2026年1月1日，广东导远科技股份有限公司，也就是被简称为“导远科技”或者“公司”的那家企业，向联交所主板提交了上市申请，其中，中金公司以及中信建投国际是联席保荐人。
在2025年的前三季度当中，伴随着和比亚迪合作的进一步深入、销售额得以增长，导远科技的收入同比出现了激增，激增幅度达到了97.29%，此收入额度超过了2024年一整年的收入。然而呀，任何事物都是具备两面性的，导远科技向比亚迪所销售的产品主要是模组，就在2025年的前三季度里，模组销售的毛利率同比出现了暴跌，暴跌幅度为33.8个百分点，在导远科技的产品组合里面处于最末尾的位置，凭此进而使得整体毛利率降低了15.4个百分点。
同时，导远科技在话语权方面处于较弱状态，其产品具备较强的可替代性，所以只能被迫去接受迪链结算。截至2025年9月底，导远科技的应收账款余额相较于2024年底增加了1.75亿元，增幅达到了61.03%；经营性现金流出额同比扩大了7.7倍，这与收入增长以及亏损收窄的趋势是“背道而驰”的。
应收账款激增 经营性现金流紧张 估值缩水
官网能够看出，导远科技在2014年成立，其专心致力于塑造时空感知的基准锚点。凭借自主研发的芯片以及算法，导远科技塑造了数量众多、形态各异的高精度定位、姿态传感器产品，还有集软硬件一体的解决方案。依靠精准、实时、可靠的定位以及姿态信息，为多种载体赋予能力使其达成准确、安全的自动移动，进而对汽车、机器人、智慧农业、清洁能源、低空经济、工程机械、智慧交通以及医疗器械等诸多行业的智能化升级起到推动作用 。
通俗来讲，导远科技处在高精度定位应用行业里，其主要产品有惯性测量芯片，还有IMU（惯性传感器）模组，以及GNSS（全球导航卫星系统）模组，另外有组合导航系统和微振镜模组，这些产品已经被搭载在30多家主机厂的超过100款车型上了。
据招股书表明，在2023年到2024年这样的时间段内，导远科技的收入情况是从3.66亿元上升到4.10亿元，并且同比增长幅度为12.17%。而在2025年前三季度的时候，导远科技的业绩呈现爆发式增长态势，达成了收入4.74亿元，同比大幅增长比例为97.29%，此收入数额超过了2024年全年。
在收入呈现较快速度增长的这个阶段，作为导远科技，却深陷于一种持续亏损的艰难处境之中，其主营业务到目前为止还尚未拥有能够自我实现资金“造血”的能力。在报告期之内，对于导远科技而言，其经调整之后的净利润，分别是处于-3.46亿元这样一个数值，接着是-1.82亿元，之后又是-0.50亿元，而其经营活动所产生的现金流量净额，分别具体为-3.39亿元，再就是-0.29亿元，最后是-3.20亿元。其中在2025年的前三季度这个特定时间段里，导远科技的经营性现金流出额同比出现了扩大的情况，而且扩大的幅度达到了7.7倍，这种异常变化与收入表现出来的增长态势以及亏损呈现出的收窄趋势，完全是朝着相反的方向发展的，也就是所谓的“背道而驰”。
伴随公司销售规模迅速地扩大，导远科技应收账款余额跟着大幅度增长。在报告期各个期末，导远科技的应收账款余额分别是2.32亿元、2.86亿元、4.61亿元，占据收入的比例分别为63.33%、69.77%、97.24%。截止到2025年9月底，导远科技应收账款余额相较于2024年底增添1.75亿元，增幅达成61.03%。
应收账款数量过多，现金收入的数额较少，这表明导远科技所采取的是市场扩张方面的战略，重点侧重于市场份额的增长之上。然而，这样的一种方式要求该公司具备很强的融资能力，不然的话，后续的发展将会出现一系列的连锁反应。经营现金流呈现为负值带来应收账款回收速度缓慢、存货大量地囤积，进而对短期偿债能力产生影响致使独立融资能力怀有疑问，影响到非常规贷款、关联方资金拆借甚至内控制度存在着缺陷。
实际上，导远科技已经施行引进外界投资者举措，还开展了申请银行贷款等多样办法，以此来缓解资金方面的压力，并且，在此次IPO过程中，导远科技也打算把部分募集得来的资金用于补充流动资金。
经过统计，导远科技完成资本运作活动达8轮之多，资金募集累计数额为19.82亿元，其在市场中的价值评估最高数值涨至51.6亿元，相较于Pre - A轮而言增长幅度高达102倍。然而呢，一直到去年12月那次的D++轮融资阶段为止，现此刻给出最终评估，导远科技最近一次的价值评估已经降低到了46.8亿元，和之前处于估值高点的时期相比较，下跌幅度达到了9.30% 。
