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5月时的中国股市, 一方面存在着142家公司的股价, 创下了历史新高, 另一方面呢, 有近4000家公司月线收跌, 这里面更有近1000家公司, 其股价已经跌回到了2025年4月7日沪指3096.58点（这是2025年以来最低收盘价）时的水平之下。
“小登”科技股那儿正举办着狂欢派对, 而多数“老登”股却冷冷清清。今年以来, 巨量资金紧紧抱团在AI产业链上。Wind数据表明, 6月3日的时候, A股成交额排名在前5%的那些个股, 大概有276只, 它们合计的成交额在全市场的比重已经达到了51.65%。
接着, 在5月底的时候, “小登”忽然出现降温情况, 白酒、地产这些被称为低估值的“老登”紧接着开始接棒反弹。然而, 自6月2日起, 科技股又一次迎来了上涨。
机构抱团科技股，究竟还能走多远？
机构抱团科技股
5月的A股，极致分化。
月初的时候, 美国与伊朗局势不再敏感, 风险偏好有所回升, CPO以及半导体这些处于AI算力链上的个股, 赚钱效应甚为明显。月中之际, 主线持续聚焦于半导体, 然而纯概念炒作趋于退潮 , 到了月末之时, 指数开始呈现宽幅震荡态势, 资金一部分持续执着于科技领域, 一部分开始转向公用事业、建筑材料这些低位价值以及防御板块进行避险。
点明此现象的是, 前海开源基金首席经济学家杨德龙, 他说了这么一句 “交易太拥挤了” , 前期领涨的人工智能科技板块, 出现了大幅获利回吐情况, 尤其是前期涨幅较大的光模块、CPO、算力, 则开始调整。这是极致的结构分化难以持久所导致的结果。
达到了怎样的极致状态? 根据Wind数据所显示的情况, 在6月3日这一天, A股当中成交额排名处于前5%的个股, 数量大概是276只, 它们的合计成交额在全市场所占的比重已经达到了51.65%。这究竟意味着什么呢? 在全市场总共5524只个股里面, 仅仅是前5%的那些被称作“头部科技龙头”的个股, 就已经吸走了一半的资金。其中, 成交额排名位列前三的个股分别是这些: 中际旭创的成交额为438亿元, 新易盛的成交额是337亿元, 工业富联的成交额是315亿元。值得特别提及的是, 从历史上来看, 当这个指标超过45%之后, 往往是会伴随着市场发生巨大反转或者风格出现切换的。
格雷资产总经理张可兴, 言辞犀利地指出, “抱团并非机构事先商量好一同购买特定股票, 抱团现象只是一个达成的后果。也就是说众人都对同一个处于高发展状态、前景光明且充满活力的赛道持有看好态度, 你买入该赛道相关股票之际, 我跟着作出买入之举, 在持续买入某特定赛道股票的行动过程中, 自然而然地就形成了‘团’状局势。”。
他进行举例, 在2016年至2021年期间, 机构呈现抱团消费的情况, 在2013年到2015年的时候, 抱的则是“互联网+”, “每一轮行情分别都存在其自身的‘团’, 这属于市场的自然选择。”。
那这次为什么偏偏是抱团科技？
排排网财富公募产品运营的曾方芳给出了两个硬核理由, 其一, AI是全球具有高确定性的产业浪潮, 其上游硬件订单充足, 业绩实实在在；其二, 地产以及传统消费复苏无力, 整个市场面临“资产荒”, 科技成为了少数仍能讲述长期增长故事的优秀者。
“小登”何时退潮？
5月底的画风突变，让很多人猝不及防。
消费, 特别是白酒、地产, 忽然一下子弹跳起来。这究竟是资金实实在在地更换了阵地, 还是仅仅只是处于中场休息的状态?
杨德龙表明, 此次科技股交易存在着极为严重的拥挤状况, 资金呈现出过度的集中态势, 而这乃是导致调整出现的主要缘由, 并非基本面所发生的改变。
“更像是, 科技AI资金被挤出来, 然后去低位防御股做短期调整。不太可能成为, 维持几个月以上的主线切换。” 张可兴判断。
张可兴持有这样的看法: “AI产业革命并非是一两年的事情, 而是一场时长在十年以上的长跑比赛。从2023年这个起始点开始计算, 截至当下我们仅仅只用了3年时间, 目前仍处于‘铺路’的称作基础设施建设的阶段——距离真正意义上的物理AI实现落地还差得非常远, 往多了说最多只能算处于中场位置。”张可兴还觉得, 科技呈现出的高景气态势远远没有到达终结的时候。
市场呈现出来的表现好像是在证实这一判断, 6月2日, 科技股开启了反弹, 领涨的万得光模块（CPO）指数大幅上涨了6.69%, 6月3日又一次上涨了4.8%, 在次日依旧维持着上涨的态势。
那么, 消费情况又如何呢? 张可兴作出表示称, 其价格是较为低廉, 已历经五年的更迭发展, 当前估值处于十几倍的水平, 股息率维持在三四个百分点。
张可兴直言, “但便宜不是上涨的理由”, 消费要真反转, 必须满足两个条件, 房价企稳甚至上涨, 居民收入预期改善。
格上基金的研究员关晓敏称, 在基本面并无改善迹象之时, 估值修复所需等待的时间没法确定得知存在着时间成本以及估值持续往下探的这种风险, 对于基本面有改善的行业像创新药这类是能够去关注并逐步进行布局的。
