场对于存单利率往后的走势依旧存有分歧。已经有机构发出提示，在短期内市场或许会开始炒作买断式逆回购缩量以及季末流动性波动等情况。与此同时，倘若信贷增速得以恢复，存款流失所带来的资负缺口对于存单供给仍旧存在一定的冲击风险。
存单利率低位波动加大
3月16日，同业存单市场出现了一定幅度上行，截至发稿时，国股行1年期同业存单成交利率最高浮现出超过1BP的上浮情况，但整体水平依旧处于1.55%以下，最低仍然处在1.52%低位附近。一级市场方面，国股行1年期存单发行利率一同处于历史低位，其利率区间在1.52%～1.54%。
上周五，同业存单利率持续处于低位运行状态，并且进一步出现了下行情况，对于AAA评级的1年期同业存单利率而言，多数已经降到了1.55%以内，其降幅大多在1BP以上。就在当日，1年期国股行同业存单二级交易利率下降到了1.53%附近，此利率突破了历史纪录的1.54%，从而创下了历史新低。
上周，有消息传出来，市场利率定价自律机制，打算对同业存款自律管理，进行“打补丁”操作，其中存在一个方向，那就是要对高于7天逆回购OMO政策利率（当下是1.4%）的同业活期存款，把它的规模占比，作出量化约束。
实际上，鉴于一般性存款利率下调空间变窄 ，再加上过去一年非银存款增长速度较快 ，银行在结构性降低负债成本方面的重点 ，已然集中于同业存款上面。
有银行业内部人士，向第一财经记者表达看法，称鉴于今年内降准降息的预期依旧存在，加上同业存款利率定价的透明度较低，以及市场化程度也不高，所以作出进一步规范的行为，既存在可能性，同时又具备必要性质。
那么，要是自律管理进行升级，那对于存单市场而言，会产生怎样的影响呢？机构当中的人士普遍持有这样的看法，同业存款利率出现调降，这对同业存单供需的两端都会产生影响，不过鉴于当前银行并不缺乏负债，且信贷投放的景气程度不是很高，由此可见新一轮的调整对于存单市场所造成的影响相对来说是有限的，并且整体上利多的情况大于利空的情况。
在浙商证券，有一位固收分析师，他叫覃汉，在他看来，同业活期存款自律出现了升级的情况，这种升级使得非银机构拿着现金所获取的收益有所降低，就客观状况而言，无形之中增强了同业存单、短债、ABS等现金替代物在市场上的需求。
按照监管的具体规定，货币市场基金于投资组合方面的平均剩余期限所需遵循的标准，这一标准明确指出不得超出120天这一规定限制，而对于系统重要型货币基金而言，其所适用的标准则更为严格，即平均剩余期限不得超过90天，同时银行活期理财产品，亦是遵循这样不得超过90天的期限标准。覃汉于报告内部做出了相应的判断，当大额活期存款利率从处于1.5%至1.6%这个区间范围，呈现出系统性下调的态势，一直下降到1.4%时，处在活期种类有关资管产品位置上，持有现金，能够获得的收益表现出下降的情况，在这样的比价效应发挥作用的状况之下，增强了同业存单以及短债等产品在市场之中的需求，同时也为回购利率提供了下降的推动力量。
从供给的方面来看，在兴业证券做固收分析师的左大勇觉得，即便日后同业监管收紧的政策真的落实了，所造成的存款流失规模很可能比不上前两轮，并且当前银行资产负债缺口的压力原本就不算大，再加上央行一直进行中长期资金的净投放来照顾银行的负债端，预估后续银行存单发行数量增加的要求是可以控制的，而且部分同业存款有可能转向存单投资，预计1年期存单短期内提价的压力不会很大。
回溯2024年，于禁止“手工补息”、两次下调存款利率、规范同业存款利率等一系列监管举措趋于强化的影响之下，部分银行鉴于存款流失等方面的压力，对同业存单的依赖程度显著提升，多家银行曾在年末之时调增备案额度。然而，自2025年下半年起始，除非10月同业存单新的发行量超越到期量之外，自去年6月以来的多数月份同业存单净融资额皆为负值，这表明银行资产负债缺口压力并非很大。
国盛证券的固收分析师杨业伟做出判断，同业存款利率出现下行，幅度大概在10BP左右，在这样的情形下，若存单、短债这类的利率能够相应地跟着下行，那么股份行1年期存单利率有希望降到1.5%以下，而且1年期AAA中票也有希望降到1.55%附近。