在报告期的各个期末之时，导远科技相关的短期借款余额呈现这样的情况，分别是0.46亿元，还有0.99亿元，以及2.31亿元。其增幅差不多将近400% 。到了2025年9月底的时候，导远科技具备银行及手头现金合计7.57亿元。当中定期存款为0.9亿元左右，受限制现金是2.26亿元，现金及现金等价物有4.41亿元。由此可知其短期偿债风险相对较小 。
这于一定程度之中表明，导远科技此次 IPO 的直接意图或许并不是资金方面的压力。
招股书表明，导远科技曾给投资者发行了诸多可转换可赎回优先股，尽管这么做是为了在不使普通股股东收益以及控制权被稀释的情形下开展融资，然而却隐含刚性兑付风险，即要是公司触动赎回条款，投资者有权利要求公司依照约定价格赎回股份。简言之，这实际上就是一种“对赌”。截止到2025年9月底，导远科技的赎回负债是27.84亿元，相较于2023年底增加了大概10亿元，增幅为61.07%，占期末总资产的162.77%。
如果导远科技能够成功地在港股市场实现登陆，那么问题就会顺利地得到解决，不然的话，就有可能会面临资金链断裂这样的风险。
客户集中度畸高 比亚迪跃居最大客户 毛利率暴跌
导远科技应收账款急剧增加，其中一个关键缘由是客户集中度异常偏高，如此一来，在价格谈判以及付款条件等方面，会处于绝对的不利态势。专业人士表明，大客户有可能凭借其市场地位，要求公司给予定制化服务、独家供应承诺，甚至在某些领域实施不合理的让利行为，致使公司渐渐沦为大客户的“代工厂”或者“附属供应商”，进而丧失业务独立性与战略灵活性。
报告期内，导远科技对前五客户的销售额，其一为3.09亿元，其二为3.5亿元，其三为4.21亿元，占同期总收入的比例，其一为84.4%，其二为85.3%，其三为88.8%，一直高于80%，并且逐年呈升高态势。
依据附注信息，在2025年的前三季度内，导远科技存在第一大客户，此客户为比亚迪，其实现了销售收入2.86亿元，该收入占据总收入的比例为60.4%，这一比例远超2024年全年的销售规模，2024年全年销售规模为3548万元，而此次增幅高达706.66%。这一情况也对导远科技应收账款出现膨胀的现象做出了解释。
当汽车行业谈及账期问题之际，通常难以避开开启各类“链”，于这些链当中，规模最为庞大的要属比亚迪的迪链，。
“迪链”说到底是比亚迪给其供应商供应的电子债券凭证，该种债券凭证凭借比亚迪信用背书，和传统的商业承兑汇票以及银行承兑汇票受《票据法》管束不是一回事，迪链更近似于依据比亚迪企业信用开出来的“白条”。
而迪链变相拉长了供应商收到货款的时间。
业内人士称，通常当月货物抵达后，比亚迪次月才启动对账，对账完毕，供应商才开具发票录入比亚迪财务系统，录入比亚迪财务系统后存在一个账期，此账期一般为2至3个月，到期后比亚迪给予一张迪链，等迪链到期取钱还需等待半年，整个账期会远超账面的127天（应付账款周转天数）。
换一种更直白些的说法就是：比亚迪跟部分银行一块儿，把本应属于供应商的钱拿去放贷给供应商，并且从中收取利息 ，比亚迪占用了资金还获得了一小部分利息 。银行呢，获得了大部分利息 。至于供应商 ，得付利息才能拿到本就属于自己的现金流 。
据招股书所示，导远科技一般会给予客户三十天至九十天的信贷期限，部分客户（其中涵盖比亚迪）的信贷期为一百八十天。然而实际上，导远科技各报告期的应收账款周转天数都在二百天以上。工信部相关负责人称“供应商货款支付账期延长、资金周转面临困难等状况，对产业技术创新以及健康可持续发展不利。”。
支付账期这个涉及到众多厂家利益分配及资金流转的关键问题，成为了2025年6月10日包括比亚迪在内的多家车企争先发表声明作出“支付账期不超过60天”承诺的核心焦点，然而承诺最终可不可以在实际中得以兑现呢，这还需要时间去进行检验。就目前已经知道的情况而言，在2025年前三季度的时候，导远科技的应收账款的周转天数竟然依旧高达216天，仅仅相较于2024年缩短了14天 。
依据向比亚迪销售额的增长态势，导远科技的收入结构出现重大变动，在2023年以及2024年，组合导航系统的收入占比均超出60%，至于2025年前三季度，模组取代其成为首大收入来源，且销售收入同比急剧增长669.76%，这与向比亚迪的销售额增幅大致相符，收入占比为71.5%，而在2024年同期仅为18.3% 。
可然而，却有任何事物，俱是均具备两个方面的特性，模组这物件儿的毛利率，可是说是在导远科技的产品相互组合里头，处于最底层的位置，而且它的销售额一旦增长起来，就直接致使整体的那个毛利率给拉下降了。在 2025 年的前三个季度期间，模组销售所产生的毛利率，仅仅只有 18.2%，与相比之下，同比可是暴跌了 33.8 个百分点，这样的情况，它进而致使公司其整体的毛利率下降了 15.4 个百分点。
