投资小红书-第248期
过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时
在A股市场，每日都弥漫着“涨停”的诱惑气息，资本市场中热点概念层出不穷，然而，投资者应遵循的原则却是“宁肯错过一些机会，也绝不能犯下错误”。
未能把握住超出个人能力范围的投资机会，并非错误之举；然而，一旦被那些充满魅力的热门理念所吸引，导致高估了自己的能力界限，那就犯了投资领域中的大忌。
巴菲特虽错失了互联网和新能源汽车的良机，然而这并未影响他在过去6年内的公开业绩，期间他实现了超过5万倍的收益。即便从2010年起，全球步入互联网快速发展的时代，且伯克希尔哈撒韦的市值已攀升至1500亿美元，但这依旧未阻挡其股价在接下来的14年里上涨近6倍，并保持了15%的年均收益率。
总有人不断敦促我们采取行动，其核心思想是，若不紧跟时代潮流，便可能错失巨大的盈利机遇。实际上，在进行投资时，应当将风险作为首要考量，而非单纯追求收益。那些卓越的投资家，他们长期保持着没有发生不可逆转的巨额亏损的记录，而对于那些尚待时间验证、盈利模式尚不清晰的企事业，他们通常不会将其纳入投资考虑范围。
市场教会了最激进的“基金猎手”谦卑
此人为“基金猎手”之一，曾向巴菲特发起挑战，然而在历经20年的资本市场起伏之后，他最终决定转型，投身于专注于“长期深度价值投资”的领域，成为一名专业投资者。
这位基金经理正是对冲基金TCI（The Children’s Invest Fund）的领导者，克里斯·霍恩。该基金目前负责管理超过600亿美元的资产规模，自过去20年间，TCI的年均回报率持续高于15%，堪称全球表现最为卓越的基金之一。
霍恩在接受采访时透露，在每一次投资决策之前，他都会提出一个关键问题——那便是这家企业是否能够在30年后依然存续。
市场让那些最为激进的投资猎手学会了谦逊。早在多年前，巴菲特便阐述了投资的基本准则：对于投资者而言，其目标相当明确，那就是以合理的价位，购入那些业务清晰易懂，且在未来5年、10年乃至20年内盈利能力能够显著提升的企业。
企业存活超过三十年的比例相当有限。霍恩指出，那些真正具备长期复利效应的企业，大约仅占5%左右。这些企业拥有强大的定价能力、极高的竞争优势、稳固的治理结构和完善的自我调整机制。然而，其余95%的企业，尽管可能创造了超过资本成本的价值，甚至短期内能超越市场表现，但从长远来看，大多数企业难以累积真正的超额收益。
霍恩表示，在他漫长的投资生涯中，他领悟到最为关键的一点是，投资者往往未能充分认识到竞争和颠覆的巨大影响力。他们往往只关注眼前，可能注意到某家新公司暂时的领先地位，然而，他们却忽略了随之而来的激烈竞争。
投资者们常常在寻觅“新的故事”，但那些盈利能力不足的新兴企业虽然可能经历几年的良好增长，增长与盈利却是两码事。霍恩提醒我们，需警惕那些看似增长却无盈利的例子，比如航空业，尽管它已经发展了百年，平均每年增长约5%，但整体而言，这个行业并未实现高额的利润，这主要是因为激烈的竞争所致。
实际上，若护城河未能扩大，则估值难以确定。霍恩指出：“竞争将削弱盈利，替代品可能摧毁整个企业，我们寻求的则是那些能够抵御这两种威胁，真正能够捍卫住护城河的企业。”
为何热点行业难具备投资所需的确定性
新兴行业往往尚未经过时间的洗礼，因此难以满足价值投资者对于确定性的追求。
投资者若未能及时捕捉到新兴行业中的热门企业，这并非失误。新兴行业面临三大主要挑战：
巴菲特的投资活动主要聚焦于保险业、银行业、债券评级、能源领域以及饮料行业等传统行业，其成功与失败的记录几乎达到了一比一百的比例。尽管最近他在卡夫亨氏公司的投资上遭遇了减记50亿美元的挫折，但这一失败在他的众多成功案例中显得微不足道。
正如巴菲特所言：“我们作为公民，对变革、新观念、创新产品、以及那些能提高我国生活水平的元素持欢迎态度，这些都是积极的。然而，在投资领域，面对那些快速成长、不断变化的行业，我们的立场就如同我们对太空探索的看法，虽然我们乐于为之鼓掌，但并不打算亲自投身其中。”
新兴行业普遍依托技术上的优势，然而这种依赖学习与积累的技术优势却往往容易受到后来者的迅速追赶。一旦技术发展的步伐随着行业的日益成熟而放缓，那么竞争对手就有机会通过借鉴领先企业的经验来取得领先地位。在20世纪20年代，美国无线电公司（RCA）作为一家知名的高科技企业，专注于收音机的生产。然而，随着时间的流逝，其他竞争对手逐渐迎头赶上。实际上，制造收音机的技术难度并不比生产烤面包机高。若将视野放宽，我们可以发现，几乎所有产品最终都会变得如同烤面包机一般普遍。与此同时，这些产品的回报率也并不会特别高。
正如《竞争优势》一书中所提及，生产上的优势实际上是最薄弱的竞争防线，而与客户紧密绑定的规模经济则是最为坚固的进入障碍。在化工和半导体行业的大多数生产工艺中，产品的合格率会随着时间的推移、生产流程的不断优化以及原材料的多处细致调整而显著提高。而依托于专有技术的成本优势，不仅出现频率不高，而且其持续时间也相对较短。
若缺乏时间的检验，我们难以确切了解护城河的稳固性。正如霍恩所言，价值投资者追求的护城河应包括垄断地位、宽阔的护城河以及强大的定价能力，然而，“许多护城河实则微不足道”。你或许认为自己拥有护城河，但最终它可能消失无踪。唯有那些在多次经济下行周期中经受住考验的企业，才能为价值投资者提供所需的确定性。
巴菲特曾言：“在各类投资中，我们致力于探寻那些我们确信在未来十年、二十年之内仍能保持竞争优势的企业。虽然那些环境变化快速的行业或许能带来巨大的成功，然而它们并不符合我们所追求的那种确定性。”
