江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司，也就是曾在新三板退市的鼎泰药研，转战港股再次冲击 IPO。鼎泰药研近日向港交所递交 IPO 申请，打算登陆香港主板。从业绩数据观察，这几年鼎泰药研营收虽稳定，然而净利润仍处亏损情形。在 2023 年亏损 5200 万元，2024 年亏损 2.52 亿元。 业绩出现波动的背后，“实验猴”成为影响鼎泰药研财务表现的关键变量。跟着实验猴价钱向下回落，鼎泰药研也遭遇着生物资产公允价值出现变动所带来的压力，现金流始终持续承受着压力。除此之外，急切想要进行IPO的鼎泰药研，还因为高达27.27亿元的赎回负债而存有结构性风险。这表明，要是此次港交所IPO没有能够成功，鼎泰药研或许将会面临巨额股份回购所产生的现金压力 。
从核心资产到现金流“吞噬者”
鼎泰药研的核心业务包含非临床研究，以及临床试验服务，还包括少量研究动物销售，当中非临床研究服务跟临床试验服务是收入主要部分。从业绩来看，鼎泰药研营收总体维持稳健，在2022年到2024年期间，鼎泰药研的营收依次是7.25亿元、7.67亿元以及7.13亿元。
不过，营业收入虽稳健，却并未换来稳定的利润。在2022年，鼎泰药研还盈利了1.43亿元，到了2023年，就转为亏损5194.6万元，而在2024年，亏损进一步扩大，达到了2.52亿元。历经两年时间，鼎泰药研合计亏损额为3亿元。
位于鼎泰药研业绩出现波动的背后之处，实验猴变成影响这家公司财务表现的关键变量。实验猴，也就是非人灵长类动物，属于临床前CRO，即合同研究组织进行研究的核心资源当中的一个，特别是在药物安全性评价的领域是必不可少的。依据行业的数据情形，鼎泰药研占有超过2万只实验猴，其种群规模在国内处于第三的位置，仅仅次给药明康德即（3万只），另外还有昭衍新药，也就是（2.5万只）。
2022年左右，实验猴市场价格曾涨至每只20万元的高价。之后不久，出于扩充在海南之地非人灵长类动物种群的目的，鼎泰药研投入诸多资金去采购实验猴。
在北京商报记者面前，一位对CRO行业颇为熟悉的分析师讲道，公司于实验猴价格位于高位之际，大幅度地进行扩群操作，占用了数目众多的资金，这成为致使经营现金流持续不断地向外流出的最为主要的缘由 ，尽管当下实验猴价格已经回落到大概10万元的水平，不过维持规模庞大的种群依旧需要高昂的成本。
于生物资产范畴内的实验猴，其会计处理的方式相应加剧了经由业绩来呈现出的变动情况。在二零二三年，到二零二五年上半年这一时间段里，鼎泰药研那生物资产公允价值所形成的变动，依次具有负的一千七百万元、负的五千八百万元以及一亿三千六百万元这样的数值，如此这般的波动，直接对鼎泰药研的利润表现产生了影响。
更关要的是，实验猴价格的波动跟药物研发需求的周期并非完全同步。近些年来，因生物医药投融资渐趋降温，致使其药物研发服务存在的需求增长变得缓慢，然而实验猴的供应伴随前几年的扩产之举动步步递增，最终使得供需关系出现了改变。
IPO背后的赎回负债警报
除了存在经营性的压力之外，鼎泰药研还面临着赎回负债的那种资本困局，而这种困局很有可能就是推动该公司在此次急于寻求上市的最为直接的原因。
2021年起，经招股书披露所知，由鼎泰药研向特定投资者发行新增股份，以及向特定若干原股东由这些原股东转让股份，借此完成了总共6轮的融资事项行为，而上述这些已然完成被特定投资者认购以及被特定原股东转让的股份，全部都附带具备优先权，其中优先权还包含了赎回权以及清算优先权这两种类型的权利。赎回权类条款作出了约定，当出现发生特定触发事件这种情况时，这里所说的特定触发事件涵盖在预定日期之前没有能够完成合资格这种情况，在这样的特定情形里依据预先条件所呈现条款来看，投资者是拥有权利的，投资者所拥有的权利是要求鼎泰药研按照发行价再加上每年的单利为百分之十的价格来回购股份。与之同时，清算优先权类条款起到一个起到保障确保的作用，这个保障确保行为所针对的是在发生清算或者被并购这样的情况时发生情景进程，此时进程中投资者能够优先于其他股东，以此优先的地位能够获得本金再加上每年单利为百分之十的回报。