止于至善投资的总经理何理则, 从产业周期方面给出了另外一个视角, 他表示, AI技术的发展乃是当下全球最大的产业趋势, 景气率先在上游爆发, 其中, 算力卡、存储、先进封装、光芯片全部处在供不应求的状况。并且他还说明, 这一轮科技行情跟互联网泡沫存在差异, 股价上涨与企业盈利是同步的, 并非单纯的估值泡沫。
不过, 5月底缘何出现了下跌呢? 何理剖析并拆解出了两层缘由, 其一, 在那个时候, 科创板有可能会迎来长鑫、长存、宇树、蓝箭等大型的IPO情况, 进而将存量的流动性给抽走了；其二, 国内的芯片股多数处于扭亏为盈的拐点位置, 处于“市销率估值”这个阶段, 一旦流动性变得紧张起来, 就很容易遭受到估值被杀的状况。
此次消费反弹被曾方芳界定为“资金短期避险”, 其称, “科技领域太过拥塞, 在半年报窗口来临之前, 有人打算实现收益落袋为安；而消费恰巧处于低点位置, 从而成为了临时的避风港湾。然而消费的基本面修复过程十分平缓, 当下并未察觉到资金完全撤离科技的那种极端信号。”。
泡沫之争
对于科技股是否存在泡沫，市场分歧一直很大。
一部分人们认为, 在AI科技革命的情形之下, 相关的板块将会逐步地释放出业绩来, 高估值将会得到消化, 行情依旧会持续下去；另一部分秉持保守态度的投资者, 像是罗杰斯、巴菲特、达利欧这一类的, 却警示着泡沫破裂所存在的风险, 并且以大幅度减仓甚至是清仓这样的方式来表达对于AI科技泡沫的担忧。”杨德龙表明说。
关晓敏同样觉得, 当下之时, 科技股整个态势偏向于昂贵, 结构呈现分化状态, 局部出现过热情形。其所给出的6月3日的那些数据表明, 纳斯达克指数的PE-TTM为40.86倍, 处于近十年里60.3%的分位点, 整体来看偏贵然而并非极端。可是部分股票的估值处于极端状况, 就像戴尔科技的估值处在历史最高的位置, COHERENT的估值处在近十年90%的分位点, 海力士的估值处在近十年80%的分位点, 存在着高价高估的压力。关于A股这一方面, 科创50的PE-TTM为160.35倍, 处于接近十年的90%分位点, 同样是有着估值压力的。
关晓敏说, 在那种结构性呈现极端分化状况的行情情形之下, 机构依靠着充裕的资金储备以及较低的赎回压力, 能够在低位承接优质资产, 从而起到托底市场的作用。在市场处于极度悲观之时识别出被错杀的优质资产, 在市场处于极度狂热之际识别出估值泡沫, 进而起到价格发现的作用。
杨德龙给出建议, 针对A股以及港股的AI科技行情, 其一, 能够积极去把握调整带去的布局机会, 其二, 需要随时留意泡沫破裂风险。
科技革命起始于美股, 他告诫、提醒那些投身 AI 的投资者, 要在每天清晨去瞧上一眼美股之情形, 并言道, 要是隔夜时段里纳指处于安稳状况, 那便如同天气晴朗一般；可倘若纳指出现大幅下跌之态势, 那就极有可能是泡沫破裂所发出的信号喔。
杨德龙说, 目前纳指仍旧保持强势, 因而这次调整不能够被当作科技行情结束的信号, 不过需要留意的是, 后市大幅波动将会变成常态标点符号。
市场对于AI科技含不含泡沫, 分歧程度很大, 然而, 据21世纪经济报道记者所知, 当下机构的投资主要脉络仍旧停留在科技领域, 不过, 他们对以消费等为代表的优质低估值股票也不抗拒, 部分机构面对科技股飙升的情况, 在投资行为里进行平衡。
“我们自去年起就始终在加大科技仓位, 今年年初市场出现下跌状况时, 我们依旧在加大科技仓位, 如今科技仓位已然处于很高的水准。”张可兴讲。
然而与此同时, 张可兴宣称: “在消费股当中, 要是存在具备‘0至1’显著重大发展空间的个股, 那我们也会踊跃地进行投资。”。
何理还表明称: “我们向来对AI的超级周期持看好态度, 基金一直维持着满仓状态。假设消费股下跌到质价比出现差值的情况, 我们也是会进行加仓消费操作的——不过那属于自下而上的主观抉择, 并非是在赌博市场风格的转换。”。
国泰基金觉得, 那种极为分化的结构有希望在6月朝着弥合的方向发展, 给出的建议是在保持进攻态势之际进行“降波”, 其风格偏向大盘, 行业分布扩散到AI硬件、新能源、工业金属、化工、保险。
金鹰基金权益研究部的策略研究员金达莱作出预测, 6月A股大概率会处于高位震荡状态, 风格分化的边际在收敛。在配置方面建议采用“哑铃型”, 在防守端持有煤炭、电力, 这是因为有高股息以及夏季用电的支撑, 消费存在超跌修复的机会但并非是反转, 在进攻端依旧关注AI算力链, 不过要从“炒扩散”转变为“挖核心”, 只保留议价权强的龙头。
曾方芳还给出了这样的建议, 那就是要去进行更为均衡的投资, 声称, 现阶段千万别追涨杀跌, 并且, 也千万别把所有仓位都押在一个方向上, 还指出, 人工智能作为中长期的主线, 并没有结束, 要是盲目地减持科技股, 而去追逐消费板块的反弹, 极有可能在两边都遭受损失。
她给出建议, 建议逢低进行分批或者定投来布局, 一边, 是在科技方向侧重于科创50、半导体等这样的宽基或者细分ETF；另一边, 是在消费方向做灵活配置, 如此这般能够博取估值修复。
上面提到的私募机构的CEO, 给个人投资者出了一个主意, 不要老是在个股当中频繁地进行调仓换股, 而是通过借道ETF, 特别是全球ETF, 来分散单一市场的风险。
