汤臣倍健在2025年上半年收入和利润均出现下滑，其股价（前复权）由最高点的每股33.28元跌至一度低于10元，公司市值因此缩水420亿元；巨星传奇预计今年上半年综合盈利不会超过850万元，而2024年同期该数据为2550万元，降幅高达67%，其新零售核心业务发展停滞不前。
这两家售卖健康食品的企业处境艰难，但它们的合作工厂却摩拳擦掌，打算踏入股市。三月完成在新三板上市，六月向北京证券交易所提交申请，浙江衡美健康科技股份有限公司（简称衡美健康）在得到华泰联合证券的协助后，迅速推进首次公开募股事宜公司准备发行最多一千六百六十六万六千七百股股票，筹措资金五亿元，打算用于建设“每年能生产五千七百八十吨营养食品的项目”、“研发中心的建设工程”以及“数字化智能化的建设工程”。
根据公开文件，衡美健康在2022至2024年间，主营业务收入从5.87亿元增加至10.72亿元，经营性利润从3983.79万元增长到1.03亿元，年均扩张速度分别为22.2%和37.3%。然而，这种迅猛的发展势头最终未能继续下去。2025年第一季度，企业整体营收为2.17亿元，较去年降低了10.1个百分点，年度利润总额为2020.61万元，相较往年前一年大幅度收缩了23.1个百分点，日常运营中现金支出超出收入3536.91万元，相较2024年同期，从资金正流入转为负流入状态，具体数额为1812.19万元。
产能利用率全面下滑仍扩产 前五大客户撑起“半壁江山”
根据资料可知，衡美健康是在2012年成立的，起初从事蛋白棒的生产，旗下有“衡之然”这个自主商标，然而在创业阶段遭遇诸多挑战，很长时间都无法拓展销路。
2014年，企业开始为汤臣倍健的健乐多品牌加工蛋白棒，由此全面转向为其他企业提供服务。三年之后，衡美健康的经营范围拓展到体重控制行业，既为Wonderlab制作瓶装代餐奶昔，又为周杰伦的关联企业巨星传奇供应魔胴咖啡，同时Keep、咕咚健康等品牌也加入了其客户名单。近些年，得益于口服美容的火热态势，企业又接手了胶原蛋白肽饮品、烟酰胺饮品、红参血肽饮品等多个产品的制造任务。
2022至2024年间，运动相关营养补充剂、体重控制产品以及美容营养品构成了企业超过九成的营收来源，然而，在衡美健康的公开募股文件中，这三大板块均显现出发展动力减弱的迹象。2024年，体重管理产品销售价格提升了9.4%，但销售数量减少了6.2%；运动营养产品每千克的价格从63.23元上涨到76.21元，销售量相比去年略微下降了0.7%；美丽营养产品销售量大幅增加了56.1%，不过这是通过降低价格换取销量的结果，平均每千克售价约为44.08元，比2022年降低了近六成。
衡美健康2024年的烘焙产品销量比去年降低了8.6个百分点，糖果产品销量减少了17.4个百分点，棒类产品销量更是下降了22.7个百分点，表现相当不理想。粉剂类产品销量虽然比2023年增长了3.8个百分点，液体类产品销量也仅增加了9.2个百分点，但这些增幅与2022-2023年期间76.3个百分点的增速和412.8个百分点的增速相比，显得非常微弱，差距十分明显。
销量出现下滑，公司因此降低了生产量，致使生产设施的使用效率普遍降低。在报告的时段里，液体产品、糖果产品、粉状产品以及棒状产品的生产设施使用效率，同去年相比分别减少了48.8%、47.3%、28.3%、27.1%。另外，烘焙类产品的生产设施使用效率长期处于较低水平，多数时候维持在10%到15%的范围之内。衡美健康说明，这类产品现阶段还处在推广初期，因此接到的订货数量不多。
即便如此，公司依然大力推动增产计划。招股书披露的募资用途信息表明，衡美健康打算在营养食品领域投入2.49亿元，这个数额大约占到了募集资金总额的49.5%。一旦这个项目建成投产，那么各类棒状食品、烘焙食品以及营养品每年的生产量将能达到5780吨。不过考虑到目前产能尚未得到充分利用，通过上市募集大量资金来实现大规模增产的必要性和紧迫性，实在难以令人信服。
衡美健康与主要客户之间的紧密合作关系存在潜在风险，这一点需要特别关注。根据招股书信息，2022年公司前五大客户销售额占整体营收的比例高达55.3%，2023年这一数字下降至45.6%，2024年则调整至49.7%。以往与之有业务往来的重要合作方包括Wonderlab、巨星传奇、浠芮生物、Iovate奥威特、西子健康、摩可多以及CPTKING赛霸等企业。
