赵艺原，来自东吴证券股份有限公司，近期针对华利集团展开研究，发布了名为《2025年业绩快报点评：Q4订单及盈利承压，全年分红率提升》的研究报告，并且给予华利集团买入评级。
华利集团(300979)
投资要点
公司公布了2025年度的业绩快报，在2025年这一整年，其实现了营业收入两百四十九点八零亿元，同比增长百分之四点零六，而归母净利润为三十二点零七亿元，同比降低百分之十六点五零。就分季度来观察，25Q1 的营收，相比之比，呈现出同比增长 12.34%的态势，25Q2 的营收，同比增长为 8.96%，25Q3 的营收，同比是 -0.34%，25Q4 的营收，则同比下滑了 3.00%，其中 Q4 的营收出现了小幅下滑的情况，经我们进行判断，这种下滑主要是源自部分老客户订单出现下滑所产生的影响造成的，而归母净利润方面，25Q1 同比下降了 3.25%，25Q2 同比下降幅度为 16.70%，25Q3 同比下降了 20.73%，25Q4 同比下降幅度达 22.66%，归母净利润持续呈现出承压的趋势，经我们判断，主要原因在于较多的新工厂正处于爬坡阶段以及产能调配相关安排，在短期内给毛利率带来了压力，同时，人民币汇率持续升值造成了一定的汇兑损失。
在全年的视角之下展现出量价齐升的状况，而到了Q4的时候量价呈现出小幅承压的态势。从量价这两个维度去看待，在2025年公司销售运动鞋的数量规模达到2.27亿双，同比增长幅度为1.59%，依据这样的情况进行测算，销售单价大约是110元/双，同比增长幅度为2.5%，从全年范围来看订单呈现出量与价格同步上升的态势，我们作出判断，量的增长主要源自新客户，像Adidas、On、New Balance、Asics这些，它们订单量的增长，有效对部分老客户，如Converse、Vans订单的下滑起到了对冲作用，价格提升主要是由于产品结构发生了变化。单看Q4，销量为0.59亿双，同比下降1.67%，ASP为每双107元，同比下降1.36%，短期订单存在一定压力。
新工厂数量多，其产能爬坡，这对盈利能力造成了一定影响，2024年公司有4家新工厂投产，2025年这些新工厂处于产能爬坡阶段，它们的工厂效率以及盈利能力与成熟工厂有差异，在短期内对公司整体盈利能力形成了影响，2025年归母净利率同比下降3.16个百分点至12.84%，25Q4归母净利率同比下降3.11个百分点至12.24%。随公司完善管理举动的实施，以及降本增效举措的推进，截至25Q3止，已有3家达成盈利（此盈利按内部核算口径），此地盈利的3家之中，竟含有在印尼开设的公司的第一家工厂印尼世川。未来3年至5年这段时间里，公司预先计划主要于印尼筹划新建工厂，且要让此工厂赶快投产。
盈利预测跟投资评级，短期订单波动、产能爬坡以及汇率波动产生影响，2025年公司业绩稍低于之前的预期 ，咱们把2025年到2027年归母净利润从34.1亿元、40.0亿元、46.9亿元调降到32.1亿元、35.4亿元、40.6亿元，同比分别是-16.5%、+10.5%、+14.5%，对应的PE分别是17X、16X、14X。公司于2026年3月10日发布了利润分配预案公告，此公告预计在2025年每10股会派发现金红利11元，这是含税的情况，并且叠加了中期分红的每10股10元，也是含税的，全年的派息比例达到了76.4%，2024年时为69.9%，这充分体现了公司和股东共享经营发展成果，极其重视股东回报，故而维持“买入”评级。
需要注意的风险有，源于全球范围之内的消费需求出现波动的那种风险，新产能朝着更高的状态努力而爬坡以及效率提高的情况达不到事前预期的那种风险，大客户订单存在波动的这样的一种风险，国际贸易对于相关政策进行变动所产生的那种风险。
最新盈利预测明细如下：
在最近的90天当中，有11家机构针对该股给出了评级，这11家机构给出的均为买入评级；在过去的90天以内，机构所给出的目标均价是60.24。
上述所提及的内容，是证券之星依据公开的信息进行整理的，是通过AI算法予以生成的，具有网信算备310104345710301240019号，然而这并不构成投资方面的建议。