据招股书表明，截止到2025年6月30日，鼎泰药研流动负债的总额达到了35.34亿元之多，而流动资产仅仅只有15.78亿元，由此就形成了典型的“短期流动性缺口”。在流动负债的结构当中，赎回负债所占的比例是极高的，截止到2025年上半年的时候，鼎泰药研的赎回负债为27.27亿元。倘若触发了投资者的赎回权利，那么鼎泰药研极有可能会面临巨额的赎回压力。
同一时间，赎回负债给鼎泰药研利润造成的侵蚀，是持续不断的，而且规模巨大。在2022年开始直至2025年上半年期间，鼎泰药研由于赎回负债账面值变动，进而产生了亏损，这些亏损的金额分别是1.3亿元、1.96亿元、2.06亿元、1.03亿元，而这些亏损，同样构成了鼎泰药研在2023年、2024年净利润亏损的主要原因。
有一位资深投行人士进行解释，赎回负债在会计处理方面被视作金融负债，其公允价值发生变动会对当期利润产生直接影响，这种安排从本质上来说反映了前期那些投资者为保障自身利益所设置的风险控制机制 。
上述分析师补充道，鼎泰药研目前主要凭借融资来维系运营，且在2023年，以及2024年，还有2025年上半年，其经营活动现金流皆呈现为负值，而上市融资此刻已然成了解决当前所面临困境的关键出路 。
关于更深层次的问题，其具体表现是在现金流状况方面。在2022年的时候，鼎泰药研经营活动所得现金净额是2.54亿元，然而在2023年、2024年以及2025年上半年，鼎泰药研经营活动产生的现金流量净额全都是负数，其中2023年流出了6600万元，2024年流出了2.52亿元，2025年上半年流出了1.61亿元。一直到2025年6月30日这种情况时，鼎泰药研账上现金及现金等价物仅仅只剩下4.19亿元。
有一位身为北京商报的记者，针对业务发展以及财务方面相关的问题，向鼎泰药研打去了电话，一直到发布稿件的时候，都没有得到任何回应 。
突围战与成长瓶颈
在竞争十分激烈的CRO市场当中，鼎泰药研靠着特色资源占有了一席之地，依据弗若斯特沙利文的资料来看，鼎泰药研于细分领域表现得很亮眼，按照2024年收入来计算，这家公司在中国内地心血管代谢疾病非临床CRO市场排第一名，在有效性研究领域排第三名，与此同时，该公司已经构建了中国最为全面的非人灵长类动物疾病模型组合当中的一个。
然而，鼎泰药研相比于国内CRO领域的龙头企业 其相应的整体竞争力方面还是存在着一定差距的 从营收的规模角度进行分析说明 鼎泰药研与国内处于头部位置的CRO企业 几乎是并不处于同一个等级层面的 拿行业当中的龙头企业药明康德来作为例子 在2024年的时候其营收规模接近400亿元之多 而鼎泰药研的营收仅仅只有7.13亿元 药明康德前者的营收是鼎泰药研的50倍还要多 即便是康龙化成这家企业 在2024年的时候营收同样超过了100亿元 其营收是鼎泰药研的17倍 。
鼎泰药研的弱势恰恰因业务链条的完整性而被进一步凸显放大，当下CRO行业竞争核心有了转变，已从单一环节服务转前往全链条解决方案，头部企业大多构建起一体化服务体系，与之形成鲜明对照的莫过于鼎泰药研，它的业务收入主要源自非临床研究服务以及临床试验服务，在这两项服务中非临床研究服务起到了主要收入贡献作用，在2022年、2023年、2024年还有2025年上半年这几个时间段里，该项服务收入占比依次是86.2%、77.4%、74.4%、74.6% 。
在2025年上半年的时候，鼎泰药研的毛利率出现了变化，从2022年的48.4%下降到了38.9%，招股书针对此情况作出了解释，称整个毛利率之所以下降，主要是因为利润率一般比较低的临床试验服务的收入贡献呈现出增加态势。能够看到，鼎泰药研也在试着加大对临床试验服务的投入，目的是拓展业务链条，然而这一转型过程面临着诸多挑战。
称，临床试验服务，不但需大量专业人才去支撑，还关联复杂流程管理以及合规要求，鼎泰药研于这方面经验积累比较欠缺。与此同时，临床试验服务市场竞争强烈，头部企业靠先发优势跟风品牌效应占据较多市场份额，鼎泰药研想从中获取份额并非简单之事。在业务链条拓展受阻碍情形下，鼎泰药研成长瓶颈越发突显。
朱明军直言，CRO行业已进入深度分化阶段，细分领域冠军与综合平台型企业的差距正日渐拉大 ，鼎泰药研在心血管代谢疾病等特定领域所建立的专长乃是其核心优势 ，不过要达成向全球综合型CRO的跨越 ，得在地理覆盖 、服务范围 、客户多元化等方面投入更多资源 。