客户群体高度集中，这能为企业带来较为稳固的营收，然而其负面影响也十分显著：倘若主要客户计划脱离代工模式自行建立生产线，或者因经营压力削减采购规模，衡美健康的核心运营状况将无法避免地受到冲击。
这家曾给公司营收带来将近六分之一的客户Wonderlab，其主打产品已经从代餐奶昔转变为小蓝瓶益生菌，并且买下了智造基地保时健原先自己运营的生产设施，到2025年将完全不在公司前五大客户之列；Iovate奥威特自身难保，2024年的销售额创造了自被西王食品并购后的新纪录，对衡美健康的采购金额从2022年的1.17亿元锐减到2024年的5173.85万元，其比例也从19.9%持续下滑至4.8%。另外，从北交所的问询文件中可以知道，CPTKING赛霸和西子健康已经转而向衡美健康的对手康比特购买产品，西子健康的第一条运动营养生产线也计划在2025年3月建成投产。
众多现象反映出衡美健康的领先地位存在隐患，企业前景可能面临严峻考验，势必会参与更为激烈的同业较量，目的在于维系重要客户并拓展新市场。
投资价值四年猛增近五十五倍,核心创始人终止协同行动协议,数位高层突然离职被监管关注
衡美健康发展多年，直到经营到第九个年头，才初次迎来外部资本市场的关注与投入。
最新审查文件表明，2021年2月，达晨财智借助两个基金向衡美健康投入资金总计182.33万元，投资占比合计为5%，该公司完成投资后的估值大约是3646.53万元。二零二二年六月，德福资本以外国货币对GL YARD INVESTMENT L.P．注资壹佰肆拾伍万捌仟陆佰元，以人民币对厦门衡德美康投资合伙企业（有限合伙）注资肆拾捌万陆仟贰佰元，致使衡美健康评估价值大幅攀升，达到叁仟玖佰柒拾肆万叁仟玖佰玖拾玖元。那一年九月，合富基金运用现金增加了投资金额二十九万一千七百元，机构所持有的股份占比从百分之零点四七上升到了百分之壹点贰，该企业的整体价值略有下降，调整后为三千八百八十八万三千零三十元。
衡美健康计划在北交所挂牌，将面向特定投资者发售不超过1666.6667万股（含本数，未计算超额配售权），这个数量占发行完成后的股本比例为25.0%，预计筹集资金达到5.01亿元。依据股份数额与筹资金额粗略估算，该企业当前价值达到两亿零四十万元，折合为二零二一年首期投资后估值的五点五倍，并且相较于上一次融资完成时的估值，已经增长了超过五十一倍。
合富基金于2024年10月提前退出投资，不再持有衡美健康的股份。达晨财智、德福资本以及博远资本和上哲至成，后者通过转让股份参与投资，目前仍是衡美健康的股东。达晨财智在上市发行后持有3.53%的股份，其对应市值大约为7074.12万元。德福资本在上市发行后持有6.12%的股份，其对应市值大约为1.23亿元。
目前状况不佳，销售不佳，生产过剩，重要客户流失，衡美健康能否成功上市并承受如此高的估值有待观察。此外，公司创始人及多位高管在上市前离任，时机敏感，外界对其内部管理产生疑虑。
根据公开文件，衡美健康公司早期核心成员杨鹏在二零一二年十月进入该企业，曾先后担任销售主管、市场一部主管、董事及副主管等职务。二零二四年六月，他因个人理由卸任副主管一职，同时与冯魏、郑雅丹终止了协同行动关系。调整之后，杨鹏继续负责市场一部工作，直接和间接合计持有公司九成三点七的股份。
北交所对此表示了高度注意，在问询函里，要求公司就杨鹏离职董事高管职务时的分管范围、销售产品类型和市场份额、业务资源及业绩表现、接替的管理岗位人员等细节，解释其在上市前离职、终止与实际控制人协同行动关系的缘由和合理性。此外，企业要阐明杨鹏及其家人支配公司的详细情形，是否与本公司有业务及财务上的联系，客户是否有重合，是否存在潜在的对立。
另外，衡美健康公司副行政主管陈娴与董事JIANG WEIMING（蒋惟明）亦于二零二五年三月因私人缘由卸任职务。陈娴在一九二二年四月加入该组织担任人事负责人，曾经经由员工持股计划间接收取公司五万股股票，离开后已不再持有任何股份。JIANG WEIMING（蒋惟明）现为德福资本合伙人，2022年6月该机构投资后，他被派往衡美健康担任董事，离职后由同公司的另一位合伙人易琳接替此职位。