同业存单利率锚点在哪里
然而，于中邮证券固收分析师梁伟超而言，同业存单利率的新低并非是同业自律对定价产生影响而致使的，而是交易博弈所生成的结果，但并非定价影响所造成的，更多是交易博弈的产物！
从实务角度出发，本次新规冲击不算大，其季末考核模式如此，不同自律档位设置这般，考核加权口径也是这样，不会致使同业活期与同业存单需求间大规模转换，对于当前定价的影响相对有限。梁伟超觉得，同业存单利率较快下行的背后，同业监管收紧的预期已酝酿许久，在此期间，同业存单利率并未因跨年以及春节等因素而上升，反倒一直处于下行态势，鉴于部分现金产品久期偏低，且未等到可能的供给修复与存单利率调整，所以空仓或短久期的机会成本已然偏高，在新规落地后只能优先增加配置同业存单，接受当下偏低的利率水平。
实际上，鉴于春节过后流动性呈现出收紧的态势，已经有机构方面的人士发出提示，同业存单利率存在着或许会反弹的风险。另外，从统计局周一公布的经济数据进行观察，今年前两个月的经济表现超出了市场所预期的那样，这也引发了市场当中关于信贷投放增速提高进而导致银行流动性趋向紧张的担忧。
光大证券有位固收分析师叫张旭，他从几个角度做出了提示，接着他认为，首先是从估值的角度去看，当下存单利率相较于政策利率已经偏贵了，目前6个月的AAA级存单与7天期逆回购之间的利差是11BP，1年期AAA级存单与7天期逆回购的利差是13.3BP，这二者都俱是过去1年以来的最低数值，它们分别处于自2024年初开始以来的5%和3%分位数水平，“就算我们把政策利率降息预期考虑进来，假定7天期OMO利率会下降到1.3%，上述利差也仅仅只是2024年初以来的34%和28%分位数。”。”他说。
其次，从叙事的视角查看，在短时间之内，市场有存在开始去炒作买断式逆回购缩量这一情况的可能性，同时还会炒作季末流动性波动等相关题材。再次，从交易的角度予以观察，当利率已经出现较大幅度下行之后，并且市场呈现出明显乐观态势时，投资者适宜选择的做法是谨慎从事，而并非持续去追涨，在今年这样的震荡市当中更是这种状况。
那么，接下来同业存单利率的锚点在哪里？主要关注点在哪里？
当前，1年期国股行同业存单收益率乃处于1.53%之情况，后续其下行幅度是取决于R007的实际下行幅度的了。覃汉进行了认为，正常时期之内，1年期存单是不会跌破R007的，R007它构成了1年期存单收益率的下限的了。
他进一步表明，历史上，仅在2025年一季度，资金面偏紧，R007大幅上行，以及月末季末时点，流动性摩擦致使R007大幅上行时，R007才会高于1年期存单收益。也就是说，1年期存单与R007的利差为负，基本上是因资金紧张时刻R007超预期上行所引发的，即资金面宽松预期不会让1年存单下破R007。
张旭觉得，存单利率带有货币市场基准利率的性质，所以把央行政策利率也就是7天期逆回购利率当作锚是最为合适的，而买断式逆回购以及MLF的边际中标利率只是能作为辅助性的佐证，当前我国市场化利率传导的链条是从央行政策利率到市场基准利率，再到各类金融市场利率。
梁伟超还提示了，后续同业存单利率的决定性因素乃是发行诉求，买断式回购的缩量是要关注的，对于同业存款利率调整有可能带来的定价影响，他觉得，其实质性影响没准在于存单的“顶部”更为低些，波动区间大概会显著收窄 ，后续合理定价区间处于1.55%～1.6% ，“不排除同业存单利率存有低于1.55%的窗口，然而这种情景与政策利率的利差会发生极致压缩，也丧失了去投资博弈的意义。”。
日前央行发布公告表明，为维持银行体系流动性充足程度，于16日采用固定数量、利率竞价、多种价位中标之方式，展开了5000亿元买断式逆回购操作，其期限设定为6个月（即182天）。鉴于本月相同期限的买断式逆回购到期数量为6000亿元，所以此次操作实现了1000亿元资金净回笼。在此之前，央行开展3个月期买断式逆回购时，已缩减规模续做了2000亿元，综合考量本月买断式逆回购累计实现了3000亿元资金净回笼，这是自2025年6月以来的首次。
